中国平安,作为“保险股”最出色的俊杰,曾因良好的业绩得到广大机构和股民的关爱,同时也被市场作为A股优质蓝筹重点培养。自2007年3月1日上市后,从发行价的33.8元一路飙升,最高达到149.28元。
  而进入2008年,在这个本该是全国人民欢庆奥运年的时候,一心谋求海外扩张的中国平安却不安分起来,先是董事会通过最高可达1600亿元的再融资计划让市场震惊,这一数字甚至比中石油和中国神华IPO的总和还多。由此引发了A股市场的“再融资门”,多家上市公司诸也纷纷公告再融资方案,市场风声鹤唳,此后,A股市场就再也没有抬起它高昂的牛头,而平安的股价也一路下跌,强烈质疑声再次响起,投资者继续以脚投票,中国平安A股终于跌破了H股,截至3月28日,平安股价仅为53.15元,市值缩水近三分之二。随后再因高管的千万年薪和投资富通股权浮亏3亿引起市场一片质疑之声。
  原本是机构股民最爱的中国平安,为何让人闻平安色变,它是如何变成一只魔鬼呢,本专题带您进入平安成“魔”四部曲。

 

圈钱有道

中国平安请择善而从!


  在市场陷入中期调整之际,中国平安提出数以千亿计的巨额融资计划,不仅在一定程度上让本已疲弱的市场再度遭到重创,而且也遭遇了社会各阶层的广泛批评。当人们关注的目光集中投向遭受严重损失的证券投资者的时候,笔者却认为,在这场没有赢家的博弈中,中国平安才是最大输家,因为它所遭受的品牌损失将是难以估量的。
  中国平安提出巨额融资计划从法理上说并无不妥,问题在于,作为证券市场的一分子,它没有在保持市场平稳运行方面尽到自己应尽的责任,错误地把自身的利益放置于全体投资者利益之上。尽管其出发点是为了追求股东利益最大化,但事实却表明,它的这种自顾自的融资举动,不仅让证券投资者感到强烈不满,而且也被自己的部分股东“用脚”投了票。
   客观地说,此轮股市下跌具有多方面的原因,很大程度上是其内在运行规律发生作用的结果,中国平安巨额融资的企图最多起了一个促动的作用。但就投资者来说,面对巨大的损失,正处于非常痛苦的境地,他们是很需要一个可以发泄情绪的对象的。中国平安这个时候“冒天下之大不韪”,无异于主动地充当起股市下跌的“替罪羊”,它不被投资者“千夫所指”那才叫奇怪呢![全文]

中国平安拟再发行两成H股 严审再融资是否能缓解市场危机
 客观看待金融板块再融资潮 上市公司偏好大规模再融资用意何在


基金遭胁迫 无奈投赞成票?

 

最后把平安推下悬崖的两营业部

  
  中国平安临时股东大会上,几乎所有基金对"狮子大张口"的融资方案投了赞成票,令市场生出不少猜测。其实,无论中国平安和浦发银行增发背后有无重大利好,基金经理头顶高悬着"保险大持有人"和"银行代销渠道"这两把利剑,投票时都得看上市公司脸色。[全文]
    
  通过分析相关数据,发现了一个惊人秘密。除轮番出货的基金席位外,构成推动中国平安暴跌的绝对主力,其实就是三驾马车——分别是“空军一号”T20666席位、平安证券深圳八卦三路营业部和中信建投证券北京三里河营业部。3个席位,目前已经合计卖出中国平安90多亿元。[全文]
 

杜绝圈钱! 证监会将严格审核上市公司再融资方案


  ●证监会在受理再融资申请后,上市公司再融资方案的必要性与可行性、合规性以及市场接受情况均包括在审核标准之中。
  ●有的公司一提再融资规模就是几百亿元,列上一堆项目,而我们要根据行业情况对此进行分析,公司是否真的需要这么多钱?
  ●金融、地产公司融资不能光指望资本市场,应考虑多渠道充实资本金。再融资必要性是审核重点之一。
  ●目前尚未采取行政手段干预公司融资方案。但是我们提醒上市公司,发行、再融资不应是圈钱行为。上市公司应慎重考虑筹资规模和时机,慎重考虑投资者承受能力。
[全文]
再融资 请悠着点!

  频繁再融资影响深远
  上市公司再融资是资本市场的重要功能,是市场实现资源优化配置的重要方式之一,但是上市公司不考虑市场环境等其它因素,频繁再融资则对证券市场产生了负面影响。
  首先,局势不明朗情况下,“天量”再融资与大小非解禁的双重作用,将对市场产生重大影响。
  其次,频繁再融资降低资本市场资源优化配置的效率,损害资本市场功能。再融资是上市公司发展壮大的重要条件,但很多上市公司对于资金使用效率极为低下,这主要表现在如下几个方面。
  第三,从不考虑回报的再融资行为,将使上市公司更忽视对投资者利益的保护。目前,上市公司实施公开增发,参与股东大会的流通股东话语权不可与控股股东相提并论。很多时都是大股东说了算,投资者对投资项目和未来项目的获利回报预期一无所知。而在国外,上市公司会详细列出计划投资的项目,以期赢得投资者的支持。
   投资者应理性看待
   上市公司再融资是资本市场的重要功能,是市场实现资源优化配置的重要方式之一,而扩大直接融资比重,也是我国资本市场发展的重要方向,所以再融资是不可回避的现实。但同时由股价过高导致的融资成本过低,给市场带来了估值与供求的双重压力。
   对此,投资者也不必过于恐慌:一方面,在目前市场形势下,部分公司在融资利益和市值利益间会作出平衡抉择,或取消再融资计划,或降低再融资额度,这会在很大程度上缓解公司再融资冲动;另一方面,管理层会更多从市场实际出发,严格审批再融资。[全文

散财有方

平安抄底富通浮亏近3亿欧元


  尽管对富通的投资出现亏损,但似乎并未影响平安投资境外的决心。记者昨日从富通集团3月31日公布的年报中获悉,中国平安或计划增持富通集团股份至7%。
  早在去年11月底,平安宣布通过二级市场买入9501万股富通,占富通总股本的4.18%,成为富通第一大股东。这笔海外“抄底”交易花费了18.1亿欧元,平均每股19.05欧元。不过由于此后富通股价一路下跌,平安由此产生了巨额浮亏。截至昨日发稿,富通股价已略有回升至16.13欧元,但初期投入的那部分资金仍有约2.78亿欧元的浮亏。
  尽管如此,另一个微妙的举动是平安在今年3月底之前已增持富通集团股份至4.99%,在平安高层看来,投资海外应该看得更为长远。“从短期来看,海外金融集团受次贷影响股价一直下跌,很难预计到何时能够抄到底,有一定危险性。”一位保险分析师表示,但从长远来看,海外金融集团股价回归正常会给平安带来收益,同时也更利于双方进一步合作。[全文]

平安锁定富通投资 机构争议并购前景


  对中国金融企业要不要在此时走出去的争论,很大程度上已经聚焦到了中国平安(601318.SH)的头上。中金公司3月22日发布的报告称,平安这种扩张为先而不是效益为先的发展战略,可能不符合股东利益最大化的原则。
   几天前,中国平安刚刚宣布将以21.5亿欧元入股富通集团(Fortis)旗下富通投资(Fortis Investment)50%股权。市场一直有着这样的担忧:富通集团在次贷危机中全部问题并没有完全显露出来,因此很难判断平安是否能够从此次收购富通投资中直接获益,而且此前平安收购富通集团的股份已经产生了较多的浮亏。[全文]

平安:238亿收购富通投资划算

 

富通:债券资产缩水自己"埋单"

  
  3月19日,中国平安的新收购计划随年报同时公布。平安宣布已经与富通集团达成协议,拟以21.5亿欧元(约合人民币238亿元)收购富通投资管理公司合并荷兰银行资产管理公司后的新公司50%股权。
  中国平安总经理张子欣称,该集团用于收购的资金来自集团自有资金,这一收购活动究竟能产生多少投资回报,目前还不能很明确地给出,需要等到收购活动结束,但可以明确的是,平安集团这次的收购活动所给出的价钱是合理的,能够体现双赢。
全文
  
  值得一提的是,由于次级债风波的影响,为避免未来可能出现的损失,中国平安昨日还与富通签订了一份特殊协议《赔偿保证契约》。据了解,富通投资管理公司于2007年底有约净2300万欧元的CDO和CLO风险敞口,而富通在上述契约中承诺,在该等资产出现减值时,给予平安全额的损失赔偿保证。同时,富通还保证就其在税务、退休金、诉讼、监管、交易完成前资产处置以及资产负债表等方面可能引起的某些责任,全额赔偿损失。[全文]
金融机构“走出去”应告别浪漫主义

  在华尔街波谲云诡之时,包括中国平安、中信证券等在内的不少金融机构,抄底的心情似乎是急切了点。这个时候,恐怕更需要超越简单的抄底心态,而力求从原先几起中资金融机构海外投资的“财务投资”思路中挣脱出来更进一步关注团队和管理经验的获取。
   在我们看来,目前的条件之下,中资金融机构“走出去”的步子还是可以稳健一些,切不可采取“大跨跃”的方式。理由之一:从中资金融机构自身准备情况看,条件未必很成熟。1979年以来的金融体制改革并不彻底,体制性的制约仍在,且金融人才明显短缺,与实际需求不相符合;理由之二,在海外练兵,毕竟不同于境内,既不熟门也不熟路,难免跌跌撞撞。政治风险、市场壁垒、制度接轨的困难、激烈的竞争以及复杂的信用风险等,将会对“走出去”的金融机构形成非常大的挑战。
   中资金融机构“走出去”需要一种激情,但拒绝理想主义与浪漫主义。中国国家主权财富基金中投公司的实践,及中信证券与贝尔斯登最终“黄”掉了的合作,都是很有启示意义的案例。中投公司对百仕通30亿美元的投资,到目前为止浮亏超过50%――尽管还不必定论为“教训”,但中投本身在体制层面的尴尬,至少是须正视的问题。外储资金的海外投资,对其输赢的责任必须落实到人。操盘者必须是金融界的顶级人才,而并非缺少实践经验的财经官员。
   其实,幸与不幸都是相对而言。我们并不简单否定中信证券在与贝尔斯登合作上的意义,但更愿意以此为案例,来说明国际金融市场的确风高浪急。一些海面以下的暗礁,我们或许没有发现,或许根本就缺少发现的能力。这意味着,中资金融机构“走出去”的步伐必须是稳健的,是渐进的,而不能希图走激进的跨越式发展道路。新手上路,要有勇气与激情,但也不能缺少必要的戒备与警惕性。[全文]

股价暴跌

中金唱衰平安 平安2008净利润腰斩?


  据记者不完全统计,到目前为止,已有中银国际、中投、中金出具中国平安A(601318.SH)投资报告。报告中,中金的报告观点最鲜明,表述最大胆。
  中金下调平安A评级的一个重要依据是,寿险保单利润空间受到挤压而带来新业务利润率的下降。
  报告说,市场还没有关注中国寿险行业近来所面临的盈利空间受到挤压的问题,或者说投资者倾向于想当然地认为中国寿险保单的利润率会一直保持很高。
  但事实上,寿险保单的资金成本自2007年下半年以来上涨迅速。以万能险为例,保单结算利率已由不足4%快速攀升到5%甚至6%以上。万能险保单的资金成本在过去几个月里开始显著上扬,未来还有进一步上升的可能。
  资金成本在上升,而寿险保单所能产生的投资收益率却是在下降。投资收益率和结算利率之间的差额就是万能险保单利润的主要来源。
  中金报告认为,由于要提供2.5%的保底收益,加上万能险保单对流动性的要求比较高,寿险公司必须将大部分万能险保费投资于债券。但寿险公司目前的债券投资收益率和结算利率之间已经没有合理的利润空间,寿险公司是依靠2007年的股票投资收益来补贴万能险结算利率,以促进万能险的销售。
  但到了2008年,股市却不复2007年盛景。近来股票市场大幅下跌造成其浮盈大幅缩水,万能险保单余额也在快速增加,使得它们补贴的能力也在下降。更重要的是,这种补贴意味着现在新销售的万能险保单的实际利润率是很差的,而且这种补贴也不是寿险公司盈利的正常模式,难以长期持续。
  中金报告说,有理由认为目前分红险和万能险的利润空间正在受到挤压,新业务利润率应该在下降,而且下降得很快。
  由此,投资者希望看到的在保持新业务利润率不变的情况下实现保费收入快速增长的愿望已经难以实现。尽管今年以来寿险行业保费收入增速明显加快,平安寿险的增速也很好,但中金分析师已能够证明这种增长的质量并不高。正所谓鱼与熊掌已不可兼得。
  中金预测,在中国会计准则下,中国平安A2008年的净利润将同比下降43%。基于调整后的三阶段新业务价值折现模型,我们推导出中国平安A(601318.SH)2008年底的合理估值为每股人民币49.23元。该价格对应3.2倍P/B,其中平安寿险业务对应的P/EV为2.8倍,隐含的新业务价值倍数为29.2倍。
[全文]

从170元到60元 罗毅为何现在下调平安估值


  3月20日,中国平安的2007年年报发布后,罗毅终于不再那么乐观,认为中国平安高额净利润赖以支撑的投资收益在今后可能难以持续,对其估值体系需要重建。去年中国平安实现投资收益570亿元,比2006年增长168%,其中486亿元是股票和基金投资收益。罗毅预计,受市场行情影响,中国平安的554亿元交易类资产今年可能会出现20%~30%,也就是110亿~160亿元左右的亏损。昨日,罗毅对《第一财经日报》记者称,与此前的乐观预期相比,从去年11月份开始自己对保险股的看法就发生了改变。
  对于中国平安21.5亿欧元代价买入富通投资50%的股权,罗毅也认为20倍动态市盈率的收购价比较高,更大意义在于长远战略。对于去年为中国平安净利润贡献较大的银行业务和证券业务,今年都面临挑战。平安银行的问题是拨备严重不够,600亿元规模的贷款,而拨备总额只有4亿多元。而去年为上市公司贡献近15亿元利润的证券业务,今年增长或难以持续,甚至可能会拖累中国平安的业绩。
  对于中国平安的产险和寿险业务,测算其内含价值为20.5元,相关指标包括长期回报率为6%,贴现率为11.5%。此外,给予30倍的新业务倍数,合计每股中国平安的精算价值为50元。对于中国平安其他业务,财险业务给予3.5元估值,证券业务4元(对应20倍PE),银行业务3.2元(对应15倍PE),今年中国平安的目标价为60.7元。
[全文]

研究报告:中国平安估值体系需重建 投资收益难持
  金融股集体暴动 机构"国家队"身影隐现
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   市场惨淡 保险三巨头A股之路平添坎坷  神秘资金救平安 疑为"围魏救赵"

 铁血股市"四大恶人"之一:中国平安

   作为“保险派”最出色的俊杰,年轻的中国平安曾因良好的武功和过人的智慧,被市场作为A股江湖的优质蓝筹重点培养。但进入戊子年,中国平安开始一心痴迷“外扩”、“收购”、“抄底”等深邃武功,终于“走火入魔”,沦为邪道。通过“威逼利诱”的手段,中国平安向A股市场张口索要1600亿巨资,成为A股暴跌1500点的罪魁祸首。

  中国平安不再“平安”
  一心谋求海外扩张的中国平安,上市不到一年再次开启融资“阀门”,今年1月21日公司一纸公告,最高可达1600亿元的再融资计划让市场震惊。这一数字比中石油和中国神华IPO的总和还多。但对于再融资的目的,中国平安却语焉不详。
  公司股价连续暴跌,并成为A股大跌的导火索,“恶意圈钱”的批评声四起,这些都没有妨碍中国平安的再融资计划以超过90%的赞成票通过。
  本报记者调查发现,平安流通股股东仅有17%话语权公司的前十大股东中,深圳市投资控股、深圳新豪时投资、源信行投资、深圳景傲实业等8家就控制了平安总股本的34%,而这些公司都是平安A股上市前的平安员工股权公司、平安高管掌握的公司及一些给予平安特别帮助的投资主体。
  中国平安的“榜样”作用,让上市公司蠢蠢欲动,浦发银行随即表示要再融资400亿。
  强烈质疑声再次响起,投资者继续以脚投票,中国平安A股终于跌破了H股。浦发银行的股价亦从50元跌破30元。
  中国平安A股价格从去年10月最高149.28元暴跌到本周末收盘的53.15元,中国平安市值缩水近三分之二! 但对于那些获得解禁上市的平安早期法人股东来说,2008年3月3日“小非”解禁之后,只要能够把手中平安股票套现,依然意味着至少40倍以上的收益落袋。
  同样,7300亿市值的缩水,也没有妨碍中国平安的高管们的年薪以近100%的速度增加。
  2007年年报显示,中国平安掌门人马明哲的税前薪酬达6616.1万元,扣除捐赠与税收,税后实际报酬依然高达2579.4万元,较上年大涨93%。首席保险运营官梁家驹的税后薪酬更高达2688.2万元。而披露薪资的12名平安高管,共有5人的税后薪资在千万以上,最低的也达389.4万元。
  尽管公司称,工资增长源于长期激励计划的实施,符合规定。但亦有相关评论人士指出,平安高管天价薪酬的再次曝光,很可能让公众投资者与平安高管的对立情绪进一步恶化,进一步降低企业的美誉度。[全文]

高管无忧

年薪6600万!平安马明哲凭的什么?

 6600万有多少来自期权?


  从收入构成来看,马明哲的税后工资津贴/福利变化不算大,最大增长来自奖金,2006年为税后1027.8万元,2007年则暴增至税前6616.1万元 (包括捐赠)——记者计算发现,这一增长几乎全来自去年6月到期的期权激励。[全文

 高薪酬是否物有所值?


 
 在马明哲眼中,对海外军团如此高薪显然也物有所值,马明哲曾说:“他们给平安带来的,足够让平安给他们发500年的工资。”[全文]

 薪酬没与股价挂钩?


  
记者了解,2007年6月H股价格在52港元左右,如果到今年6月24日股价低于去年的行权价,那么马明哲等人2008年的期权收入将出现缩水。全文

 薪酬比同类公司高吗?


  虽然年报披露尚未结束,但已有市场人士预计,马明哲超过6000万元的高薪,有望拔得国内上市公司老总年薪头筹,在其他金融机构中无人能够相比。另两家A股上市的保险公司尚未披露年报,但在2006年就已相差一大截。
全文
马明哲:从司机到"A股最贵老板"


  
2007年7月《福布斯》中文版首度推出 “中国上市公司最贵老板”榜单,即非国有上市公司薪酬最高的高管人员。中国平安保险董事长兼首席执行官马明哲以1338万元的年薪夺冠。[全文]

 马明哲的2007


  
3月1日,中国平安在上交所挂牌上市,并成为两市第一高价金融股。
  3月中旬,平安董事长马明哲以国际标准薪酬展开大挖角,向汇丰、花旗及内地多家银行“抢人”,打造平安银行的高管团队。
  5月,中国平安斥资约35亿元购夺北京燕莎商圈的美邦国际中心。
  6月,平安集团控股子公司深圳商业银行整体受让平安银行一事获得银监会“点头”,原股东平安信托及香港上海汇丰银行将正式退出平安银行。
  8月28日,平安银行正式挂牌,注册资本55.02亿元,总资产1247.88亿元。完成整合之后,深圳平安银行一举实现了城市商业银行跨地区经营的突破。
  11月29日,中国平安宣布,旗下平安人寿出资18.1亿欧元(约合近200亿元人民币)收购了全球最大金融机构之一的富通集团4.18%的股份,成为富通集团最大单一股东。
  12月28日,以中国平安牵头组建的保险团队集体出资160亿元人民币,以股权投资计划的方式投资京沪高铁项目,成为该项目第二大股东。[全文]

相关评论:


  如此咋舌的高薪引来议论纷纷。在目前股市暴跌的残酷现实下,它更为人们本已无法平静的心绪,增添了无穷的激愤。至今,中国平安A股的股价已经从最高时149元,跌至50元左右。


  但令A股市场投资者感到困惑的是,既然中国平安在薪酬制度上打出国际化的招牌,要把自己定位成国际一流的金融集团,那么,在再融资的问题上却为何又使出中国化的"圈钱"招数呢?

  问题的关键不在于马明哲收入的高低,而在于通过什么样的制衡机制防止公司高管对股东的“合法侵害”,体现小股东在高管薪酬问题上的话语权,而不仅仅是悲壮的“用脚投票”。


平安马明哲们的高薪可否大家投票?

  随着各类年报的发布,以马明哲为首的中国金融业高薪军团再度浮出水面,以马明哲为例,去年其税前报酬6616.1万元的数字一举刷新了A股上市公司高管薪酬的最高纪录。但是,去年以来平安主业衰退,股价从去年10月的149.28元跌到昨日的50.56元,逼近跌停,还有巨额再融资――马明哲还应该拿这么多薪水吗?
  对于目前高管惊人的薪酬,各大公司通常的解释是大讲劳动效率与经济效益之间的关系,即创造了高业绩理应获取高薪酬。诚然投入产出原则作为薪酬体系的一个重要方面,发挥着提高员工积极性的作用,但任何一个公司的薪酬体系都是一个完整的结构,任何一条原则都不能作为唯一标准替代其他原则。在薪酬体系中最基本的原则还应是按劳分配,劳动量、岗位职责等因素在收入分配中依然占据重要的比例。一个公司的收益不是靠几个精英就能完成的,薪酬体系不能仅仅考虑到个别人、少数人的主观能动性,而应该有利于调动整个团队的积极性。[全文

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