水产养殖加工在并购中快速成长
2006年12月01日 05:06 |
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中投证券王义国
产业结构分析
2005年全国渔业产值4180亿元由五部分组成，其中内陆养殖产值占45.9%，海水养殖产值占22.5%，海洋捕捞产值占21.1%，内陆捕捞产值占5.8%，水产苗种产值占4.7%。全国水产内陆养殖和海洋产值占比（68%）远远超过海洋捕捞和内陆捕捞产值占比（27%）。“十五”期间全国水产品总产量年均增长为3.87%，较之于“九五”期间水产品年均增长11.05%放慢了许多，但渔业的产业层次提升，产业结构优化，总产值保持较大增长。据农业部渔业局统计，全国十大名优品种（鱖鱼、青鱼、鲶鱼、乌鳢、蟹、龟、蛙、虾、海参、鲍鱼）2003至2005年年均增长12.24%，远高于全国水产产量同期年均增长5.62%。
海产品与淡水产品相比，在养殖方式、养殖种类、价格走势和加工比例上有较大不同。我们认为，海产品养殖优于淡水产品养殖。水产品中的名优产品和水产品加工业处于行业成长期，传统水产品处于成熟期，海洋捕捞业处于衰退期。根据台湾水产经验，水产品成长期和成熟期持续时间都较长。
水产养殖和加工企业由于其对天然资源依赖程度高，再加上行业资本累积处于初级阶段，因而企业集中度偏低。不过，由于养殖业所具有的高回报率，国内水产行业龙头企业要么是引进新的养殖品种、扩大生产能力；要么是低成本收购同行。大连獐子岛企业购买山东荣成的一块养殖海域后，养殖范围从渤海扩大到黄海；山东好当家公司收购乳山市三千亩海域后，再购买邻村的四千亩海域；洞庭水殖公司继2005年收购安徽黄湖17.8万亩后，2006年又通过上海的合资公司收购了江苏阳澄湖大闸蟹股份有限公司57%股权。而水产加工企业多数通过投资新厂来增加加工规模，较少使用并购同行的方法。
未来将稳定增长
从最近十年（1996-2006）看，海水养殖产量增长率波动高于淡水养殖产量增长率波动，不过，两者增长率的平均数在最近八年趋于接近，每年平均增长6%。2006年上半年全国水产品产量达到2132万吨（同比增长5.14%），其中海水产量1148万吨，淡水产量984万吨，同比分别增长3.57%和7.27%。我们预计，2006年全国海水养殖和淡水养殖产量增长率分别为5%和6%，其中名优水产品和水产加工业增长率为12%。
我们认为，随着民众收入提高和生活质量提高，水产品消费量将稳定增长，水产品市场供需基本平衡。据对全国60家水产品批发市场价格信息采集分析，2006年上半年水产品市场综合成交平均价格为13.21公斤/元，比上年同期下降1.2%，其中海水产品和淡水产品分别比上年同期增长1.6%和下降4.5%。海产品价格走势预计将强于淡水产品。内陆池塘养殖方式（产量占全部内陆养殖产量的70%）水产品由于过于追求养殖产量，轻视质量，造成淡水鱼内质欠佳，销量减少，价格走低。湖泊和水库养殖方式的水产品不仅单产水平远低于池塘养殖单产，水产质量也优于池塘养殖方式，其价格走势相对要平稳一些。
业内上市公司点评
2005年全国七个重点海水养殖大省（山东、福建、广东、辽宁、广西、浙江和江苏）产量占全国海水养殖产量96%，同时，七个重点淡水养殖大省（广东、湖北、江苏、湖南、江西、安徽和山东）产量占全国淡水养殖产量66%。海产品捕捞、养殖和加工上市公司有三家来自山东（中鲁渔业、好当家、东方海洋），一家来自于辽宁（獐子岛），一家来自于中农发集团公司（中水渔业），广东原有一家上市公司（粤金曼）已于2001年退市。淡水养殖公司二家来自于湖北（武昌鱼已转型到别的行业，蓝田股份2003年已退市），一家来自于湖南（洞庭水殖），苏、皖、赣三省没有相应上市公司，尤其是江苏省，养殖河蟹产量达到22.7万吨，占全国产量的51%，却无上市公司。
我们从规模、品质、产业链和估值四个因素出发，选择出的投资对象为：好当家（推荐，风险中等）、獐子岛（观望，风险小）、洞庭水殖（推荐，风险略大）。
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