国泰君安证券资产管理公司总裁涂艳军： 加码主动管理和ABS规模 增设国际业务板块

　　对话资管30人

　　实体经济回报率呈现下降趋势，导致所有依赖于实体经济的相关资产都无法提供投资者预期的投资回报率，预期收益率与实体经济回报率的裂口导致了资产荒。

　　国泰君安证券资产管理公司（下称“国君资管）交出的2015年成绩单如下：

　　管理总规模6068亿元，排名券商资管第四；其中，主动管理规模2171亿元，排名第三。主动管理规模占比为35.78%。

　　去年，券商资管又经历了近50%的规模增长，资管产品总规模突破10万亿，达11.89万亿元，全行业主动管理规模占比从17.00%提升至25.60%。

　　国泰君安证券资产管理公司总裁涂艳军在接受21世纪经济报道记者专访表示，2016年将继续把主动管理作为重要业务方向，继续提升占比。同时，在资产证券化方面也有重点部署。

　　涂艳军表示，2015年主动管理规模同比增长近20%，很大程度上来源于机构委外资金，截至目前接近1000亿元。但其同时透露，今年初制定的委外业务策略整体较为保守，且目前市场仍处于波动中，对于委外业务会根据市场情况稳步推进。

　　在公司结构上，从去年底开始，国君资管在原来的五大板块——权益投资、固定收益、金融市场、结构融资和量化投资之外，探索开拓国际业务板块。

　　涂艳军透露，不排除通过海外并购的方式，不过整体还存在较大不确定性。“过程可能会比较长，我们还是会比较审慎。”

　　主动管理规模增速减缓

　　《21世纪》：国君资管2015年的成绩如何？2016年业务布局重点是什么？

　　涂艳军：2015年国君资管受托规模总计突破6000亿元，主动管理规模突破2000亿元，主动管理规模占整个资产规模36%，主动管理规模同比增长近20%，主要是银行委外资金的贡献。按三项子项分类来看，集合计划突破1000亿元，定向资管计划接近5000亿元，专项资管计划（ABS）也突破100亿规模。其中，资产证券化产品是公司产品创新的一大亮点，2015年全年共发行资产支持专项计划7单，发行规模近120亿元，发行规模位居行业第二。

　　2016年，国君资管依旧会把主动管理作为重要战略方向，继续提升主动管理规模占比。从三项细分子项来看，专项资管计划（ABS）是重点，计划进一步提高规模占比。未来，ABS将在地铁收费权、物业费收费权、应收账款、保理资产等方面持续发力。

　　《21世纪》：国君资管目前承接机构委外的情况如何？

　　涂艳军：从2014年下半年开始，国君资管就着重和机构开展委外业务。目前承接机构委外的规模近1000亿元，主要是债券投资。

　　实际上，我们年初制定的委外相关策略就比较保守，希望增速慢一些。而且，目前也可以明显看到委外市场鱼龙混杂、参差不齐的情况。基于当前的市场判断，我们认为有必要对委外的节奏进行调整。不是控制规模，而是把风险控制放在第一位，根据市场情况稳步推进。

　　《21世纪》：机构委外中，是否存在从纯债委外到“债+股”的多策略委外增多？

　　涂艳军：目前我们接触较少。不过目前市场确实存在这种倾向，债券投资回报达不到负债端收益要求，所以加一些股票投资博取收益。不过毕竟股票有较大不确定性，这种从资产寻求机会的思路比较危险。更应该是从源头入手，也就是负债端，比如先把理财产品的收益率预期降下来。

　　现在市场上有一个问题，就是大部分投资人都缺乏耐心，没有意愿进行长期投资。比如我们一款股债平衡性产品，用保本策略做的，2年时间，做到年化8%。但如果投资人希望一年收益就达到8%-10%，这是很困难的。经济有周期，投资也有周期。

　　实际上，只有在波动中，才更能体现投资管理人的能力。现在市场上普遍的债券投资模式，是加杠杆配置低评级和低流动性债券，并没有很好体现投资管理能力。好的资管机构最终会在市场的大浪淘沙中脱颖而出。

　　债券投资仍看好行业龙头

　　《21世纪》：对2016年市场交易机会和风险的整体判断是什么？

　　涂艳军：实体经济回报率呈现下降趋势，导致所有依赖于实体经济的相关资产都无法提供投资者预期的投资回报率，预期收益率与实体经济回报率的裂口导致了资产荒。

　　这种预期收益率与实体经济回报率之间的偏差，可能短期内无法得到修正。可以试想，目前状态下，银行的理财销售和保险的销售人员可能很难说服普通老百姓来购买收益率在4%以下的产品，因为一般老百姓对实体经济回报率敏感度非常低。更为困难的是，银行理财或是保险理财的产品还需要留出1%-2%的费用空间，这就意味着他们投资资产的收益率要做到5%-6%的水平。

　　面对这种资产荒的局面，我们认为只有在严格控制风险的前提下，通过不断扩大投资资产类别来实现投资的超额收益率。

　　首先，非标资产的供给在收缩，收益率也很难达到过去两年8%左右的水平，从Wind数据来看，目前机构可以拿到的非标资产收益率大致在年化5.5%左右，在供给侧改革推进、风险逐步暴露的阶段，所属行业与品种的筛选更为重要。

　　比例上来看，国君资管非标资产规模占比大概只有1%-2%之间。我们在项目选择上非常谨慎，敢投的不多，风险偏好低。

　　其次，虽然短期宏观经济呈现了一定的企稳迹象，但是中国经济长期去杠杆去产能还在路上，供给压力还会不断压制宏观经济的增速，所以债券仍是我们中长期看好的资产。在债券持有收益比较低的情况下，要保持债券投资收益，主要通过调控久期和杠杆，在目前时点上，配置的风险点可能更多来自资产收益率的波动。

　　最后，对于风险偏好较高的产品和客户来说，从3-5年一个相对较长的投资周期来看，目前布局权益类资产仍然是一个非常不错的时点，其中，建议配置高分红低波动的蓝筹类股票和稳定盈利的成长股。但配置权益资产的风险可能也来自资产价格波动，所以做好策略、控制入市节奏和适当放低预期收益率非常必要。

　　《21世纪》：具体来说，国君资管的债券投资策略是什么？对过剩行业的债券是什么投资策略？

　　涂艳军：对于债券信用级别，我们会参考外部评级，也很早就建立了自己内部的信评体系。我们的优势，不光是固定收益分析，还有行业研究支持。

　　对于过剩行业债券的投资，涉及两个层面的问题：

　　首先，资产管理运作基于产品契约，委托合同。我们的很多产品根据监管和契约要求不能投资两高一剩行业，我们首先要做到合规。

　　其次，在可投账户中，我们不是一棍子打死，包括结构调整，其实是有保有压。我们还是相信这轮调整中，无论是什么行业，不可能真的整个行业淘汰。现在是过剩产能出清的阶段，出清完后市场还是回到正常的供求关系。我们相信，龙头企业无论如何可以活下来，这类企业有比较优势，无论是技术还是成本优势还是其他，只要有竞争优势，我们还可能会投。

　　《21世纪》：目前有投资垃圾债的产品吗？

　　涂艳军：我们没有。目前国内投资所谓垃圾债，主要是市场大部投资者预期债券兑付不了，有投资人以超低价买入，最后峰回路转，企业兑付部分本金，赚取其中差价。而在国外，主要是考虑企业破产，债务处置后的回收价值。但目前国内这种方式受制于各种环境和条件，可以说时机还不成熟，所以没有推出这种投资垃圾债的产品。

　　探索权益类 布局国际业务

　　《21世纪》：在权益类投资方面有什么布局吗？

　　涂艳军：过去权益类主要集中二级市场，今年会在一级市场的股权投资做一些布局。不过目前也还在探讨中，股权投资对我们来说还是有一些障碍。

　　目前监管层对直投业务的监管，要求专门的子公司开展。未来是不是可以借助定向资管计划，投资有限合伙来介入，还在探讨摸索，还处于小心论证的阶段。

　　《21世纪》：在海外资产配置方面有什么机会？

　　涂艳军：我们认为海外的大类资产配置基准是稳定为主，可以考虑的配置方向以美国的资产为主，其中浮动收益的固定收益类品种和现金类品种是一个较好的配置方向；而且值得关注的是，美国经济走强，房地产市场的走强和租金上涨是可预期的，因此优质地段的高收益Reits（房地产信托投资基金）是一个很好的配置品种；另一方面，伴随着全球的货币超发，持续的超低利率，以及地缘政治风险的累积，以黄金为代表的贵重金属在中期持续走强，相应的指数ETF也是选项之一。

　　《21世纪》：除了权益投资、固定收益、金融市场、结构融资和量化投资之外，还有什么业务拓展吗？

　　涂艳军：我们的客户对于海外资产配置有很旺盛的需求，所以从去年底开始，其实我们就在计划拓展国际业务，在五大业务板块基础上再新设一个国际业务板块。会以QDII为主，在此基础上有扩大外延。

　　QDII业务的推进过程，存在一些困难和挑战。QDII业务这些年发展，整体来看，确实不是太好。和国内机构不熟悉海外市场有很大关系。因此，找专业机构合作就很重要。

　　对于未来的国际化，我们的思考是，首先要做到机构的国际化，然后是人员的国际化，最后才能做到业务能力的国际化。

　　在这个过程中，我们也有可能会寻求海外并购，重点是团队并购。不过这个过程可能会比较长，存在较大不确定性，我们会非常审慎。

　　（本报记者王芳艳对本文亦有贡献）