随着国企改革方案出台和去杠杆进入安全区间，利空出尽，风险偏好可能已经探底，股市将逐步筑底。在流动性充裕和分子L型条件下，未来市场的关键变量是分母端无风险利率下降和风险偏好修复。

　　宏观层面经济增长的不断下台阶，意味着微观层面资产收益率的持续下行。无风险利率的持续下降使得股票、债券、理财等竞争性资产收益率出现消长变化。考虑到股票是风险资产，无风险利率下降是债牛的充分条件，但只是股牛的必要条件，未来股市的变数是风险偏好的修复。在流动性充裕但又缺乏高收益资产的背景下，股市需要的是再度乐观起来的理由。

　　近期美联储加息预期缓解、国内货币宽松、汇率走稳、五中全会临近、国企改革方案出台等叠加，风险偏好开始探底并逐步修复。但风险偏好的大幅提高有赖于改革证实等重磅事件，因此，风险偏好修复需要一个过程，市场可能会逐步筑底，底是一个区间，不是点位。

　　笔者认为，在市场筑底的过程中，短期没有趋势性机会，但有结构性机会，机会来自无风险利率下降带来的股息率机会和风险偏好修复带来的成长股机会，其强弱取决于无风险利率降幅和风险偏好修复程度。可以关注：十三五规划、新一轮微刺激计划、混改试点、军改、大宗反弹、新通州新北京新奥运。