“去杠杆”将继续限制短期A股市场的估值空间，但这也将为之后的市场反弹储备更多的超预期空间。

　　今年A股市场整体比较低迷，人气不足，赚钱效应差，板块个股都下跌显著。

　　跌幅较大

　　Wind数据显示，今年新上市个股有43家，这些次新股在今年大跌行情下全部上涨。截至5月18日，包括这些新股在内，今年以来，仅有258只个股有所上涨，整体占比不到10%，除了还有极少数个股停牌外，近90%的个股均出现下跌，而跌幅超过10%的就有2350家，占比超过80%；其次最近1个多月（4月15日至5月18日），市场也跌跌不休，整体上涨个股共有302家，比例稍高于10%。而除了少部分停牌个股外，绝大多数个股依然是下跌为主，其中跌幅超过10%的也有1871家，整体比例超过50%。

　　数据同时显示，大牛市时百元高价股比比皆是，其中2015年鼎盛时期百元高价股在96只以上，在年报的高送转和行情大幅下跌双重影响下，目前百元高价股仅剩10只，分别是贵州茅台、中科创达、天齐锂业、蓝海华腾、创业软件、世纪游轮、思美传媒、鹏辉能源、信息发展和强力新材等。

　　另外，经过几轮的下跌后，最新破净个股已经达到47只，其中主要以银行股破净较多。

　　伴随着股指不断的下跌，今年市场人气一直较低迷，成交量很小。其中上证日成交金额低的时候只有1000多亿元，高的时候也仅有3000多亿元，最近1个月每日平均成交为1701.98亿元，较2015年最顶峰时期动辄上万亿的成交零头还不到，成交急剧下降，人气惨淡明显。

　　目前对于底部是否已经接近，市场看法各异。

　　三大信号

　　国都证券认为，触底反弹需要等待三大信号。

　　信号一：改革攻坚，落地有声，或有望提振市场风险偏好。近期随着权威人士明确表态后，短期稳增长重任已让位于中期调结构促改革之战，中央、国务院、部委、地方政府密集释放改革攻坚的积极信号。

　　中央深改小组会议强调，推进供给侧结构性改革是对全面深化改革决心的重要检验，并指出，短期调控要同改革目标一致；强调坚定改革信心，注重精准施策，放大制度优势，要加快国企、财税金融、价格体制、农业农村、对外开放、社会保障、生态文明等领域基础性改革，关键性改革举措要抓紧推出；强调“三去一降一补”要制定专案，逐项抓好落实。

　　国务院部署央企“瘦身健体”，计划两年内压减中央企业10%左右的钢铁煤炭现有产能；用 3年时间通过债务重组、兼并重组、关闭撤销、破产重整、破产清算等方式，处置央企子公司中的345户大中型“僵尸企业”。

　　国资委推进央企重组工作。今年在原来的基础上还要进一步推进中央企业重组工作，坚决杜绝搞“拉郎配”，成熟一户推进一户，加快“僵尸企业”的重组整合和市场出清。预计未来几年，化解过剩产能、压缩管理层级、做强做优主业、加快转型升级等四项工作，将成为推进国企改革的重点任务。

　　地方政府紧密出台供给侧改革方案。目前已有重庆、山东、江苏、浙江、安徽、湖北、广东、四川、贵州等省市地方政府出台了供给侧改革综合型方案；此外，上海、山西、青海等地方出台了相关专项方案。

　　信号二：资本市场制度务实改革与开放，逐步吸引中长期资金入市，也有望重塑A股投资生态与理念。

　　近期监管层已为6月MSCI评估纳入A股清障搭台、深港通也有望加快推进实施、养老金入市也近在咫尺。同时，监管层对资本市场制度纠偏与监管趋严。资本市场的改革开放、制度纠偏与监管趋严，将逐步改善优化A股投资生态，有利于中长期资金稳定入市。中长期看，通过优化投资者结构，有利于A股的稳定发展与回归投融资本位功能。

　　信号三：美元持续反弹后，阶段性弱势回调，提振市场风险偏好。中期来看，预计美国利率正常化进程审慎缓慢，美元难有趋势性升值压力，大概率维持在95附近区间反复震荡。美元经历此波连续显著反弹后，6月底前后或步入弱势回调期，届时有望提振全球市场风险偏好。

　　四大指标

　　从历史数据看，真正底部到来还要看四大指标。

　　首先是估值。

　　从市场整体市盈率来看，虽然部分板块已经具备了价值投资的基础，尤其是上证50和沪深300已经接近2005年、2008年时的历史大底，但深证、中小板，尤其是创业板还远远高于历史大底时的估值，这些板块中个股估值仍然虚高，未来仍需谨慎。

　　其次是下跌时间和幅度。

　　数据显示，一轮牛市之后，大盘下跌时间较长，一般在1年以上才有较大级别的反弹；同时指数下跌幅度也较大，一般超过50%。而股价出现1~4元的超低价也较普遍。

　　数据显示，2005年998点时，两市有604只个股股价低于4元，占比超过45%；其次2008年1664点，低于4元的超低价个股也达680只，占比也超过43%；随后2013年6月份低于4元的个股只有298只，整体比例大幅下降，只有12%以上。

　　相对于目前只有69只个股低于4元，整体占比仅在2.4%左右，而股指较去年最高点也未下跌超过50%，从这一角度看，似乎目前市场下跌时间还不够，跌幅也不算大。

　　第三是破净。

　　Wind数据显示，截至5月18日，两市共有47只个股跌破净资产，市场见底声音时常响起，然而对比历史上几个大底情况来看，底在何处仍不确定，或许还很遥远。在历史大底998点时，当时A股只有1305只个股，而破净个股达到173只，整体占比高达13%；其次是2008年1664时的大底，当时两市共有1575只个股，而破净个股有168只，占比在11%。以及随后的2013年1850点时，破净个股占比也在6%以上，而目前破净个股只有47只，相对于目前的2850只个股，比例还很小。

　　从破净个股来看，目前共有9只银行股破净，数量最多。业绩优异的银行，交通银行、中国银行、光大银行、建设银行等均打了七折。另外，鞍钢股份的市净率已跌至0.64倍，相当于打了六折多，河钢股份、宝钢股份等市净率也均不到0.8倍。其他破净股扎堆的行业还有煤炭、房地产、交通运输等行业。

　　因此无论是从绝对值还是从破净个股占当时股票的比例来看，这些底部时指标远远差于当前市场，或许底部恐怕还很远。

　　第四是成交持续低迷。

　　2005年沪指在998点附近时，沪市一日成交量仅仅40多亿元；2008年1664大底时，市场成交在八九百亿元，目前个股总数较当时增加了不少，但现在日均1700多亿元的成交较当时还略大，市场成交仍有继续下降的空间。俗话说，多头不死，空头不止。一般底部来临时，绝大多数人都对市场绝望了，该斩仓出局的人大多都已经退出，剩下的是一些零星的卖出盘，基本没有太多人愿意买入。

　　从这些历史数据看，目前A股破净股比例仍然不高，超低价股也没有批量涌现，板块进入合理估值区间的也不多，市场炒作题材股仍然存在，成交也未低迷到极致，因此，目前A股还不完全符合历史上底部的特征。

　　或有反弹

　　国泰君安认为，实体+金融双重“去杠杆”正在成为推动市场逻辑演绎的重要边际驱动力量。实体“去杠杆”体现为供给侧改革，金融“去杠杆”体现为信用风险爆发与股票监管趋严。双重“去杠杆”将继续限制短期A股市场的估值空间，但这也将为之后的市场反弹储备更多的超预期空间。中期看，2016年三季度末、四季度初A股或将迎来更凌厉的反弹，主要是受益于盈利弹性+估值弹性驱动。

　　包括美联储加息时点、英国脱欧等潜在共振来源均可能会使得调整超过预期。但这种超调可能是有限且短暂的，并为市场留下年内第二次买点。