价值投资者如何选择长期有竞争力的企业？这个问题深究起来，可谓千头万绪。

　　不过，复杂的企业分析问题，其实可以归结为一个简单的问题：如果有足够的资金进入这个行业，或者作为行业的竞争对手，你能和这家企业竞争吗？如果作为行业对手、或者有足够数量的行业外资本，可以很轻松的和一家公司展开竞争，那么被竞争挑战的企业就很难保持长期的高利润率。反之，则企业可以自由定出自己的价格，从而坐享长期合理的回报。

　　下面，就让我们看一些行业和公司的例子，从而仔细了解一下，能否和某家公司竞争，究竟是怎样的概念。

　　由于牌照垄断和行业约定俗成的认可造成的垄断地位，一个市场中处于垄断地位的证券交易所往往很少受到挑战，香港交易所就是一家非常难以与之竞争的企业。任何资本在进入香港市场时，几乎都不会考虑建立一家交易所。正因如此，香港交易所在过去10年中保持了大约45%的平均ROE水平（净资产回报率），而且即使近几年ROE有所下滑，也仍然保持在20%以上的高位。

　　机场则是另一种非常难以与之竞争的行业。在今天选择权多半在消费者手中时，航空公司对于飞机是否降落某个机场，仍然没有太大的议价能力。同时，由于NIMBY的因素，即英文中“不要建在我家后院 Not In My Backyard”，导致在任何一个城市，新辟一块土地建设一家新的机场，面临的困难，远大于新建一家普通企业。因此，机场行业的利润率在大多数市场中，都能保持得非常稳定。

　　与机场相反，海运则是面临残酷竞争的行业。在一家企业希望把货物从A地运到B地时，它会有许多海运公司可以选择，而任何两家上规模、声誉良好的海运公司，其互相之间的竞争就会因为提供的产品同质化，而陷入价格攀比。

　　不过，企业是否面临残酷的竞争，有时候并不是由于显著的因素、如是否占有某块土地和资源等因素所导致。细微的消费习惯，也会导致竞争是否残酷。举例来说，我们经常看到非常成功的连锁餐饮店、咖啡店，如大快活、星巴克等，但是很少看到大规模的连锁高端餐厅。这是为什么呢？

　　原因非常细微。仔细思考就会发现，消费者在消费时，会考虑一个简单的比值，以决定是否选择一家新的餐厅。用公式表示，导致消费者选择新餐厅的思考过程，可以概括为：选择不同餐厅带来的口味改善>选择新餐厅付出的研究成本和试错成本。而导致消费者不选择新餐厅、直接去连锁餐厅就餐的思考过程，则可以表示为：选择不同餐厅带来的口味改善<选择新餐厅付出的研究成本和试错成本。

　　对于快餐和商务咖啡来说，由于选择不同餐厅能带来的口味改善低，因此消费者更倾向于不付出选择成本、而选择口味恒定的餐厅。反之，高端餐厅的口味差别非常之大，因此消费者也就更倾向于在不同的餐厅之间仔细选择。因此，连锁高端餐厅相较于单个高端餐厅，并没有显著的竞争优势。

　　企业能否保持竞争优势的因素还有很多，而这种优势是长期价值上升的保证，值得投资者一一甄别。不过，企业的竞争优势并不一定能够长期保持，科技的进步、消费习惯的改变、自然资源的迁徙等，都会导致企业丧失其竞争优势。对此，价值投资者也需要格外小心。

　　（作者系信达证券首席宏观策略分析师）