导读：A股任性十连涨，创业板如离弦的箭，估值已经全面超越2000年纳斯达克历史高点时的估值，A股进入疯牛模式，却有人开始喊“中级调整”，小散们该何去何从?

　　3月24日，10:30左右银行股开始跳水，随后指数冲破3700点后便调头向下，砸至3600点后企稳，重新上拉，两市成交额14393.5亿元，创业板1456.3亿元，双双再刷历史天量!两市共涨停板154家，其中，创业板51家，中小板53家，两主板50家，大约各占据1/3。显然，这个排列与各板标的证券总数相比不成比例，创业板和中小板已经成为市场地地道道的主战场。昨天的行情惊心动魄，承受力差的朋友估计已经中途下车，更或者下午又追买回来了。用段子来形容就是：

　　@钱滚滚金融圈：现在的行情就像是一群人在KTV里面唱歌，没有素质的创业板一上来就点了四五十首歌，等银行点的时候发现排的很靠后，虽然心里面郁闷，但也不好意思把歌往前插。然后一晚上就坐那里苦苦忍着，就见创业板麦霸联环唱。终于踏马的等到自己的歌了，创业板一看表说，这么晚啦，我们先走啦，你慢慢唱啊。

　　@股社区：现实比段子更贱，银行正准备起身结帐，创业板回来了，说决定今晚通宵。这个时候银行点的歌都播完了，创业板一屁股坐上去，又点了四五十首。然后指着银行说，不许走，今晚一定要让你high起来。

　　@李大霄：忍住嘲笑，冒着炮火，抗住压力，无惧威胁，100倍PE的估值水平已经超越了正常状态，命名为【地球顶】，异常坚定。

　　万亿成交量成常态

　　股谚称“天量天价”，由于资金消耗过猛，天量之后往往会短期见顶。但部分分析人士表示，1万亿并不是天量，后市并不足忧。明达资产总经理刘明达表示，“当前的天量包含大量套利交易，非常正常，缩量也可以上涨。”某资深游资人士表示，当前的行情更像2005年那波大牛市，2006年中期沪市成交量突破500亿元，市场也在齐呼天量，但此后天量成为常量，目前来看，两市成交均量也将在1万亿元附近。申万宏源证券认为，万亿成交量成常态，连续阳线后市场自身的强势表明场外资金不断入市，现在相对高位总会有技术震荡，但震荡中有人兑现也就有人进场。操作上不必过于担忧技术上的调整，不妨多移点仓位至蓝筹，以小仓位博弈主题品种。

　　增量资金加速入市

　　A股之所以势如破竹，很大一个原因就是投资者资金的放大效应。近两周来大盘启动牛市第二波主升浪，资金情绪也受到激发，以两融为代表的增量资金冲锋入场，近期两融单日融资买入额迭创新高。据wind统计数据显示，截至3月23日，沪深两市融资余额高达1.4万亿元，再创历史新高。而海通证券通过对大数据的研究发现，资金入市才开始。

　　通过几个代表性的指标可以测算到底多少资金流入：证券市场交易结算资金银证转账、融资余额、股票和混合型基金份额、沪股通流入额2014年7月以来净增长分别为20147亿、9329亿、468亿、1223亿元，总计31167亿元，同期A股自由流通市值增长82921亿元，比值为37.6%。2015年以来上述各数据分别为13680亿、3397亿、1412亿、477亿，总计18966亿元。

　　从来源分析，现阶段增量资金主要是个人投资者中的大户、超级大户，代表中小投资者的“大妈”才开始慢慢入场。对比当前市场与2009年8月4日、2007年10月16日上证指数高点时，全部A股PE分别为19.9倍、36.1倍、53.5倍，年化换手率分别为387%、489%、903%，交易活跃度分别为12.5%、19.2%。市场面数据可见，相对07年而言，市场的热情还处于早中期。

　　面对狂奔而来的火热行情，股民的情绪也由高涨过渡到高亢。据中国结算最新公布数据显示，上周(2015.3.16-2015.3.20)新增A股账户数为113.85万户，环比大增57.95%，打破去年12月创下89.13万户的开户峰值。三月以来，新增A股开户账户数连续三周处于高位，分别为66.19万户、72.08万户和113.85万户，短短三周共有超252万户新增A股股民入市。基金开户数方面，单周新增开户数高达60万户，超过2014年年底高点。

　　大数据告诉你：长连阳是牛市特征

　　从A股市场历史走势来看，持续7连阳及以上的阳K线组合并不多，证券时报记者统计发现，2005年以来，历次大盘出现的长连阳基本都是长牛周期中，后续出现持续上涨的概率非常高。唯一一次例外是2013年，2013年1月28日至2月6日，大盘实现8连阳，录得涨幅6.25%，其后大盘持续下跌，在2000-2200区间震荡。再之后就是2014年到2015年行情的开启。

　　2005年以来，大盘累计出现12次7连阳或以上，涨幅从5.56%至13.31%。分析人士指出，在这一轮牛市升幅中，持续的阳K线组合其实是多头们积蓄力量的体现。

　　值得注意的是，长连阳出现之后的5个交易日内，大盘基本都实现上涨，上涨概率超过8成。

　　创业板估值已经全面超越2000年纳斯达克历史高点时的估值

　　纳斯达克综合指数在2000年3月10日见到历史大顶5132点，当天纳指的PE80倍，PB7倍，PS6.25倍，而当前创业板综合指数的PE为82倍，PB6.97倍，PS9.94倍，可以说已经全面超越了纳指见顶时的估值水平。

　　现在互联网股票已经从天上飞猪变成梦中气球,估值方式已经过渡到市梦率。梦想有多大股价就有多高。2000年美国梦把纳斯达克推到了150倍市盈率。中国的创业板现在接近100倍市盈率，现在是检验中国梦和美国梦哪个更牛的时候了。

　　为什么这个时候互联网的中国梦能够上天,看似混沌,实际上事后看还是很有逻辑的：1.互联网正开始大规模改造传统行业,每一个首先进行互联网改造的传统企业都被视为互联网企业估值了.2.改革预期及高层的鼓励提升了风险偏好.3.证监会拦住了当年刺破纳斯达克泡沫的上市狂潮.4.去年以来大量80,90后的入市.80,90后显然对互联网的乐观程度会超过年级较大的老股民.

　　当年纳斯达克泡沫的破灭直接原因是上市狂潮和大股东的减持.中国证监会的审核制度管住了上市狂潮.证监会制定的大股东锁定期的相关管理办法短期内又管住了很多大小非.一句话就是制度缺陷导致泡沫超预期。所以在短期互联网股票供应不上的条件下，互联网泡沫能走多远从一个资产定价问题变成了一个金融行为学的问题。

　　国海证券李亚明：第一个喊出“大小盘指数即将进入中级调整”

　　盛世危言，国海证券研究所证券分析师李亚明第一个喊出“大小盘指数即将进入中级调整”。李亚明称，大小盘在1季度也就是现在见到全年高点,未来2-3个月进入大小盘中级调整阶段,所谓中级调整是指20%以上的幅度, 珍惜最后的撤退机会。

　　一、市场短期观点:大小盘指数即将进入中级调整

　　去年12月底到今年3月前,我们一直强调市场的主要机会在中小创,但是3月1日第二次降息以来,我连续两次周报都是明确提出存量行情基本结束,然而创业版又上涨了10%,上证指数也站上3478,我们的观点是否因此而变化呢?

　　再次坚定重申我们年度策略以来的观点:随着再次降息,第一阶段即宽松与改革预期不断自我实现和强化阶段的结束,第二阶段即宽松与贬值冲突阶段开启,大小盘在1季度也就是现在见到全年高点,未来2-3个月进入大小盘中级调整阶段,所谓中级调整是指20%以上的幅度,珍惜最后的撤退机会。市场整体难以实现从估值修复跨越到业绩回升。

　　短期主板只有脉冲行情的可能,冲击新高后大小盘一起回调。2季度市场机会将更加集中在个别增长明确的板块和个股比如环保,核电,特高压,部分化工,农业,消费医药等。

　　为何坚定认为中级调整展开?

　　1、当前央行干预汇率无异于投鼠忌器,干预能否成功的关键在于人民币离岸市场是否配合,如果如过去一周,在岸和离岸市场价差扩大,必然会引发更大规模套利行为。而且中国版的量宽也不可能实现美国或日本式的效果即长短利率全面回落。

　　2、房地产投资增速很可能会滑向0-5%,即投资增速远未见底。开发贷增速底部都没有看到,资金未流向地产。

　　3、二季度不存在补库存的基础,下游的地产,汽车,家电等当前库存显著高于往年同期水平,何需补库存?上游的铜过去几年融资铜库存淤积,今年共需偏宽松,进口需求必然下降,也不存在大幅补库存需求。

　　4、当前创业板估值已经全面超越2000年纳斯达克历史高点时的估值。

　　二、应对策略

　　当前市场看多主板周期蓝筹和创业板的逻辑出现分裂。看多周期蓝筹是因为当前的中国类似于82年后里根时期的美国,国企改革和利率下行共同推动股市慢牛;而看多创业板认为80倍PE也不高则是基于2000年美国互联网泡沫的顶峰时期纳斯达克的PE一度超过150倍,10年后这些公司的业绩开始兑现PE下降。

　　我们认为,既然是比较,主板和创业板放在一个时代背景下会更符合逻辑。既然你认为我们当前这种经济持续下行个股市上涨类似于80年代美国里根时期的改革牛,那么对于创业板,我们合理的比较对象就是80年代的纳斯达克。下图就是80年代的纳斯达克指数,最多上涨了3-4倍。

　　有人会提出,80年代没有互联网,二者不存在比较的基础,所以要选择2000年的纳斯达克进行比较。但是不要忘记的是,美国的主板和创业板在历史上基本是保持了很好的一致性,90年代是美国经济增长的黄金10年,不仅创造了纳斯达克的牛市,同时也是道琼斯和标普500的大牛市。而这点显然与我们当前的情况并不一致。

　　当前的中国与90年代的美国没有可比性,这是问题的关键,90年代是美国在20世纪黄金般增长的10年,也是增长确定性最高的10年,是一个生产率和投资报酬率显著提升的10年,是一个技术提升可以战胜通胀压力的10年。而当前中国所处的时代,是一个投资报酬率不断下降的时代,虽然未来将不断改善,但是改善的过程是充满不确定性的。某种程度上可以说,90年代是美国增长最好的时代,而当前的中国却是最差的时代,增长的方向虽然确定,但是增长本身充满变数。所以这样的类比逻辑很难成立。

　　注册制今年将确定性推出,深港通也已箭在弦上,当前中国互联网生态早已融入全球甚至领先于全球,我们认为,如果一定要比较,那么最理想的比较对象就是当前的纳斯达克,这才是注册制下创业板未来的图景。

　　我们选取了纳斯达克综合指数(含2600多只股票)与中国的中小板+创业板(共1150只股票)作了系统的比较。无论是绝对市值分布还是PE,PB分布,中国的创业板都是系统性高估。相对纳斯达克,创业板享有高PE高PB的个股明显过多。意味着在注册制推出之前,中小创内部估值的系统性分化必然会出现,而接下来的这次中级调整就是系统性分化大浪淘沙的过程,鸡犬升天的日子可能一去不复返。

　　配置建议:

　　坚持认为中级调整将展开,本周不建议追高,减仓是合适的尤其是融资盘。2季度市场机会将更加集中在个别增长明确的板块和个股比如环保,核电,特高压,部分化工,农业信息化消费医药等。一部分机会集中在强者恒强的白马成长,另一部分建议关注当前价格仍在15元以下,总市值仍在50亿以下的消费医药等个股。具体来看,A、前期强势的周期蓝筹股比如非银地产建筑高铁钢铁等反弹都是减仓的机会;B、对于一直推荐的白马成长(消费医药信息技术中),可以继续持有;C、中游制造里面政策受益明确增长明确的行业,比如特高压,环保,核电,汽车家电,部分化工(复合肥农药印染等)等。D、农业比如农业信息化,种子等相关子行业,人民币贬值中央最担心的可能就是农业,事关稳定大局。

　　三、中期观点:再次降息宣告第二阶段即宽松与贬值冲突的开启

　　我们坚持在年度策略《两路两世界》中的判断:我们将2015年市场表现分为3阶段,再次降息宣告第一阶段即宽松和改革预期自我加强阶段的结束和第二阶段宽松与贬值冲突的开启。

　　我们认为1季度大小盘出现年度高点概率极大。周期蓝筹均值回归已经结束,但新的上涨逻辑并未确立也难以确立。虽然我们一直强调转型成长的大逻辑不应被颠覆,但是海外中概股的过去几个月纷纷大幅下跌的事实也在提醒我们一味的看多创业板也不行。过去两个月中小板和创业板的创新高证明了我们的判断,如下图沪深300市值比重回升到基期的0.94倍后下降到0.87倍,而同时中小板和创业板的市值比重前期快速下降后大幅反弹到1.23和1.83倍,(注:2012年11月30日,创业板指数在600点,市值最小的阶段)。

　　中期来看,我们需要思考的是,一者,在当前的内外背景下,再次降息后宽松的空间有多大?随着1季度经济进一步恶化尤其是冲击到就业后,但考虑到人民币贬值压力以及去杠杆的结构调整任务,本次降息后再次降息的可能性已经很小。而降准则更是一个中性对冲政策,全年还有1-2次。中国的结构性问题并不会因为降息就可以改变,传统制造业产能过剩的问题也不是依靠降息降准就可以解决的,而且连续降息反而会再次触发房地产投机预期。二者,如果第二次降息后,投资仍然看不到见底反弹怎么办?能否看到宽财政?因为货币宽松后,必须有私人投资或者政府投资跟进才行,但是在政府收入趋势性下降,举债受限,PPP模式前途未卜,投资能否跟进是不确定的。三者,更重要的问题是,市场看多牛市,认为是改革牛所以可以忽视基本面的最根本的理由是,资本市场的繁荣可以降低融资成本,扩大直接融资比例,但是那些过去两年通过定向增发,市值管理的所谓转型升级的上市公司如果在2015年报出的业绩一再低于市场预期,那么所谓的改革牛最根本的逻辑就会崩塌,至少在今年这是一个无法回避的巨大考验。

　　风险提示:地产销售持续超预期好转,量价齐升,带动整个中上游周期行业持续上涨。行情的持续性超过我们的预期。

　　(全景网综合报道)

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