红筹股回归利好A股市场
2007年07月07日 05:09 |
| 经证券时报社授权，全景网独家全权代理《证券时报》信息登载业务。本页内容未经书面授权许可，不得转载、复制或在非全景网所属服务器建立镜像。欲咨询授权事宜请与全景网联系(86755-83247179、83990201、xxsq@p5w.net) |
|
交银国际控股投资银行董事总经理温天纳
“红筹上市”模式是指境内企业实际控制人以个人名义在开曼群岛、百慕大、香港特区等离岸中心设立壳公司，再以境内股权或资产对壳公司进行增资扩股，并收购境内企业的资产，以境外壳公司名义达到曲线境外上市的目的。红筹股在香港九十年代初开始发展，起初是指在国内有深厚政府背景的在港上市但非内地注册成立的控股企业，后来慢慢演区分为“大红筹”与“小红筹”，“小红筹”泛指一般的民营企业。国内的企业尤其是民营企业，从前一直热衷于采用小红筹模式往境外上市，就是因为其极具弹性及财富效应，但如何规范红筹上市一直以来也是监管机构及投资银行密切关注的市场热点。
回归有助稳定A股
红筹回归Ａ股是近期市场焦点所在，市场也不断传出国内移动、网通、中海油、中化化肥、中旅国际、国内食品及国内海外八家公司，被列入首批红筹回归Ａ股名单之内。中石油及神华能源等Ｈ股也传出快回归A股市场。
其实，自股权分置改革后，A股规模便逐渐扩大，而今年内地证券开户数目剧增、低价股暴涨等，均表明市场资金过剩的事实。现时红筹回归A股，既有助吸纳过量资金，也能提高国内上市公司质素。
A股市场气氛炽热，是吸引各家红筹公司回归Ａ股的主要原因之一。此外，红筹公司在境内直接发行股票的时机已经成熟，促使国内监管部门加快制订红筹回归A股市场的试点准则。红筹股回归，也是国内监管层着力增加优质企业股票供应量，用来调控A股市场“温度”，让股市涨得更稳当的一个手段。此外，加快步伐可能与即将推出的股指期货有关，因为重磅股回归，有助稳定股市，并提高A股市场的质素。但为保回归企业的素质，初期的门槛会定得较高，因此，短期内红筹股大规模回归的可能性不大。
回归公司实力强大
原来一些未打算回归A股的红筹公司，随着阻碍回归的一些政策障碍逐渐消除，也有意愿回归。但是，要成为首批回归Ａ股的红筹绝对要讲实力，行业上也有代表性，不是愿意回归就能回归。
为了防止把红筹股回归作为打压股市的筹码，杜绝将红筹股回归作为新的“圈钱“方式，据了解，有关试点的门槛颇为严格，指引分别从市值、利润等方面设立门槛。其中指回归A股的红筹公司在港上市须逾1年；市值不可少于200亿元；最近三个会计年度累计净利润不能低于20亿元；需满足年度纯利逾10亿元指标，50%以上的经营性资产在境内，或者50%以上的利润来源于境内业务。
红筹股以前不选择境内注册和境内上市的原因有两方面原因：一是境外注册受到的管制更少，效率更高，境外股市监管水平更高，有利于公司治理的创新和水平的提高。二是境外股市规模更大，融资能力更强。直到今天，国内股市与发达市场的差距仍然存在，管理水平仍然不高，比如，市场规则影响公司的激励机制，另外，A股融资能力能否持续增长也是一个红筹公司关心的项目。所以在严格规定回归公司条件的背后，据了解，还保留一定的弹性予这些红筹公司，如，回归境内上市的红筹公司，其公司设立、股本设置、注册资本的缴纳和组织机构的设置，仍将执行公司登记注册地的有关法律规定，毋须根据境内《公司法》予以调整。初期先对国有红筹公司开放，暂不考虑民企及小红筹。并鼓励存量发行方式，即上市公司总股本不变，由大股东出售其所持旧股。
另外，已有母公司或子公司在内地上市的红筹，暂不纳入准许回归行列。这是因为已有A股或B股公司的红筹，理论上已不是境外公司，同时是为配合整体上市思路，不希望母子公司均共同在内地上市，令架构变得复杂化，难以真实反映投资价值。
据统计，近90家在香港上市的红筹公司当中，有二十多家市值超过200亿元，三年累计净利润达到20亿元的红筹公司则超过十家。相信回归条件中对业务和利润方面的限制，是试点阶段性要求，同时考虑到部分国有大型红筹公司已开拓国际业务，因此有关比例有可能放宽。
能改善A股市场结构
由于红筹是境外注册的中资公司，故回归之途坎坷。即使历经七年讨论，个中难题仍未突破。例如发行方式，过去一直讨论三种方式，即直接发行A股、发行CDR（中国预托证券）及联通模式。但后两者涉外汇管制及对外资的管理，内地监管机构一直未能取得共识。但如今当局已基本排除了后两种发行模式，倾向采用直接发行A股。虽然直接上市不必冲击内地的外汇管制及资本账开放进程，但红筹发A股仍有许多细节待解决。例如股票面值能否统一、国内与香港特区两地对上市公司有关监事会、独立董事、公司章程等公司治理方面，以及信息披露规定仍不一致，尚待进一步缩小两地之间的差距。
红筹股回归，会增多国内优质股数目，从而平衡国内市场的供应与需求，给机构投资者带来新的投资对象。个人认为，新优质股回归在股市指数编制下，对大市影响不大，也不会大比例的收窄A、H股之间的溢价，但对已经被炒高，而表现较差的股份，可能造成抛售或减持，同时可能会令内地早前被热炒的劣质股出现抛售潮。
大型国企红筹回A股上市，将给内地市场带来巨大变化，市场素质可望出现较大的提升。一个最直接的变化是，内地市场的总市值与IPO规模将迅速壮大。H股和红筹回归，会给内地资本市场增加很多大规模的优秀企业，有了这么多的优质股票供应，整个市场的格局和结构都会有很大的改善。回归的企业先在海外上市，经过了国际资本市场的洗礼，公司治理比较完善，这对于改善内地市场的公司治理水平也有不小的帮助。大型企业回归，还可以增加国内股市的流动性，也有利于机构投资者参与程度的提高。此外，红筹国企回A股上市，也为国内股民提供了更多的投资机会，从而能够更多地分享到国内经济增长的成果。
|
|
|
|
|
|
