“大股东跨市场套利”的概念，我们在今年1月10日出刊的第二期杂志封面文章《2015中国股市十大猜想》中即已提出。而观察代表了产业资本思维的上市公司大股东近期在二级市场上的动向，此种“猜想”显然已不再停留在“猜想”的层面——大股东跨市场套利时代已然来临！

　　不难看出，中信股份减持中信证券（600030）、刘永好减持民生银行（600016），都或多或少透露出了大股东跨市场套利的资本取向，这无疑是“沪港通”背景下的新玩法。并且可以预期的是，未来会有越来越多的上市公司大股东加入到“跨市场套利”的阵营，这一变化趋势值得投资者认真思考和应对。

　　跨市场套利：大股东的“专利”

　　“跨市场套利”的操作模式并不复杂，即在同一家上市公司的A股和H股股价存在明显大幅价差的情况下，卖出股价高的一方，同时买入股价低的一方，进而实现持股数量不变，并赚取两个市场之间的价格差。

　　然而，在现实的操作中，上市公司大股东和一般散户投资者进行同样的“跨市场套利”，得到的利益却完全不同。“跨市场套利”更像是为大股东设置的“专利”，一般散户投资者虽然可以在形式上进行模仿，但却无法有效的享受其中的好处。究其原因，即在于大股东和一般散户投资者的持股诉求不同，而A股市场和H股市场的估值体系差异并不容易消除。

　　对于上市公司大股东而言，其持股的目的首先在于保持对公司的控制权，同时依据持股比例，享有上市公司成长所带来的价值回报。

　　那么，卖出股价高的A股或H股，同时买入相同数量的低价的H股或A股，这样的等量股票置换不会影响大股东的持股数量。而由于同股同权，大股东持股所拥有的投票权也没有影响，不会对控制权产生威胁。

　　这种操作原理简单明了，对于AH股价相差大的公司，其大股东或实际控制人拥有的套利空间巨大。即使A股市场和H股市场的估值体系差异长期不消除，对大股东或实际控制人而言也没有影响，其持股比例得到有效锁定，获得的分红收益也没有变化。

　　散户无法模仿的套利机制

　　理论上，一般散户投资者也可以模仿这样的“跨市场套利”，特别是在“沪港通”背景下，操作更为简便，在一个账户里就可以同时完成卖出（买入）A股，同时买入（卖出）H股的操作。

　　但这样的模仿显然有着“形似而神不似”的尴尬——在AH股价差维持不变的情境下，通过这样的操作虽然能带来持股数量的增加，但并不能带来实际利益（持股市值）的增加；而如果在AH股价差进一步扩大的情境下，这样的操作反而形成了风险点，即投资者很有可能非但无法“套利”，其持股市值反而相对下滑！

　　以中国石化（600028）为例，在2014年12月初，中国石化的A股在6.5元（人民币）/股附近，而其H股在6.5元（港币）/股附近，如果投资者进行前述的“跨市场套利”操作，接下来的结果可谓“相当不妙”——中国石化的A股此后持续上行，最高达到7.4元（人民币）/股，而其H股则一路下行，最低达到5.9元（港币）/股。

　　换言之，一般散户投资者如果要进行AH股的“跨市场套利”，只能是寄望于两个市场估值体系差异的消除，但这种估值体系差异的消除却又并非一朝一夕之事，这使得“跨市场套利”模式对一般散户投资者而言，无异于“纸上谈兵”。

　　同一个玩法，利益与风险完全不同

　　综上所述可以看出，“沪港通”时代下的“跨市场套利”之门确实已经打开，但“跨市场套利”虽然只有一个“玩法”，却又对“玩家”有着明显的差异化选择。

　　对于大股东“玩家”来说，其面对的风险极小，甚至于并不存在风险，但可以获得的套利利益巨大。

　　对于一般散户“玩家”来说，“套利”的空间极小，甚至于谈不上实现真正意义的套利，但却要同时面对AH股价差进一步加剧的风险。

　　有投资分析人士指，大股东和一般散户在“沪港通”时代下的地位不平等反而进一步加剧，散户投资者非但无法有效的进行“跨市场套利”，反而很有可能沦为“被大股东套利”的对象，在估值高的市场上承接大股东减持的筹码。

　　哪些股票更有可能出现大股东套利？

　　近期二级市场上的变化，使得A股市场投资者已经可以初步体会到“大股东跨市场套利”的压力。

　　中信证券大股东中国中信股份有限公司（下称“中信股份”）在1月13日到1月16日间持续减持中信证券A股，套现近百亿元。减持公告发布后，中信证券在1月19日以跌停开盘，且全天被巨额跌停封单压制，至1月20日又再一度恐慌性跌停。

　　中信证券方面此后表示减持属于大股东的正常经营决策。而有业内分析人士指出，中信证券AH股价差较大，1月7日时A股甚至较H股溢价超过50%，这无疑促使中信股份判断中信证券A股“高估”并作出减持A股的安排。

　　如前所述，一般散户投资者无法模仿大股东进行“跨市场套利”，反而更应防范大股东“跨市场套利”带来的减持风险，以免沦为“被套利”的对象。

　　哪些股票更有可能出现大股东套利？

　　这个问题并不难于回答，“跨市场套利”建立在AH股存在较大价差的基础之上，如若价差太小，大股东也并没有跨市场套利的冲动。

　　我们在附表中给出了AH股价差大的公司（溢价率超过40%），供投资者参考。

　　附表：截至1月21日收盘，AH股价格比大于1.5（溢价率超过50%）的“沪港通”公司：