A股反转待时机
来源:国际金融报 发布时间:2014年08月11日 08:23 作者:宋璇;胡芳

  上证综指脚步毫不停歇,直上2200点,让很多投资者暗自以为行情就要反转了,股评家们点评时的胆子也越来越大。

  7月22日开始,上证综指一路爬升至8月5日盘中的2226.84点,这是2013年12月中旬以来,该指数盘中创下的最高点。毫无疑问,大盘指数反弹,贡献最大的绝对是蓝筹股。反弹周期内,申万28个子行业中,采掘、非银金融、有色金属、银行、汽车、钢铁等6个行业领涨,累计涨幅均超过7.5%,其中,前四个行业涨幅超过了10%。

  不过,对一些信奉价值投资的长期投资者来说,他们并未将这波反弹看在眼中,在他们长达数年的投资周期中,指数10%的反弹不足以改变他们对中国积极保持乐观和部分个股估值较低的判断。

  而对一些喜欢博取短期,在各项改革推进的过程中,题材股的赚钱效应将轮番显现。

  当下似乎成为了长期投资者和短期投资者均享收益的阶段,而这个阶段会持续多长时间?

  机构散户享蓝筹盛宴

  A股这一波上涨让已经有10年股龄的“准资深”股民田旭有些按捺不住了。

  “煤炭石油、有色金属、银行这些在上一轮牛市中都是行情领头羊,它们都起来了,而且连续上涨了几个交易日,看上去不像‘一日游’,真的让人跃跃欲试。”田旭说。

  从K线图上来看,7月22日成为行情转折点。当日开始,上证综指一路走高,连续6个交易日上涨,成功将指数稳定在了2100点以上。此后几个交易日,指数在2200点虽有反复,但市场的整体氛围已经发生改变。

  在这一轮反弹中,蓝筹股的表现非常抢眼。煤炭石油、非银金融、有色金属、银行、汽车、钢铁等板块纷纷位居涨幅榜的前列。

  “市场风格出现了轮动,近期偏向于低估值、低股价的大盘蓝筹股。”对于总会留一点蓝筹“压箱底”的他来说,如今的行情让他非常兴奋。

  实际上,这波行情中,最兴奋的不是散户,而是已经提前布局的基金。

  紧急调仓,重仓蓝筹。基金经理们上演了一场“紧急制动”的大戏。

  南方基金首席策略分析师杨德龙作为基金经理圈的活跃分子,对此很有发言权。

  杨德龙在接受《国际金融报》记者采访时表示,其实从基金二季报就可以看出来,很多基金在第二季度末就开始调仓增持了一些蓝筹股,减持了一些高估值的小盘股。进入7月份,市场出现了蓝筹反弹,让很多前期低配蓝筹股的基金经理很着急。所以近期基金经理们大幅加仓一些低估值蓝筹,比如银行、地产、汽车、券商这些板块,加仓速度很快。

  “从大盘反弹的力度可以看出,出现了放量大阳线,基金经理都是趋势投资,看到市场氛围变了以后,就开始调仓了。”杨德龙表示。

  万博基金研究中心出具的基金仓位报告显示,7月21日至8月1日的两个交易周内,股票型基金连续加仓,分别较前一周的平均仓位提升0.54%和1.34%,截至8月1日,主动型股票基金最新平均仓位为81.13%。其中增仓幅度较大的多是蓝筹风格基金。

  而最终受益的还是以蓝筹股为主的基金,在此次蓝筹上涨风潮中已经提前受益。

  天相投顾统计,重仓传统周期股的蓝筹基金毫无疑问成为7月的大赢家。385只主动型股票基金7月单位净值平均上涨3.33%,远远落后于沪深300指数8.55%的涨幅,这反映出偏股基金对蓝筹股总体轻配。

  不过,有不少坚守蓝筹或者提前换仓蓝筹的基金净值涨幅居前,其中有35只股票基金涨幅超过8%,14只涨幅超过10%,大举重仓了有色股的长信金利成为最大赢家,单月净值上涨15.23%,华宝资源、天弘永定、易方达资源、华安行业轮动、招商大盘蓝筹、广发新动力、鹏华价值、南方精选等基金净值涨幅均在11%以上,博时主题、工银蓝筹等价值型基金净值也上涨了10%以上。

  273只混合型基金7月份净值小幅上涨2.15%,同样大幅落后于大盘。但华商大盘量化、新华分红、国富焦点驱动、华泰成长等基金净值涨幅超过8%。

  值得关注的是,7月蓝筹股的雄起改变了2013年到今年上半年长达一年半时间里成长风格基金业绩持续领先的格局,令今年以来基金排名格局发生剧变。

  总体来看,一些基金排名上升幅度惊人。如7月净值涨幅最大的长信金利,从半年末的第171名猛升至7月底的第25名,从中游水平跻身股票基金前列,华安行业轮动、招商大盘蓝筹、南方精选、鹏华价值优势、易方达资源等基金座次也均上升100名以上,从半年末的落后位置跻身前100名或前三分之一。与半年末相比,7月底股票基金前十名有半数发生变更,其中长盛红利、浦银红利、兴全轻资产、添富民营和富国医疗保健跌出前十,天弘永定、工银金融地产、华商主题、长信量化和大摩策略等基金携手挤入前十。中邮战略新兴产业基金仍排名第一,前7月收益率为36.98%,天弘永定以25.48%的收益率排名第二,较6月底排名上升19个座次。

  沪港通主题预热

  市场风格切换行情不期而至,什么因素促成了这样的转变。

  “最直接的刺激应该是沪港通。”上海一家QFII机构的投资经理对《国际金融报》记者表示。

  中信证券分析师毛长青在其研究报告中也明确表示,本轮上涨本质上是沪港通的第二波行情。其最核心的问题就是可见的增量资金。

  海通证券金融工程高级分析师丁鲁明在其研究报告显示,7月以来可追溯的香港流入内地股票型资金规模在100亿港元以上,尤其7月最后一周“沪港通”试点时间最终确定后,单日净流入一度达到10亿港元以上的峰值,资金流模型恰好验证了这一历史罕见过程,这也对目前现有的主板估值体系形成精确度考验(沪港两地投资偏好不同导致对主板估值的理解差异,主板个股整体折价)。

  沪港通的热度从另一方面亦能看出,香港金管局近日披露的数据显示,6月份单月人民币汇款金额高达5318亿元,相比5月份激增近1000亿元,显示更多海外资金正在涌入香港市场。

  根据上交所向各家证券公司下发的通知,港股通测试计划于8月11日至9月30日期间持续开展。沪港通在10月份推出基本没有悬念。

  在“沪港通”启动前夕,不少国际资本已借助RQFII-ETF基金提前流入A股。统计数据显示,8月第一周,博时A50ETF、南方A50ETF、华夏沪深300ETF、添富共享沪深300ETF4只RQFII-ETF基金单周内合计吸金58.67亿元。

  “由于配置的目的不同,国际投资者的投资偏好很难随着中国市场的偏好而改变,在第三季度第四季度国际投资者看好中国经济企稳复苏的前提下,对应中国经济基本面的一些大蓝筹在目前这个价位有一定的配置价值。”安信证券分析师吴照银、诸海滨、赵扬、李科联合发布的7月27日发布的报告明确解读了这波蓝筹上涨的原因。

  实际上,沪港通给A股带来的投资机会除了低估值蓝筹之外,具有稀缺和国际背景的个股也值得关注。

  安信证券指出,特色稀缺标的方面,在A股市场上如白酒、中药、能源装备、军工等。在港股市场上如博彩等。这一类溢价的产生更多是由于制度与风格,所以差异被短期拉平的可能性很小。国际背景股方面,在中国经济增速放缓的背景下,买国际背景股将成为分散中国经济可能风险的一个途径。国际化背景主要包括两个方向,一是在香港上市的优质公司或以内地为主要经营区域的优质公司,如腾讯、港交所、新鸿基、中国移动、恒安国际等;二是在香港上市的全球化或以亚太区域为要经营地的优质公司,如渣打、汇丰、保诚、太古、和黄。

  增量资金难确定

  “虽然沪港通是一个很好的主题,如果A股不存在投资价值,资金也不会平白无故的涌入。”上市QFII机构投资经理称,“人都是厌恶风险,现在只能说明A股比较便宜,且前景值得看好”。

  博时基金相关人士在接受《国际金融报》记者采访时表示,在目前中国经济好转和政策拐点的背景下,蓝筹股具备低市盈率、低价和业绩增长的上涨条件,为大资金进入提供了较高的安全边际,后市仍有一定反弹空间。此外,由于美国房地产数据参差不齐,美联储政策或将趋向谨慎,低利率短期不会改变,而且美股市经历全球大涨后短期有调整迹象,A股有可能成为全球资金的“洼地”,这也将有利于蓝筹股估值水平的提升。

  上投摩根基金投研部人士也在接受采访时表示,从盘面观察,短期来看,宏观、政策、流动性等都对大盘相对有利,经济数据企稳,汇丰PMI及中国制造业采购经理指数均稳步上行,海外资金不断进入新兴市场,沪港通预期不断强化海外资金对A股低估值蓝筹股的估值重估。6月以来以房地产、部分有色为代表的大盘低估值周期股行情显现,并逐步传导至煤炭、非银金融等其他周期行业。

  “特别值得指出的是流动性,无论是沪港通,还是现在的整体政策措施,给市场一个流动性相对宽松的信号,因此,目前的行情表现才会如此。”上述投资经理表示。

  从二季度央行货币政策执行报告来看,多家研究机构认为,目前央行对物价并不担忧,同时继续提出要降低融资成本,所以政策转向的可能性很小,偏宽松的流动性环境仍将延续。

  随着美国经济数据好坏参半、西班牙BES银行违约、阿根廷主权债务违约等一系列超预期事件带来全球金融市场波动率走高,市场风险偏好出现降温。7月最后一周,MSCI新兴亚洲股票指数出现下行,向美国工业板块相对走势略有收敛。自7月21日以来,资金大量涌入新兴市场以来,新兴亚洲是目前表现最好的市场,同时汇率变化也显示中国大陆、中国香港和中国台湾组成的中国经济圈是全球资金最为眷顾的地区。大量国际资金流入囤积在风险偏好上升期是股市上涨的推动力。

  以上积极因素是否代表A股已经迎来反转期?拥有较少投资工具的国内机构相对谨慎,与之相反的QFII机构的态度则更乐观。

  申银万国分析师王胜在报告中指出,前期看好市场的逻辑:经济微复苏难以证伪;沪港通带来增量资金;蓝筹股低估值已经反映悲观预期依然成立,但同时我们必须注意到基金高仓位集中于创业板、海外风险偏好微妙变化、信用风险释放,以及货币政策的微妙变化,都是抑制市场快速上涨的隐忧。如果市场短期内上涨过快,调整的风险会大大增加;如果市场相对克制,行情则能走得更远。

  国信证券分析师郦彬也提示,近期海外资金流入A股,造成市场上行幅度超预期。香港市场的RQFIIETF近期得到了大量资金的净流入,显示出外资对于A股的青睐,很多投资者也将其作为强烈看多后市的主要理由。但从历史上看,虽然2012年底反弹行情中外资的大量建仓使得投资者对于外资的影响仍然记忆犹新,但实际上之后同样也发生过RQFII资金流入后市场转向下跌的情况,资金流出后A股转向上涨的情况也时有发生。因此我们认为外资的流向更多是对前期行情的解释,但是否能作为判断后市走势的依据仍然有待商榷。因此重点应该在于未来继续跟踪判断这一趋势的持续性,而非简单地将近期的外资流入作为继续强烈看好后市的理由。

  上述QFII投资经理的态度则更加乐观。“从长期投资的角度来看,政府正在进行的一系列改革也非常值得期待,而从价格来看,现在代表中国经济发展的公司,估值都不低,如果以3年为周期考量,通过A股和H股投资者组合的收益,每年30%应该是可以期待的。”

  蓝筹和成长不排他

  “如今蓝筹起来了,是不是就要抛弃成长股了?”现在市场都在叫喊着蓝筹股反弹,已经投资了很长一段时间成长股的田旭发出了这样的疑问,二者的选择与他的投资收益息息相关。

  在这一波蓝筹股上涨行情中,成长股出现了一定幅度回调。

  交易数据显示,创业板指数从第二季度末的1404.71点一路下跌至7月24日盘中的1255.69点,超过100点的下跌幅度难以显示出创业板市场个股的更大跌幅。

  基金的排名或许能够更加直白地反映这一变化。一些成长风格基金7月净值不仅没有上涨,反而跌了不少。股票基金中,兴全轻资产、华宝服务优选和富安达成长净值跌幅均在5%以上,混合基金中,兴全有机增长单月净值跌幅达到6.08%,富安达策略跌幅也达到5%。包括股基领头羊中邮新兴产业基金在内的不少强势基金也都在7月遭受净值下跌。

  和不少蓝筹基金排名猛升形成鲜明对比的是,一些重仓创业板的成长风格基金排名大跳水,如广发轮动配置排名下滑165名至第303位,泰达成长、纽银策略、景顺优选、信诚蓝筹、景顺成长之星、汇添富社会、华商盛世成长、华宝服务优选等多只基金名次下滑都超过100名。

  蓝筹股和成长股是否一定是排他的?

  “二者并没有明显的排他性,关键还是看经济形势和市场环境。”上述投资经理表示,作为价值投资的机构投资者,关键是要对所投资者的行业足够了解,如果不能通过上涨获益,可以通过做空来获益。

  相比之下,金融工具相对较少的内地市场上,基金经理们就更加偏向蓝筹。

  深圳市达仁投资管理有限公司总经理杜旭东认为会持续一段时间。他表示这波反弹是在经济并没有大家所想像那么差,PMI等经济指标超预期的前提下产生的。在沪港通即将推出的情况下,带动大盘蓝筹股上涨。蓝筹股上涨是从有色、煤炭股开始,到最后炒的是银行和券商股。基本上上述板块都反弹了10%左右,蓝筹股再往上的空间不会太大,据了解的情况,下半年经济会有好转,但是复苏的力度不会太大,如果经济好转,央行政策会回到偏紧的状态。

  前海一线投资总经理也表示十分看好蓝筹股的机会,他认为目前只是第一个攻击波,整个行情应能延续至沪港通的到来——即10月份。除了之前的个股恶炒,其实今年的吃饭行情就是这一段了。而这一段,会是明显的蓝筹行情。

  【延伸阅读】

  限购松绑难挽房产投资颓势

  近期,A股出现反转,致使投资者远离房产投资,重新投入股市。即便有限购松绑迹象出现,也难以挽回房产投资颓势。8月6日,交通银行发布的7月《交银中国财富景气指数报告》显示,7月交银中国财富景气指数小幅下滑,从127点下滑至125点,一级指标中的投资意愿指数从114点持续降至112点。

  对此,交行指出,投资意愿下滑主要受不动产投资意愿影响,表明从当前来看部分城市限购政策松绑,对小康家庭不动产投资意愿下跌走势并无实质性影响。

  为了应对房地产成交量的萎缩,近期部分城市限购政策开始松动。据统计,到目前为止,已经有30个城市在限购方面有不同程度的松动,占所有46个限购城市的比例为65%。但从小康家庭当前对不动产投资意愿的反馈来看,影响十分有限。

  “本期无论是从城市类别看,还是从拥有房产数量看,各类小康家庭对不动产的投资意愿均保持了下降趋势,表现出市场对房地产的观望情绪还在蔓延。本期小康家庭不动产投资意愿比5月下滑3个百分点,创历史新低,继续处于不景气区间。”交行首席经济学家连平指出。

  此次调研结果显示,从区域来看,全国大部分地区都呈现出不同程度的投资意愿下滑。虽然济南、长春、石家庄等地的限购政策陆续取消,但从本期调研来看,北部地区不动产投资意愿指数从95点继续下跌到了89点。

  从房价来看,2014年7月,全国百城住宅均价连续第3个月环比下跌且跌幅继续扩大,北上广深等十大城市全部环比下跌、且跌幅超过全国。本期我们监测的核心城市不动产投资意愿跌幅亦超过非核心城市,与房价表现同步。并且本期核心城市不动产投资意愿指数首次落入不景气区间,达99点。

  交行特别指出,值得关注的是,在限购松绑和个贷政策调整之后,刚需家庭(无房家庭和持有一套住房的改善型家庭)表现出比多套房家庭更加强烈的持币观望态度。其中可能的原因是,房价下跌过程中购房者存在“买涨不买跌”的心态,使得政策短期内效果难以显现。