上周五证监会在例行新闻发布会上表态称,对中概股回归A股市场可能引起的影响“进行深入分析研究“,市场解读为监管层有意暂缓中概股通过私有化后回归A股,从而引起中概股一片惨跌,国内相关概念股及投资机构也是惊起一片风云。

　　由于境内外市场在估值上的明显差异、以及境外上市公司无论是所处行业、营收状况上的优势,投资于拟回归的中概股股权,堪称投资机构的一个“风口”。资金总是逐利的,而有着敏感嗅觉并深谙资本运作之道的机构,总是会抢在市场启动之前快速“占位”。每当市场出现较大的变化或新的趋向,就意味着新的机会可能从中产生,就如美国次贷危机中的“做空者”们一样。下面我们就来盘点一下,自去年至今,因市场的较大动荡,机构资金在其中的迁移过程,他们如何抓住“风口”,如何应对政策及市场的变动以及如何对冲风险的情况。

　　中概股的跨市场套利

　　中概股是海外市场对主要业务在中国、但在外国或香港上市的公司的简称。A股去年那轮牛市,让在纳斯达克与H股上市的中国公司深受刺激,A股上市公司估值的快速飙升、市场交易量的活跃,新兴产业股的受资金追捧,令他们产生了回归国内上市的动力。

　　据彭博汇编数据显示,目前在美交易的中概股市盈率中位数是16倍,对标在沪深交易的公司,市盈率中位数为57倍。尽管今年来市场有所下跌,但按中国央行的数据,深市A股加权平均市盈率从上年末的53.3倍降至41.7倍,仍然远超美国股市的估值。

　　撇开平均市场盈率,海外上市的中国公司大多为互联网、电商等新兴行业产业,而这些行业在国内A股市场正受到大量资本的追捧,发展前景也几无可疑。

　　具体到回归国内上市,一般要以经过在美国私有化退市、拆除VIE架构、在A股上市这三个步骤。单就中概股在美国进行私有化,又包含5个阶段,分别是收到私有化要约,特别委员会评估,达成私有化协议,向美国证监会提交Schedule13E-3,以及股东大会投票通过。

　　尽管环节多、投资成本高、不确定性较大,但国内TMT股如乐视、暴风影音等高出美股数倍的估值,让那些决定私有化回归的中概股成为炙手可热的争抢标的。而中概股进行私有化,大股东发起回购时常缺乏资金,需要寻找财务投资者、合伙人,因而也力图与国内PE机构达成合作。

　　据不完全统计,目前已有40多家企业拆除原有的VIE架构,准备回归境内资本市场。其中就包括奇虎360、分众传媒、陌陌、聚美优品等国内知名度较高的企业。而为了“迎接“这些中概股的回归,众多机构专门成立了基金进行“抢滩”,包括盛景嘉成母基金成立中国龙腾回归母基金,规模达到20亿人民币,未来还将投资近10家VIE回归主题基金,带动至少100亿元以上人民币基金;歌斐资产也计划发起一只30-50亿元的人民币基金,协助国内企业拆除VIE结构;红杉资本与华泰证券发起设立了华泰瑞联并购基金,初步募集规模100亿元,同样将目光投向中概股回归。

　　与此同时,由于最终回归还是要实现在A股上市,而今年3月份新出现的消息是战略新兴板或已取消,这一原本要承接中概股回归的平台转眼成了泡影,让A股及新三板的壳公司成为市场热炒的对象。

　　或许正是因为过于炒作,才引起监管层的注意。前述证监会的表态,结合其最近一系列加强金融整肃的行动,市场对中概股回归及投资机构退出的预期大受冲击。下图是本周一的表现:

　　中国信息技术、陌陌、世纪互联等处于私有化进程中的第二个特别委员会评估阶段,回归受阻可能引起投资机构退出时间延长、资金成本升高,以及股东大会投票时因预期改变,受到的冲击较大;最新消息上,欢聚时代发出消息称因国家资本市场政策不明朗,公司决定将项目暂缺、停、待时机成熟时再行启动。而分众传媒已经实现成功回归,奇虎360则已完成私有化进入在A股上市阶段,受影响也较小。

　　不过,业内人士普遍认为,中概股回归仍是未来的趋势;况且一些投资机构早就预计到回归的程序多、时间周期长、不确定性较大等因素,将投资基金的存续期设计成较长的年限,比如5+2年、4+3年等模式,因而受回归延缓的影响较小。

　　其他投资“风口”及风险对冲

　　尽管中概股回归这一“风口”受到政策变动的影响,但资金原就是随势在市场中腾挪迁移。就机构投资来看,去年以来还出现过哪些投资的“风口”呢?

　　1)银行委外资金搭配私募结构化产品

　　2015年10月后,市场出现所谓“资产荒”,随着各种投资产品的收益率下行,巨额的银行理财资金找不到好的投资渠道,参与私募机构发行的结构化产品成为可行的选择。恰逢去年10月份开始股市开启回弹模式,中投在线研究中心了解,当时不少银行销售人员积极寻找与私募机构合作。

　　据统计,截至2015年底,共有426家银行业金融机构有存续的理财产品,理财资金账面余额达23.50万亿元,同比增长56.46%;业界预计,其派生出的委外资金需求或已接近万亿元,2016年委外比例可能继续上升,委外需求可能会达到2-3万亿元。

　　膨胀的委外资金进入机构投资市场,其结果是助推了债市的牛市—尽管债市自2014年开始至2016年一季度持续了两年半左右的牛市,而同阶段股市则经历了从萧条到“疯牛”再到暴跌的过程。直到今年3、4月份,债市的高杠杆引起监管层注意,开展了债市去杠杆的行动,这一“风口”逐渐冷清下来。

　　2)定增基金

　　定增基金在去年7月股市暴跌后,一度陷入较为严重的“破发”或亏损状态,尤其是那些在股市高点时成立的产品。不过,随着今年以来战略性新兴板将取消的消息,让定增基金再次获得一次大力反弹的机会。

　　由于战略新兴板的取消,新三板市场作为场外市场的地位得以凸显,而新三板分层政策等制度完善有望加快推进,极大提振挂牌企业以及投资新三板的投资者的信心,流动性状况有望得到改善;加上前期许多定增基金破发,正是抄底入场时机。有数据显示,今年以来参与定增的基金获得不小的浮盈,单1月份就有19家基金公司在定增产品上累计浮盈达到了14.5亿元。

　　不过,市场及政策面变动的影响,始终为定增基金的收益预期带来冲击。为抵销这些冲击,据中投在线研究中心了解,一些私募机构采取的特有的风险对冲方法。比如进行多票定增,拿一定行业板块的30%、40%定增股票票组合,同时做空这一板块所对应的股指期货,从而将个股、大盘下跌的风险降低。

　　3)商品期货市场

　　商品期货市场今年来已出现两轮较大的暴涨暴跌。在股市萎靡不振、债市去杠杆如火如荼之时,资金便涌向受供给侧改革及房地产市场火爆支撑的商品期货,尤其是黑色金属系商品。3月初,以铁矿石为首,包括热卷、螺纹钢、焦炭等黑金属出现普涨,铁矿石价格累计大涨了40%以上,而此前三年曾暴跌了70%。据中投在线研究中心了解,许多私募机构抓住这一轮大涨的机会进行做多,将3月的收益率曲线从“平地”快速拉升。

　　第二轮是4月上旬,自4月11日开始,仍然是螺纹、焦炭等黑色系金属品种领涨,带动棉花、沥青、大豆、PTA、PVC、鸡蛋、淀粉、铁矿、燃油等多个品种纷纷大涨或封涨停,其中螺纹钢期货价格上涨超过21%。与此同时,商品期货策略的私募基金4月份业绩也出现大幅飙升,平均收益率由前一月的0.51%回升到平均增长2.10%。

　　可见,在国内股市、债市、期市、房地产市场等几大块金融投资市场中,“风口”总是随着市场的变动而交互轮动。变动是金融市场永远不变的主题,不管是来自经济基本面、市场情绪、抑或政策变动,而最终趋向抚平获利差异。寻找这些“风口”并在早期介入,发现价值型投资标的,并尽量做好风险防范,才能在永恒波动的市场中立于不败之地。