创业板的“硬退市”捏不捏得住“该退不退”的万福生科这个“软柿子”？现在看来或依然还不是没有疑问的。摆脱“只进不出”的低迷现象，完善退市标准仍将是一个持续改革的过程。

　　创业板的退市制度号称“硬退市”，但是，它捏得住万福生科这样有经验的“该退不退”的“软柿子”吗？未来的半年，就是这一考验必见分晓的时间。陪同万福生科一起接受这场考验的还有同样即将触及连续三年亏损这一“硬退市”条件的天龙光电、宝德股份两家创业板上市公司。

　　被称为“创业板造假上市第一案”的“万福生科造假案”，是2013年A股市场无法被忽视并不得不提的一件事。也就是说，如果创业板的退市制度真的过得硬，万福生科或一年前就应“该退则退”的了。

　　值得一提的是，还在证监会公布对万福生科造假通报批评出来前，其保荐机构平安证券就万福生科造假一事召开媒体发布会，表示平安证券将出资3亿元人民币设立万福生科虚假陈述事件投资者利益补偿转型基金，采取“先偿后追”方式，用以先行偿付投资者的投资损失。2013年7月3日，超过1.2万投资者接受了诉前和解方案，实际获赔1.79亿元。十赔九不足，即使平安证券的这笔赔付最终全部由万福生科支付，其造假成本也仅占其欺诈所得的4成左右。平安证券的这招抢在证监会处罚之前的提前量，即使就其以便捷快速当成降低赔付补偿标准的筹码而言，也不无以具有人为“适格”限制的部分经济赔偿作为换取不退市不承担失信毁诺责任包括经济责任行政责任刑事责任的资本之嫌。不过，万福生科如果最终还是避免不了退市，那么，这又该如何向市场来做出交代呢

　　证监会对万福生科案的处理让人无法不感到匪夷所思。证监会虽然认定万福生科的违法事实为财务数据存在虚假记载，涉嫌欺诈发行股票和信息披露违法，同时却又声称，从目前的情况看，万福生科不会触及终止上市的条件。证监会决定对万福生科罚款30万元，对董事长龚永福、CFO覃学军各处以30万元罚款，终身禁入证券市场。而对保荐机构在保荐业务过程中的违法违规行为则首次实施了暂停3个月业务资格；在罚款上更是由传统的“没一罚一”变为“没一罚二”，处以没收其万福生科发行上市项目的业务收入2555万元，并处以2倍的顶格罚款；处罚对象亦由原来的保荐代表人扩大至该机构的保荐业务负责人、内核负责人。不难看出，这里对万福生科的手下留情和对保荐责任人的痛下杀手显然是不对称的。这在很大程度上反映了在《证券法》修法未到位的条件下执法行为和监管原则之间所不免存在的人为差异。

　　根据现行《证券法》的规定，不符合发行条件而骗取证券发行，已经发行的，处发行募集款项总额1%--5%的罚款，并没有必须退市的规定。这显然不利于对投资者的保护，亦大大降低了发行人等的违法违规成本。这也是导致万福生科一类欺诈发行行为屡禁不止的最重要的法律制度根源。在目前的上市公司退市制度下，退市的生杀大权虽然主要仍掌握在证监会，但在湖南省人民政府据说也出面向证监会发函，希望参照云南绿大地的处理方式，支持万福生科不暂停上市的情况下，证监会能一点也不看地方政府的脸色，不买地方政府的账吗？交易所对上市公司退市表面上虽然具有较大的自主权，但在已经对万福生科谴责了两次，如果再谴责一次万福生科就该具备退市条件的情况下，深交所又为什么浅尝则止，不再深究到底呢？这里面，说不清的事情实在是太多太多了。

　　最近发布的万福生科半年报显示，今年上半年公司营业收入为4899.60万元，相比去年同期减少56.19%，而净利润则亏损1554.60万元，比去年同期减少了21.91%。也就是说，若公司2014年度继续亏损，公司股票将可能自公司2014年年度报告披露后被暂停上市。但万福生科同时却又声称，公司董事会一方面将加强管理、严控成本费用；另一方面积极处置闲置资产并寻求相关支持，争取2014年扭亏为盈。换言之，在即将面临退市的生死关头，万福生科似乎依然还跟以往一样，表现得很淡定，一点也没有惊惶失措的表情。

　　退市制度是保证市场优胜劣汰的重要机制，也是证券市场资源正确配置的重要手段。但是，长期以来，我国股票市场却不仅难进，而且退出更难，这在一定程度上阻碍了市场定价功能和资源配置功能的发挥。自1993年《公司法》确立我国上市公司退市制度以来，特别是在2005年《证券法》修改，将退市决定权从证监会转交给证券交易所以来，迄今为止，累计已有78家上市公司的股票退市。由于具体的执法标准不够明确、具体，一些存在重大违法行为或连续三年亏损的上市公司不能及时退出市场，不能不影响到退市制度的具体实施效果。作为近年最系统的退市改革方案，新的退市改革征求意见稿明确规定：一是对符合退市条件的公司严格退市，二是对欺诈发行的上市公司强制退市，三是支持上市公司根据需要主动退市，最终以提升上市公司整体质量。而在《证券法》尚未大修的条件下，创业板和主板虽然一样保留了“连续三年亏损”这一现行退市指标，且因不再设置ST而将没有过渡期，而且不允许卖壳和借壳上市，因而有所谓“硬退市”之说。然而，创业板的“硬退市”捏不捏得住“该退不退”的万福生科这个“软柿子”？现在看来或依然还不是没有疑问的。摆脱“只进不出”的低迷现象，完善退市标准仍将是一个持续改革的过程。