中证登公司昨日发布通知，即日起暂时不受理新增企业债券回购资格申请，已取得回购资格的企业债券暂不得新增入库。

　　对此民生证券解读为：

　　1、这是继今年6月底中证登调整质押券回购资格标准（61号文）后又一次调整，新增变化体现在质押券债项评级须为AAA，之前61号文已将主体AA展望负面的个券排除，此次条件更加苛刻。

　　2、根据wind口径，此前满足质押条件的企业债中共有1202只个券，对应债券余额14029亿元，按照本文不再满足新增质押回购资格，其中城投债个数和债务余额占比达到88.7%和91.0%，可见受影响最大的是主体AA评级展望稳定和正面的城投债。而目前同时满足149号文债券评级和主体评级存量企业债仅208只，5248亿元。

　　3、目前政策仅针对增量，但由于到期无法新增，就微观投资组合而言，具体影响存在两种可能：一是整体组合杠杆水平有回旋余地，无需强行卖债，相关个券估值会有调整，但可能更多是有价无市；二是组合杠杆水平的维持对相关个券依赖程度高，不得不卖券降杠杆，投资者可能卖掉本次调整相关的低评级城投债，也有可能卖掉国债、政策债等其他流动性好的资产。因此调整压力不仅体现在城投债，流动性好的利率债也会有调整压力。

　　4、进一步加剧城投债分化。43号文后，城投债的政府属性进一步显性化，由于政府债务的界定标准暂不清晰，因此城投债整体走出牛市行情，但随着政府债务口径的逐步明朗以及本文的出台，城投债分化预期将进一步增强，其中纳入预算的城投债，收益率逐渐向地方债靠拢，未纳入的向一般产业债靠拢，当然短期内城投债的系统性调整将无法避免。