今年上半年行情火爆时，新三板上涌现了不少基金，其中许多期限为“2+1”，即两年投资期加上一年退出期，而另一些基金期限甚至更短。但在政策预期推迟，市场成交惨淡的局面下，当初浩浩荡荡进入市场淘金的基金正面临投资期限紧迫，退出渠道不明的风险。

　　尽管如此，机构投资者仍然看好新三板的前景，采取拉长投资期限和创新退出渠道等方式应对当前的流动性不足。新三板上数量众多的优质企业是吸引投资机构的关键，随着更多的IPO排队企业转向新三板的怀抱，以及拆VIE架构企业挂牌，新三板将迎来新的投资机遇和制度红利。

　　新三板短期基金面临风险

　　在今年上半年市场行情火爆时期，新三板挂牌企业定增往往一票难求，前期投资者收益可以高至数倍。出于快速获利的预期，以及新三板挂牌和定增的便利性，新设立的基金期限大大缩短，与许多5至7年的Pre-IPO基金相比，新三板上的主流基金多采取“2+1”模式，有的产品甚至期限只有18个月。

　　不过，由于转板和竞价交易等政策预期的推迟，新三板市场成交量迅速冷却，并呈现逐月下降的趋势，9月以来整个市场日成交额在3、4亿元徘徊，相当于A股市场个股的成交规模。流动性枯竭给投资机构们带来了焦虑。

　　硅谷天堂董事总经理高杰表示：“整个新三板流动性的改善能到什么程度，这是所有机构都在问的问题。”他认为，上半年新设的短期基金可能将集中面临风险。

　　对于投资期较短的投资机构，他们将不得不选择在市场低迷和成交惨淡的时期进行投资决策。中钰资本董事总经理任健表示：“在投资期内没有结束投资，基金会出问题，这种背景下他们被迫和被动去做一些投资。”他认为，目前新三板融资功能未必得到真实体现，因为一级市场融资额持续增加，需要考虑部分被动投资的现象。

　　许多股权投资机构将希望寄托在新三板分层、竞价交易和转板等制度红利上，然而政策出台的推迟使得投资机构面临退出的尴尬。投资机构正在达成的一个共识是，流动性在近一段时期都将低位徘徊。

　　任健表示：“做新三板投资一开始就要为1~3年流动性比较低做准备，所以新三板的投资还是要坚持类似于一级市场的价值投资，如果以炒股票的心态来做新三板，是完全行不通的。”

　　PE应对低迷，调整打法

　　市场的冷淡并没有浇灭投资机构的热情。无论是老牌私募还是成立不久的新基金，无论是全行业私募还是细分市场创投都对新三板虎视眈眈。

　　在IPO暂停的背景下，已经事实上实现注册制的新三板成为吸纳优质企业的重要载体，这是资本聚集的主要动力。市场低迷反而令新三板成为价值洼地，不少新三板企业业绩已经达到创业板上市条件，但目前新三板平均市盈率只有40倍，远低于创业板的75倍。

　　在中长期利好的预期下，投资机构纷纷改变了打法，将期限拉长，回归价值投资，以PE/VC的思维投资新三板。任健表示：“新三板具备一定流动性，但流动性又不太高，想在新三板以好的溢价退出来是很难的，所以我们认为新三板还是以一级市场的思路来做的。”

　　景林投资的管理合伙人王浩认为，新三板同时具备一级市场和二级市场特点，PE机构应该创新打法，采取一二级市场联动，通过并购等差异化打法增加退出方式。据不完全统计，去年以来新三板共发生并购案件94起，涉及金额约122亿元，上市公司已经成为新三板并购重组活动的重要参与主体。

　　事实上，越来越多的私募机构自身也加入到挂牌公司的行列，新三板上已经有5家投资机构，包括九鼎投资、中科招商这样的资产管理巨头。天星资本预计将在今年9月登陆新三板，浙江创投等众多私募机构都在筹备挂牌的过程中。对于投资机构而言，挂牌新三板不仅能够扩充融资渠道，并且可以将LP份额转为股权，降低退出压力，同时可以增加资本金。

　　新三板迎接下一轮时机

　　“整体来看，2015年新三板基金开始了爆发式增长，已知募集的397支基金募集总额为974.42亿元，平均募集规模为2.45亿元人民币已知募集规模的397支基金募集总金额为974.42亿元人民币，平均募集规模为2.45亿元人民币。”清科集团执行副总裁、清科研究中心董事总经理符星华9月16日在新三板投资大会上透露了这样一组数据。

　　目前，伴随着新三板的飞速发展，对资本市场嗅觉敏感的PE、券商、私募新三板产品呈现井喷之势，各种新三板基金如雨后春笋般纷纷设立，在这些新设立的基金中，逐渐形成三大派系。

　　上述报告指出，以投资策略分类来看，目前新三板主要分为三大派：一是以投资拟挂牌企业为主的VC/PE“传统派”，二是以参与新三板定增为主的阳光私募“跨界派”，三是以背靠集团丰富资源的券商和公募基金“抢筹派”。

　　其中，VC/PE“传统派”以投资拟挂牌企业为主，由于新三板挂牌企业和拟挂牌企业都处在中早期阶段，因此,VC/PE背景的新三板资管机构受投资者欢迎;“跨界派”阳光私募，则以参与新三板定增为主，阳光私募一般先确定项目再募资,整体基金设立和投资以投资项目为基础,效率比较高;“抢筹派”则主要依赖于背后大集团，对新三板的制度红利带来的系统性机会颇为看重。

　　而新三板亦成为投资机构的新宠。2014年4月，九鼎投资成功挂牌新三板，成为第一家获批挂牌新三板的PE机构;今年3月，中科招商挂牌新三板，定增数额破记录;2015年7月，同创伟业、明石投资、硅谷天堂依次挂牌新三板;2015年3月，天星资本正式启动新三板挂牌上市程序，9月将正式挂牌，其预估市值800亿元。此外，信中利、忠诚投资、天图投资、力合清源、浙商创投等私募股权机构也在积极筹备登陆新三板。

　　另外值得关注的是，上述报告观点认为，新三板为挂牌企业资产重组及并购扩张提供了极大便利。2014年至今，新三板并购重组活动日渐活跃,据不完全统计,新三板挂牌公司共发生并购事件94起，涉及金额共计122.72亿元人民币。

　　不过，新三板亦仍将面临泡沫、流动性危机和长期投资考验等三大挑战。随着挂牌企业数量的急剧攀升,新三板市场面临较大的融资需求,供求关系由“钱找项目”变为“项目找钱”，投资者面临投资机会暴增，但“新三板热”使得挂牌企业股票出现过山车式波动,投资者面临风险也急剧上升;而与挂牌企业创纪录的红火局面形成鲜明对比,新三板二级市场的成交情况十分不稳定:2015年前四个月新三板成交一路高企，但5月以后新三板成交量陡然向下。