市场结构性调整轮廓渐清
2007年09月18日 05:26 |
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指数因蓝筹“海归”而不断上涨，个股因“挤出效应”而逐渐分化市场结构性调整轮廓渐清
武汉新兰德余凯
周一，两市股指在加息消息明朗后收出中阳线，没有打破今年以来逢加息则涨的惯例。市场维持这一现象的背后“推手”，无疑是人民币升值、流动性过剩、上市公司业绩增长、宏观经济持续向好等因素。而从领涨品种来看，钢铁、交运等低估值品种成为盘面热点，这说明行情已经进入了寻找相对低估值品种的阶段。笔者认为，相对低估值品种的轮动，将使得9月股指维持高位震荡，甚至还会进一步创出新高，而个股的分化将更为明显。
A股市场供求关系转变
从目前情况看，A股估值水平正在接近2001年6月份的历史高位。特别令人担心的是，2007年半年报70%的高增长，在下半年乃至明年宏观调控政策力度可能加大的背景下，将难以持续。如果上市公司业绩高增长的态势难以持续，高估值难以通过上市公司业绩增长得以消化，A股估值水平偏高的风险将十分突出。可见，当前市场的风险正在逐步积累。同时，四季度市场的供求关系也将明显发生变化。这种变化将主要体现在两个方面，即资金的供应缩减和股票供应量增加。
资金供应缩减，主要体现在两个方面。一是基金行业快速发展之后，管理水平及人才的需要跟不上，为整体基金业的发展埋下了隐患。基金发行速度放慢，将成为四季度供求不平衡的一个重要因素。事实上，基金发行速度已经放缓，新发基金和持续营销获得的资金在9月配置完毕后，借道基金入场的资金将会面临后续增长乏力的困境。此外，QDII也会分流部分资金，南方基金QDII已募资300亿元。有分析认为，QDII基金和个人直投港股，估计将推动约6400亿元境内资金流入香港。
二是持续的宏观调控将会改善流动性过剩的局面。上调存款准备金率、加息、2000亿元特别国债面向社会发行等等，持续性的调控政策对流动性过剩的影响正在逐步累积，其对A股市场的影响终将显现出来。
在资金流入不再维持高水平的同时，供应上的变化将加剧市场的震荡。虽然红筹股的回归目前因种种原因尚末启动，但H股的回归已经再次进入高潮。除了已经申购完毕还没上市的北京银行外，周一建行开始申购。继中海油服回归A股发审通过后，中国神华能源股份有限公司也提出A股发行申请。红筹和蓝筹股回归A股市场浪潮已不可阻挡。据估计，未来6个月“海归”股票融资额将超过3570亿元。当然，“大小非”解禁带来的压力也不能小视，估计“小非”解冻约6000亿元。供应量的增加，无疑会加大市场结构性调整的压力。
“挤出效应”促使个股分化
我们认为，这种结构性调整将通过指数震荡盘升而个股的分化加剧来完成。毕竟，随着建行、神华能源等众多大盘股相继计入指数，上证指数未来逐级上扬的趋势是必然的。不过，鉴于众多大蓝筹相继上市所产生的“挤出效应”，原先相对高估值的品种，尤其是高估值的权重股，未来所承受的沽空压力也会明显加大。于是，寻找低估值的“洼地”，就成为当前市场的主要投资思路和取向。相信这也是近阶段行情演绎中，钢铁、煤炭等低估值品种持续获得青睐的主要原因。
也就是说，红筹的大规模集中发行，除了融资的因素之外，在相当程度上也可视为管理层进行市场化调控的手段———通过大规模增加股票供应量，以有效缓解流动性过剩的压力。当然，在这样一个周期里面，市场的承受力亦会面临一定的考验。不过，在当前流动性依然过剩的情况下，此举将使得市场的供求关系更为均衡，结构性调整也在预期之中。
综合来看，9月后期大盘依然会保持震荡盘升的态势，但个股的结构性分化将进一步加剧。
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