[QFII额度分配和资本流动限制的相关制度进展以及交易所停牌新规的执行效果仍需要一段时间去观察。QFII每月资本赎回不超过上一年度净资产值20%的额度限制尚存。]

　　北京时间6月15日凌晨5点，明晟公司（MSCI）公布年度市场分类审议结果，将延迟把包括中国A股在内的诸多市场纳入新兴市场指数，但仍将中国A股继续保留在2017年评估系列之中

　　此前，市场担忧，若A股此次不被纳入MSCI，这或将对市场情绪造成较大打击。但似乎情况截然相反——MSCI靴子落地后A股反弹，沪指收涨1.6%创业板大涨逾3%。可见，市场此前已经将闯关失败预期计入。

　　MSCI的董事总经理和全球研究主管RemyBriand对《第一财经日报》记者表示：“尽管按日资本赎回的新规在今年2月初已经生效，部分投资者指出，他们尚未能受益于此项政策。且QFII投资者的每月资本赎回额度不能超过其上一年度净资产值的20%，此项限制对投资者需要兑付客户资金赎回时带来潜在的流动性障碍。”他也指出，深港通开通将有助于A股纳入MSCI，但这不是关键因素，QFII赎回额度限制问题才是关键。”

　　准入制度有待改善

　　MSCI表示，国际投资者对中国当局为进一步开放A股市场所采取的各项措施表示肯定，并且特别指出实际权益拥有权的问题已经得到圆满解决。

　　另一方面，大多数投资者强调，QFII额度分配和资本流动限制的相关制度进展以及交易所停牌新规的执行效果仍需要一段时间去观察。而且，QFII每月资本赎回不超过上一年度净资产值20%的额度限制尚存。包括共同基金在内的，有法定义务满足客户赎回的这一类型投资者仍视此项限制为投资A股的重要阻碍，认为这个问题必须得到圆满的解决方案。最后，中国交易所对涉及A股的金融产品进行预先审批的限制仍未得到有效解决。

　　“当然我们认为赎回限制越少越好，如果能完全解除就更好了。不过这并不是我们能决定的事情，我们只是将投资者的反馈意见传递给监管层，具体决定取决于中国。”RemyBriand告诉记者。

　　有鉴于此，MSCI将继续保留中国A股在2017年纳入新兴市场的审核名单上。

　　MSCI15日同时公布将MSCI巴基斯坦指数于2017年5月半年度指数评审时纳入成为新兴市场。MSCI秘鲁指数将继续留在新兴市场。但是，MSCI强调一旦MSCI秘鲁指数的成份股数目低于新兴市场最少3只成份股数目的最低要求，秘鲁将被重新分类为前沿市场。

　　交银国际首席研究主管洪灏对《第一财经日报》记者表示，“巴基斯坦股市的准入显然比A股更为自由，虽然这有些超乎想象，A股市场机制还有很多工作要做，才能与国际标准接轨。”

　　改革不停步

　　尽管此次A股未能成功闯关MSCI，但中国资本市场对外开放的步伐都不会停止。

　　“中国将来要面对的是越来越开放的市场，MSCI只是一个由头，不管纳不纳入，中国的改革开放都不会停止。”中国证监会国际合作部主任祁斌此前在陆家嘴论坛上表示，中国市场在很多方面可以向国外学习。比如，英国伦敦各类市场之间协作非常好，中国可以借鉴其在机构间合作、国际同行合作的经验。

　　证监会副主席姜洋近期也明确提出，对外开放是资本市场改革发展的内在要求，也是提升国际竞争力的必然选择。

　　其实，此前A股在备战MSCI的过程中便顺其自然地推动了改革。

　　去年，额度分配程序、资本流动的限制、权益的所有权界定成了A股进入MSCI的三块绊脚石。不过，“中国监管层在过去的1年时间内，进行了大量工作，大部分已经解决了。”中信策略团队表示。

　　首先，就投资配额分配程序而言，外管局于2016年2月3日颁布了《合格境外机构投资者境内证券投资外汇管理规定》：取消单个QFII投资额度不得超过10亿美元的限制，而是基于基础额度和新增额度重新计算;对于QFII和RQFII基本分配额度(不超过50亿美元)由资产管理规模自动决定，新增额度可向外汇管理局申请而不存在特别限制。

　　第二，资本流动性限制也是上一次“闯关”失败的原因。针对这一问题，外汇管理局最新规定指出，目前已经允许开放型基金按日汇入汇出资金，本金的锁定期由1年缩短为3个月，且移除了本金的汇入期限，但QFII每月累计汇出资金总规模不得超过上年底境内资产20%。此外，深港通也有望在年内开启，“沪股通”每日130亿元配额的限制也有望扩容，有效满足国际投资者的投资需求。

　　第三，证监会明确认可“名义持有人”和“证券权益所有人”概念。“在中国监管层的积极配合下，虽然仍然存在包括反竞争条款在内的一些制度不健全，但预计并不会对A股纳入MSCI产生实质影响和阻碍。”中信证券指出。

　　而针对大规模主动停牌和反竞争条款限制，中国证监会更是积极响应。也就在2016年5月27日两大交易所联袂发布停复牌新规，严格控制停牌时限，并细化停牌期间的信息披露和延期复牌程序要求。

　　明年入围概率更高

　　“国际投资者对一个新兴市场的要求和中国市场的特殊性之间还有差距。”瑞银证券策略分析师陆文杰坦言，“在中国市场的改革进程上，很多国际投资者对于已经做出的改变还未能充分了解，对中国的认知与现实还有差距。”

　　在与投资者的网络会议上，MSCI明晟表示，虽然中国今年已经就大面积停牌问题出台新的规定，但成效究竟如何，投资者还需要更多时间去观察，毕竟此前的经验显示，中国停牌的个股在指数中所占比例太高。另一方面，投资者对中国政策的制定和执行要求有更高的透明度，就海外金融产品需要内地交易所预先审核的限制，在国际投资者看来就存在规则不够透明的问题。

　　对于A股是否达到纳入MSCI指数的标准，主动型基金经理和被动型基金经理的态度也不同。陆文杰坦言，主动型基金经理因需要更多研究投入，对市场透明度的要求更高，从投资收益比例的角度考虑，最终反对纳入A股的声音也就更多。而被动型基金，只要考虑产品发行后能否募集到资金就可以。此外，今年对基金经理态度造成影响的一个市场因素是，全球新兴市场上，主动型基金遭遇净赎回，而被动型基金仍有增长，因此今年被动型基金对纳入A股的支持会更多一些。

　　从MSCI明晟的表态来看，A股还需要满足所有条件，令国际投资者满意才能最终被纳入。但对于每一项问题的改进需要做到什么程度，MSCI明晟在下午的网络会议上也并未给出量化标准。

　　“中国一直在加快金融市场的开放进程，每一年(A股被纳入的)可能性都在上升。”陆文杰表示，“如果到2017年还是未能纳入，我们是会比较失望的，实在是意味着国际投资者对中国改革进程的认可太慢，现有的认知差距仍未能被弥补上。”

　　没有A股的国际指数不完整

　　当然，A股纳入MSCI只是时间问题，并非只是A股希望进入MSCI，MSCI同样也希望早日在满足标准的前提下将A股纳入。

　　“中国A股市场已经是全球第二大资本市场，也是全世界第一大新兴市场，而且是全世界增长最快的市场，理论上讲一个没有A股市场的国际指数，至少是不完整的。”6月12日，祁斌在表示，吸引国际机构投资者投资进入，并不单单是为了“资金”本身，更多的是为了改善投资者结构，提高理性价值投资的理念。

　　无独有偶，美盛环球资产管理投资董事Ajay对记者表示，在去年5月，即MSCI“爽约”A股前，富时FTSE指数公司便抢先启动将A股纳入其全球过渡指数的计划，A股在其过渡指数的初始权重为5%(与RQFII的总额度挂钩)。随着A股越来越开放，完全可供国际投资者投资时，权重将上升到32%，“MSCI也一定意识到了全球投资者的意愿”。

　　值得注意的是，《第一财经日报》记者获悉，早在2015年6月的某一天，美国瑞金基金公司首席投资官布伦丹·埃亨（BrendanAhern）和约40名全美最大共同基金公司的代表齐聚在MSCI位于纽约世贸大厦7号楼的会议室。就在不久前，MSCI发布声明，由于一些仍待解决的市场准入问题，暂不将A股纳入其新兴市场指数。

　　然后在这场会议上，MSCI的研究主管专程从瑞士飞抵纽约，亲自向机构投资者传递出明确的信号是：A股纳入MSCI新兴市场指数只是一个时间问题，机构投资者必须为此做好准备。