这是自上而下的投资机会，拥护者笃定主题的正确性，却迟迟未等到大丰收。这注定是长期的主题投资，而每一次政策的出台都提升着资本市场对其的青睐度。

　　资本市场爱上国企改革概念，还需若干个细则落地。指导意见的出台既是等候已久，也是意料之中。2015年9月13日，中共中央国务院印发《关于深化国有企业改革的指导意见》（以下简称《意见》）。

　　谁料到，《意见》出台的第一个交易日9月14日，各大指数均小幅高开，随后震荡下行，午前开始高台跳水模式，个股哀鸿遍野。早盘国企改革相关板块有所表现，但随后跟大盘一同跳水。股市仿佛一夜回到了6月的股灾，两市超过1400家个股跌停。

　　这几乎让人跌破了眼镜。此前，不少公募几乎一致地把下半年的主题锁定在国企改革，并认为短期内国企改革仍将是市场青睐的焦点。一位公募人士向经济观察报记者透露，其所在公司在上半年新发了国企改革的股票型基金，不过在近几个月的下跌中，难逃收益下滑的命运。

　　国企改革在多数公募人士看来，还将是市场上持续时间较长、投资机会较多的主题之一。只不过，目前国企改革概念股的故事还未有业绩支撑。富国基金一位人士认为，未来，能够穿越牛熊的企业，一定最多的在改革后的国企里诞生。

　　等待时机

　　《意见》出台短期未提振股市，与当下的观望情绪浓烈有一定关系。此前一周，市场成交量大幅萎缩，观望氛围浓厚。私募机构朱雀投资认为当日市场的大跌实际并不令人太过意外，从前一周以来，市场在3200点上下艰难地寻找方向，市场分歧较大，多日上攻不破。

　　博时基金宏观策略部总经理魏凤春认为，在短期的市场影响方面，由于国企改革关注度长期处于极高水平，不同理解较多而且都已经相当固化，再加上顶层规划本身是各方权衡的结果，它的出台不太可能形成市场向上或者向下的趋势。

　　有市场人士认为，央企改革概念股前期已经将利好消化完毕，方案出台后主力借机大幅出货。

　　事实上，8月来，市场对国企改革的预期已经明显降低。《意见》的出台被认为有望修复预期。顶层设计的出台将极大地加快各地改革的步伐。

　　公募人士们多数认为，改革和创新一直是市场的重要主题。部分国企改革股有可能低于预期，但改革的整体方向却没有变化，因此国企改革类股票依然具有一定的上涨空间。

　　只不过，眼下炒了大半年的国企改革概念仍未在资本市场等来发力的好时机。

　　目前来看，流动性过剩驱动的牛市已结束。具体而言，从宏观经济形势来看，去杠杆仍在进行，经济尚未确定见底，市场大概率还将继续维持箱体震荡。大成基金认为，市场现有的流动性尚不足以支撑国企改革、一带一路、万众创业等多个战略目标，除非市场情绪转好新增资金进入。

　　大盘从2015年6月初到现在，也跌了快3个月了，整个大盘跌了差不多40%　　　　申万宏源也指出，近期改革和新经济的催化剂较多，但恢复市场信心仍需时间来完成催化剂的持续积累。

　　申万宏源认为，产业资本行为依然约束，IPO暂停，再融资受限，但后续产业资本松绑仍可能对市场产生负面影响，需关注9-12月定增限售股解禁处于年内高峰期对市场的冲击。

　　此外，资金供给出现一定恶化。交易结算资金余额规模仍较大，但边际减少；新发基金规模断崖式下跌，场内两融主动降杠杆，场外配资也受到清查影响。

　　私募机构朱雀投资认为，预计将来随着配套细则和地方国企改革的推进，该主题仍具有一定的持续性。

　　在国企改革方案出炉后，泉鸿基金管理人韩云认为，国企改革是将来会贯穿股市的一到二年的热点主题，会被不断地反复炒作。当然在操作上，前提条件是必须结合大盘的走势，进行波段操作。

　　尽管国企改革的政策利好在上半年频出，但依然难以打动某些私募人士的心。“就算整个大盘都拉上来了，成长股的涨幅肯定比多数为蓝筹股的国企改革概念股大。”某华南私募人士把主题投资作为下半年的投资策略之一，却绕开了国企改革。

　　华泰证券首席分析师罗毅认为，通过整体法估算的2014年底全部A股市盈率约为14.0，其中国有企业的市盈率约为13.1，估值仍然处于较低位。未来随着国有企业采取混合所有制等改革措施，A股中的国有企业在经营效率、盈利能力、资源利用率等方面都将向民营、外资企业靠拢，估值水平相应提升。

　　罗毅指出，在目前国有企业上市公司较低估值的现状，和未来估值水平趋势性上行的预期下，国企改革逻辑下的上市标的将大概率受到资本市场的持续追捧。他特别强调，金融行业作为国民经济的命脉，是此轮国企改革的重头戏。

　　地方国企改革更受青睐

　　央企改革是本轮国企改革的重中之重，6家央企作为改革试点已取得成效，从2014年7月中旬央企第一批试点名单公布至今，六大集团下的大部分上市公司涨幅已经超过2倍。《意见》出台后，齐鲁证券认为，未来地方层面的国改及商业类企业改革将会走在市场前列。广发证券也指出，在国资改革总体方案出台之后，各地改革也会加速推进，地方国有资本运营管理试点值得期待。

　　地方试点落地也是国泰君安分析师任泽平眼中的未来看点。任泽平认为，以股市3000点左右看，改革基本符合预期。未来看点在”N”子方案、地方试点落地等。

　　自2013年10月十八届三中全会提出新一轮国企改革以来，从央企到地方国企，都陆续启动了国企改革，国资委推进央企改革“四项改革”试点，大多数省地方政府发布改革指导政策或开始了改革试点。

　　然而实践还需更多等待。不少国企旗下的二、三级子公司完成了混合所有制，而国企集团仍然一股独大，经营效率与社会配置效率都在逐年下降。

　　分析师罗毅指出，本轮国企改革是在十八大及三中全会明确“市场在资源配置中起决定性作用”及“公有制与非公有制同等重要”重要改革理念基础上启动的，是本届政府深化经济改革的重要组成部分，这些突破性的治国理念决定了本次以混合所有制为关键词改革的力度和深度不同于以往。

　　一位市场人士指出，考虑顶层设计出台，后期红利值得期待；个股方面，认为立足上海、深圳两大区域，寻找资产最厚重和主业乏力两类型公司。

　　国企改革主题是市场确定性最强、关注度最高的主题，但鉴于目前行情的特点，海通证券认为，资金重点青睐的是上海北京的国企改革股，以及是超跌股、小市值、低价股。

　　之前获得了国资委认可的深圳则被广发证券重点推荐关注。

　　广发证券分析师陈果认为，目前出台的是“1”，国企改革加速推进需等待“N”。在细则落地之前，地方国企很难全面加速推进。

　　陈果进一步指出，在顶层设计方案出台的过程中，已经基本解决了国企改革中的核心分歧，后续国企改革方案出台将会更加顺利，这一次资本市场不需要等待太久。“目前国企改革1+N方案中‘1’已经落地，未来‘N’的出台以及各地改革方案细则的出台将会成为下一阶段国企改革行情的催化剂。”