国寿H股“机构操纵说”与“价值说”之辩
2007年02月06日 05:07 |
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西南证券 周兴政
近期中国人寿的A股和H股双双大幅下跌，给两地市场带来不小的压力。坊间一种有关中国人寿股价行情表现的解释颇具合理性：就是在中国人寿的A股IPO之前，一些资金将其H股价格大幅拉升，其A股因此能过获得更高的发行价格。较高的A股发行价格可令中国人寿在A股IPO后的每股账面资产数量得以显著提升，这会令被大幅拉升后的中国人寿的H股价格估值显得“合理”。而这种“合理”的估值水平，则为此间拉升H股的资金，提供了减持套现的良好时机。
这种颇含玄机的解释和市场行情也有较好的吻合性，因此在业内颇有“市场”。不过，尽管不能排除一些资金有这样的意图或者做了一些这样的事情，但这种解释方法听起来多少还是有些缺乏“王道正气”。非常明显，尽管市场行情表现如此，但没有谁能够拿出具体的论据能够证明这一点———香港联交所、证监会和廉政公署看来是未能拿到具体证据的，否则定有资金机构因遭遇严厉惩罚而“捡了芝麻丢了西瓜”。而迫于香港监管机构的压力，相关的资金机构更是一辈子也不敢说出可能曾经做过的这些事情。
我们毕竟不能把这些“莫须有”的猜想作为投资决策的依据。所以，笔者以为，与其对这些猜想半信半疑，倒不如从具体的信息披露数据中寻找一些答案。从香港联交所披露的权益资料来看，2006年以来，共有7名中国人寿的H股股东曾经因在5%之上的持股比例发生股权变动而披露信息，其中6名股东分别为KBC Group N.V.、麦格理银行（Macquarie Bank Limited）、德意志银行（Deutsche Bank Aktiengesellschaft）、摩根大通（JPMorgan Chase & Co.）、瑞士信贷集团（Credit Suisse Group）和花旗集团（Citigroup Inc.）。瑞士信贷集团和花旗集团的持股比例分别于2006年11月16日和2006年8月14日降至5%以下并因此可能被悉数减持之外，其余4家大股东的最新持股比例分别为8.99%、6.07%、8.19%和7.70%，且期内均在增持股份，并无大手减持的情况。这就是说，这些权益资料可以证明，并不是上述机构投资者在过去几个月内操纵了中国人寿的H股股价。
从相关数据来看，其它机构投资者操纵H股价格也有很大的难度。中国人寿H股的此轮大涨行情开始于去年12月中旬，当时股价已经接近19港元，以此计算的H股市值超过1400亿港元，且流通系数达到100%。对于这样的大市值和高流通性的股份而言，任何一家资金机构恐怕都很难做到操纵股价而不被监管机构察觉。
尽管中国人寿的估值明显偏高，但如何解释其股价大幅上涨的原因，似乎“机构操纵说”并不如“价值说”更加具有实际的合理性。尽管中国人寿的H股早在2003年年底便已在联交所主板挂牌交易，但其股价上涨行情却启动于2005年的下半年。这与内地证券市场的表现是一致的。从中国人寿的财报中可以看出，投资收益在其收入结构中占有相当大的比重，由此来看，其股价强势以及被过分炒作都是不难理解的。
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