短期融资券规模达2500亿 中小民企难觅踪影
2006年05月24日 04:10 |
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中小企业短期融资券融资的门槛较高、利率较高、发行手续费低
上海华敏集团投资公司 刘春江
截至2006年5月19日，在银行间债券市场发行的短期融资券总计155只，融资规模达2518亿，其中2005年发行79只，融资1424亿元，2006年发行76只，融资1094亿元。
制约我国中小企业发展的最大瓶颈是融资难，新兴的短期融资券市场为解决中小企业的融资难问题提供了一条可能的现实途径。
横店集团于2005年11月10日采取贴现方式发行10亿元的一年期短期融资券，发行利率为2.931%，这是民营企业首次发行短期融资券。出于对风险的考虑，之前央行把发行短期融资券的主体圈定为国有大型重点企业，横店集团发行短期融资券，表明这一融资方式开始向民营企业敞开了大门，具有一定的积极意义。随后不久，民营企业万向钱潮以贴现方式发行了短期融资券6亿元。
就横店集团和万向钱潮等少数几家发行短期融资券的民营企业而言，都是财务状况较好、资产规模较大的优质民企。横店集团2004年底资产总额141.20亿元，所有者权益68.31亿元，2004年主营业务收入为84.41亿元，净利润为7.13亿元。万向钱潮是万向集团控股的上市公司，2004年底资产总额44.06亿元，所有者权益15.62亿元，2004年主营业务收入23.31亿元，净利润1.51亿元。
与此同时，数量众多，资产规模偏小的民营企业依旧被阻隔在短期融资券市场大门之外。2006年1月4日，广东医药民企康美药业完成了总额2亿元的一年期短期融资券发行。康美药业的净资产规模仅5.12亿元（2004年末数据），为典型的中小企业。其成功发行短期融资券，暗示不仅规模较大的优质民企可以发行短期融资券，就是规模较小的企业，尤其是民营中小企业，也有望进入短期融资券市场进行低成本融资。
康美药业的财务指标显示该公司盈利能力较强，资产负债率较低，财务状况良好，每股收益（EPS）和净资产收益率（ROE）分别为0.671元和13.91%，表现相当突出。这可能就是康美药业能够成为中小民营企业短券融资第一家的重要原因。
但是，自康美药业发行短期融资券以来，我们并没有看到中小民营企业蜂拥而至的景象，分析其原因至少有三点：
第一、中小企业短券融资的实质门槛较高
企业申请发行短期融资券的条件主要有七个，分别为（1）中华人民共和国境内依法设立的企业法人；（2）具有稳定的偿债资金来源，最近一个会计年度盈利；（3）流动性良好，具有较强的到期偿债能力；（4）募集资金用于本企业生产经营；（5）近三年没有违法和重大违规行为；（6）近三年发行的融资券没有延迟支付本息的情形；（7）具有健全的内部管理体系和募集资金的使用偿付管理制度等。
由申请发行短期融资券的七个条件来看，准入门槛并不高，绝大部分上市公司都吻合。但是，由于采取单一的承销发行方式，短期融资券的发行事实上演变为主承销商推荐的“通道制”，这就大大提高了短券融资的门槛。
第二、中小企业短券融资利率较高
2005年短期融资券的发券主体为资本市场大型优质企业，信用等级相当高。无论是长江电力、华电国际，还是振华港机、中国石化等，均是资本市场的蓝筹企业，同时也是各个行业的龙头企业，有着较好的口碑，因而2005年发行的短期融资券利率保持在2.9%左右。
2006年以来，发行利率有较大提升，特别是对民营等信用等级较低的企业。康美药业一年期2个亿的短期融资券评级为A-1，发行利率为3.81%；而同一天发行短券的国有大型煤炭集团阳泉煤业(期限相同，评级为A-1＋)的发行利率仅为3.21%，与康美药业的差别达60个基点。
第三、中小企业短券融资不易被推荐
中小企业的融资规模上限为净资产的40%，承销机构的承销费率基本在0.4%左右，也就是说，承销机构的承销费保持在发行公司净资产的0.16%左右。公司规模越大，则相应的承销费收入就越高。由于中小企业的融资额度相对较小，即使费率有所提高，出于成本与收益的考虑，承销机构仍倾向于推荐较大规模的企业。
总而言之，中小企业短券融资的门槛较高，需要承担相对较高的融资成本，而承销机构因发行手续费较低也不愿推荐。其结果是，2005年5月《短期融资券管理办法》出台至今已近一年，但发行短期融资券的主体仍为大中型企业，较少中小民营企业的身影。短期融资券市场要体现和完善市场化功能，有效解决中小企业的融资难问题，实现央行以此提高直接融资比例的初衷，相关规则和条款仍有待完善。
<华敏集团><刘春江>
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