| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2008年01月12日 03:02 |
作者： |
贾壮 |
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调控初见效力度不能减———去年金融运行数据解析
证券时报记者贾壮
备受诟病的行政调控收到了立竿见影的效果，信贷投放高速扩张的局面终于得到缓解。根据中国人民银行昨日晚间公布的统计数据，去年12月份人民币贷款仅增加485亿元，同比少增加了1720亿元。虽然去年全年人民币贷款增加3.63万亿元的数字较调控目标相去甚远，但央行在短短数月内将信贷高速列车紧急刹车，使M2全年增幅控制在16.72%的水平。
央行面临着前所未有的复杂局面，由于大量贸易顺差持续流入，为保持人民币汇率的相对稳定，央行不得不大量购入外汇而增加基础货币，这种被动投放基础货币的情况使央行的调控左右为难。为了做好流动性管理，央行可以从两个角度入手：一是对基础货币数量进行调控，二是缩小货币乘数。
事实上，去年央行正是从这两个方面进行调控，为了有效控制基础货币供应量，央行先后10次提高存款准备金率，并且在公开市场发行大批量的央行票据。另外央行针对部分信贷扩张较快的银行发行具有惩罚性质的定向票据和吸收特种存款，在特别国债发行之后央行又通过正回购操作回收流动性。
应该说央行的对冲操作基本吸收掉了过多的基础货币，但由于商业银行拥有强烈放贷冲动，信贷投放的速度始终无法降低。无奈之下，央行只能从降低货币乘数角度出发，直接对商业银行的信贷投放进行调控。去年四季度之后，央行的调控手段起到了明显效果，最后两个月的信贷投放基本处于停滞状态。
调控小有所成，但依然不能掉以轻心，央行对此有清醒认识。刚刚结束的央行2008年工作会议指出，要认真执行从紧货币政策取向，防止经济增长转为过热和物价由结构性上涨演变为明显通货膨胀。
有分析指出，央行应该从全球视野充分认识和把握国际经济金融形势和主要经济体货币政策变化对我国的影响，针对我国经济运行面临的过热和通货膨胀风险，维持货币政策紧缩的趋势，从总量上对货币供给和信贷投放实行更严格控制，抑制总需求过度膨胀，防止固定资产投资反弹、贸易顺差继续扩大以及物价过快上涨。
展望下一阶段的货币政策走向，业内人士认为，尽管存款准备金率已经很高，但在国际收支平衡未取得实质性进展之前，央行仍将继续通过上调存款准备金率和公开市场操作等方式，大力对冲流动性。同时还会加强窗口指导，引导商业银行控制信贷投放，全方位抑制银行体系的货币创造能力。
至于加息政策，只要通胀情况得不到根本缓解，央行还是会继续调高基准利率。中信证券首席宏观经济分析师诸建芳认为，从央行工作会议透露的信息来看，调控当局对物价走势的担忧又有增强。防范通胀作为2008年的调控重点，需要相关部门大力配合、采取强硬措施来积极应对。其中，利率政策对于预防全面通胀有其无法替代的作用，2008年加息次数可能比原来预计的2-3次要多。
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