编者按：回首2014年的股市，有太多的煎熬、太多的惊喜、太多的遗憾、太多的故事。2014年是经济转型期重要的一年，也是改革形成突破的一年。本期我们来总结一下2014的A股市场的几方面重点，试图为2015年的投资提供些许帮助。

　　增速继续放缓 央行暖风频吹

　　在“三期叠加”的大背景下，2014年中国经济继续放缓。多家研究机构预测，2014年GDP增长在7.4%左右。这一数字显著低于改革开放以来9.9%的年均增速。但中国经济依然在合理区间运行，改革和转型逐步也进入新的常态。刚刚结束的中央经济工作会议和中央农村经济工作会议上提出，未来仍继续以深化改革为主线，宏观经济政策趋于宽松，货币政策更加灵活且具有针对性。A股市场对宏观经济的关注度也由强到弱，经济下行成为共识，而对改革红利带来的牛市预期也成为较为一致的看法。

　　经济换挡但仍有亮点

　　在增长速度进入换挡期、结构调整面临阵痛期以及前期刺激政策消化期的“三期叠加”下，受需求减弱、产能过剩和房地产市场调整等因素影响，2014年的中国经济继续放缓。不论是CPI涨幅走低，还是PPI连续33个月的负增长，都与经济下行、总需求放缓、产能过剩等因素密不可分。11月主要经济指标仍继续下行。工业增加值同比增速回落0.5个百分点（见图1），环比季调增速虽终止回落，但仍处于历史趋势线以下。固定资产投资也进一步下滑，房地产投资拖累明显。

　　虽然经济放缓，但2014年经济仍有亮点可循。就业改善和结构优化就被多家研究机构的报告多次提及。同花顺iFinD显示，截至今年三季度，我国城镇单位就业总人数增长率为14.95%。经济下行，就业保持平稳，主要是经济总量变大和结构转变，以现代服务业为主的第三产业对中国经济增长的贡献率越来越大。今年前三季度，第三产业对GDP增长的贡献率为49.1%，已经占到了半壁江山。由于第三产业就业弹性系数较高，对就业的拉动作用明显。

　　此外，在投资领域，制造业投资继续下滑，基建保持较快增长，增速在20%以上，其中以保障房、铁路、公路、水利等为主的基建继续成为对冲经济下滑和稳定投资的主力和亮点。随着四季度各地放松限贷限购、加大购房税收支持下，持续下行房地产企业的投资信心有所恢复，土地购置、新开工、施工面积等先行指标明显改善。1~10月，土地购置面积累计同比增长1.2%，结束了连续7个月的负增长，在建面积增长12.3%，增速比前三季度提高0.8个百分点。

　　此外，今年政府还出台政策允许社会资本参与更多基础设施和公共设施的投资和运营，在部分省市或项目试行PPP等特许经营方式，探索建立城市基础设施、住宅政策性金融机构，加大对基建投资的融资支持，这对基础设施投资又是一个强有力的拉动。另外，今年对垄断行业的改革不断，最新消息显示新电改方案落地在即。

　　回顾2014年全年投资政策，仍以深化体制改革为主线，国企改革继续深化，扩大企业特别是央企、国企的自主决策权利，突出企业的投资主体地位。此外，在十八大提出的“走出去”战略下，“一带一路”战略不断升级，由“一带一路”带来的交通、物流、仓储、通信、电力等基础设施建设都在如火如荼的进行，这在资本市场也掀起了一轮轮炒作机会。

　　货币政策宽松风劲吹

　　实体经济增速放缓，使得国家的宏观经济政策也越来越宽松和灵活。由于经济结构调整以及监管措施加强，2014年M2的增速出现回落。统计数据显示，2014年11月末，广义货币(M2)余额120.86万亿元，同比增长12.3%（见图2）。业内人士分析，随着经济增速放缓，通胀保持低水平，货币供给还会趋于下降，预计2015年M2增速在12.5%左右。

　　不过，市场的流动性依然宽裕。自今年8月开始，随着经济和通胀再度下行，政策宽松力度随之加大，SLF、MLF、PSL、下调正回购利率等措施轮番上阵。11月22日，央行突然降息超出市场预期，宽松的流动性也成为债市、股市走牛的推手。

　　民生证券研究院执行院长管清友表示，在实体经济重重镣铐之下，央行释放的流动性无法渗透到实体，金融体系流动性淤积，为股票市场提供源头活水。同时，企业资本开支意愿下降推动无风险收益率下行，经济下行导致刚性兑付被打破，沉积于房地产开工和地方基建的资金也在杠杆的助推下涌入股市。

　　在央行、金融体系和实体经济三个风口的共同推动下，再加上沪港通等催化剂的影响，权重股大象起舞，沪指一跃冲上了3000点关口，创出4年以来的新高。

　　股市上涨更有利于企业直接融资，管理层也应该乐见股市稳步上涨，只是忌惮大规模加杠杆使市场处于癫狂状态。多家机构的宏观策略报告纷纷指出，预计在证监会逐步加大对两融业务的监管之后，稳定慢牛的资本市场会使央行继续实行宽松的货币政策。因为在经济下行时期，宏观经济稳定仍是首要考虑的问题，降准和再次降息只是时间问题，而且定向宽松也会长时间存在。