深发展A资本扩张推动快速增长
2007年10月12日 05:20 |
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国泰君安研究所伍永刚章锦涛
投资要点
●贸易融资较高的保证金存款有助于降低公司存款成本；贷款结构向高质量的个人贷款倾斜有助于扩大存贷款利差。央行未来还可能加息，银行存款准备金和债券仍然会受到一定的负面影响，两相抵消后公司仍有望保持较高的总净利差水平。
●2007年下半年有可能成为公司不良贷款迁徙的转折点，垂直化风险管理制度已走向成熟，新增不良贷款将保持较低水平，公司将步入不良贷款双降新阶段。
●资本充足率最快有望年内达标，公司增长有望进一步加快，制度、品牌和人才推动公司持续金融创新。
●预计2007年公司净利润同比增长86.18%，每股净收益、每股净资产分别为1.06元、5.06元；2008年净利同比增长58%，每股净收益、每股净资产分别为1.6元、7.78元。维持“增持”评级。
较高净利差有望保持
深发展A（000001）的存款结构分为三项，活期存款、定期存款和其他存款，2007年6月底，它们分别占比为32.13%、35.44%和32.43%，其他存款中有相当部分是保证金存款，是深发展开展贸易融资等各项创新业务沉积下来的，这部分存款利率较低。深发展突出的贸易融资业务使其该部分保证金存款占比较高，从而有利于降低其总的存款成本。公司上半年净利差3.13%，仅次于宁波银行，比2006年全年的2.67%提升了0.46个百分点。主要原因有：一是较高的保证金存款拉低了存款成本；二是贷款结构向高质量的个人贷款倾斜，这是存贷款利差扩大的重要原因之一。
央行未来还可能继续加息，由于以上两点原因，深发展在加息过程中存贷款净利差将会较显著的扩大；而存款准备金和债券仍然受到一定的负面影响，两相抵消后总的净利差边际将保持平稳态势。
不良贷款出现双降
深发展这两年间不断有不良贷款迁徙出现，目前我们判断这种迁徙已基本告一段落。深发展2005年后贷款质量非常好。值得一提的是，上半年深发展拨备覆盖率为48.44%，在上市银行中最低。但是不良贷款的组成结构不尽相同。和其他银行相比，深发展关注类贷款相对较少，关注类贷款/不良贷款余额和关注类贷款/贷款余额两项指标都非常低，说明深发展未来不良贷款的增长空间很小。
考虑到深发展的关注类贷款占比已下降到非常低的水平、垂直化风险管理制度已走向成熟、公司正在谋求包括打包出售在内的多种方式加快处理不良资产以及上半年计提资产损失准备已趋正常等情况，我们预计从2007年下半年开始，深发展将步入不良贷款规模比例双降的新时期。
积极加快资本扩张
深发展资本扩张的计划现在主要有两个途径。第一个途径是依靠权证行权和发行次级债。第一批权证将在2007年11月进入行权期，若全部行权能为公司带来约40亿元的核心资本金。届时公司核心资本充足率将接近6%，若能顺利发行次级债，则有望年内使资本充足率达标。第二部分权证2008年5月进入行权期，若全部行权，能再为公司带来约20亿元的核心资本金。第二个途径是依靠公司内部积累和发行次级债。2007年6月底，公司核心资本充足率已达3.86%，如果各方面发展配合，深发展第三季度末的核心资本充足率便有望达到4%，从而满足发行次级债条件。
在资本充足率达标后，深发展明确将尽快争取开设新的分支机构，拓展网点布局。由此深发展将在内涵式高质量发展的基础上，再获得规模扩张渠道。按照公司的预期，深发展新开网点一年内即可盈利，这将促使公司增长进一步加快。
打造创新特色业务
深发展的业务发展战略非常明晰。即零售银行业务重点发展个贷、信用卡、理财、电子银行业务；公司银行业务方面着力打造供应链金融，发展中小企业金融服务。
在个贷业务方面，深发展借助金融产品创新，已使其个贷占比和增速处于领先地位。信用卡业务正在成为又一重点零售业务，截至2007年6月底，深发展累计发行了112万张信用卡，今年发出51.8万张，信用卡贷款余额8.84亿元，信用卡总规模较小，但是增速相当快。在公司银行方面，深发展首创的供应链金融不仅不会受到脱媒效应的影响，而且对公司的其他业务将产生很大的正面推动。制度、品牌和人才推动深发展持续金融创新。此外，公司在宏观调控中仍坚定不移发展二手房按揭业务，而央行提高首付比例对公司影响较小。
盈利预测与评级
考虑到深发展净利差水平较高及规模扩张等因素，我们向上微调深发展业绩预测：2007年公司净利润预计为24.26亿元，同比增长86.18%，每股净收益为1.06元，每股净资产为5.06元；2008年净利预计为38.32亿元，同比增长58%，每股净收益为1.6元，每股净资产为7.78元。
考虑到深发展历史遗留不良贷款问题的逐步解决；资本充足率达标后的扩张；持续创新动力和业务发展特色；持续稳定的增长潜力巨大，我们维持深发展“增持”评级，并将年内目标价上调至55元，对应2008年PB、PE分别为7倍、34倍。
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