近日，工商银行发布公告称，拟分别于境内和境外发行不超过人民币450亿元和不超过等额人民币350亿元优先股，总计不超过800亿元。这是继浦发、农行、中行、兴业、平安之后第六家公布优先股发行计划的银行。至此，六家银行计划发行优先股规模合计达3400亿元。

　　数据显示，截止2014 年一季度，工行核心一级资本充足率、一级资本充足率和资本充足率分别为10.88%、10.88%和13.22%。作为国内系统性重要银行，在稳增长、调结构的宏观背景下，工行未来信贷投放需要维持一定的增长速度，资本消耗不可避免，需要适时补充资本。工行此次拟于境内发行450 亿元，境外350 亿元，其中境内部分全部用于补充一级资本。预计境内发行后可以提升一级资本充足率36BP、资本充足率36BP，中短期可支撑5000~6000 亿元规模的资产扩张，维持公司各项业务的稳定增长。

　　现阶段我国银行缺乏其他一级资本补充工具，商业银行资本补充难度不断增大。中长期内国家经济仍将维持中高速发展，信贷投放需要维持一定增速，银行总资产将持续扩张，资本补充需求将进一步提升。优先股恰恰是银行补充资本，尤其是一级资本的有力工具，是满足监管要求、维持资本水平稳定的重要手段。截止2014 年3 月，我国16 家上市银行的平均一级资本充足率为9.24%。一级资本充足率不足9.5%的大型商业银行有农业银行，其他一级资本充足率较低的上市银行有华夏、民生、浦发和平安银行，资本水平的承压限制了这几家银行的发展速度。自4 月底开始，浦发（300 亿优先股）、农行（800 亿优先股）、中行（境内外合计1000 亿优先股）、兴业（300 亿优先股）、平安（200 亿优先股）、工行（境内外800 亿）相继发布优先股发行预案，利用新型资本工具补充资本缺口，承接政策利好。

　　华泰证券指出，商业银行通过优先股的发行补充资本，提升资本水平，并通过资本杠杆大幅加速资产扩张，并通过资产扩张获得额外的净利息收入，从而实现盈利水平的提升。自4 月30 日浦发银行发布优先股发行方案至今，平安、工行、农行、中行、兴业股价涨幅分别为11.44%、9.71%、8.58%、7.78%和6.96%，开启一波银行估值修复行情。

　　华泰证券还表示，沪港通、优先股多重利好刺激下，银行股行情已至，存在20-30%的上行空间，建议重点关注混合所有制的标杆-华夏银行，沪港通折价18%的招商银行，上海国资改革的浦发银行，以及小微强行平安、兴业。

　　华夏银行:经营稳健,利润超预期,拨备逐渐释放

　　类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：励雅敏,黄耀锋,王宇轩 日期：2014-04-30

　　事项:2014 年1 季度华夏银行实现归属于母公司净利润37.2 亿元,同比增长26%,远超我们(15%)及市场预期。公司营业收入同比增长15%,拨备前利润同比增长19%,基本符合预期。年化ROE16.6%,年化ROA0.86%。我们测算的季度净息差为2.46%(-4bps YoY),成本收入比39.4%(-1.6pct)。不良率0.91%,较上年末提高1bp。拨备覆盖率300%较上年末略下降1.5pct,拨贷比与上年末持平(2.73%)。公司核心一级资本充足率8.17%,资本充足率9.93%。

　　平安观点:

　　净利息收入平稳增长,手续费及佣金收入增长良好:1 季度公司净利息收入同比增长11%,净息差2.46%。净息差较上年同期以及上年4 季度分别小幅收窄4bps 和8bps,息差收窄幅度在目前股份制银行中相对较小。生息资产组成上,信贷、同业和投资占比与上年保持基本一致。华夏银行通过业务转型和客户结构调整,逐渐将信贷资源向收益率相对较高的客户进行投放,有效提高了生息资产收益率水平,我们测算的生息资产收益率水平同比和环比分别提高了44bps 和11bps。我们预计由于:1)存款一定程度的定期化;2)理财分流也造成了存款成本一定程度的上升,付息负债成本同比、环比分别上升51bps 和21bps。

　　在理财、代理等业务的推动下,华夏银行的手续费及中间业务增长靓丽。净手续费及佣金收入同比增长38%,占营收比重较去年同期提升2.3pct 至14.16%,成为业绩超预期的一个因素。公司管理效率的提高效果持续显现,成本收入比较上年同期优化了1.6pct 至39.4%,连续4 个季度保持在40%以下的水平。

　　关注类贷款占比略有提高,拨备逐渐释放:公司不良贷款余额78.5 亿元,较上年末净增加4 亿元;不良率0.91%,较上年末小幅提高1bp。关注类贷款占比1.57%,占比较上年末提高8bps。公司不良贷款恶化的趋势在股份制银行中相对较为缓和。由于公司目前拨贷比远超监管要求,在不发生恶性资产质量问题的情况下,公司的信用成本还有继续下降的空间。我们测算的2014 年1 季度信用成本为0.76%,低于上年同期的0.85%约9bps。信用成本上的节约是1 季度业绩超预期的第二个原因。

　　关注核心资本的补充,维持“推荐”评级及盈利预测。

　　目前公司核心一级资本充足率仅为8.17%,为股份制银行中相对较低的水平。2季度分红可能会进一步影响时点性的资本充足率水平,需要关注加权风险资产的环比增长情况。我们维持14/15 年盈利预测,预计14/15 年净利润增长分别为14.2%和14.9%。目前股价相当于14 年0.8x PB 水平,维持“推荐”评级不变。关注富于变革和创新的恒大若进入华夏银行的董事会将为华夏银行注入新的改革的活力,带动华夏业务的创新。

　　风险提示:资本消耗过快影响加权风险资产增长。

　　招商银行:小企业E家,打造银行线上小微供应链金融旗舰门户

　　类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：励雅敏,黄耀锋,王宇轩 日期：2014-06-12

　　二次转型定位“两小金融”提升风险定价水平.

　　招商银行于 2009 年底提出以贷款结构调整、提升定价能力和风险资产回报率、降低资本消耗为核心的“二次转型”,进而在2012 年编制的中期战略规划中提出以两小业务为中心的金融战略。2013 年以来,招行的小微企业规模持续攀升。

　　同时,公司为厘清分行与小贷中心之间的关系,对已有的小企业专营组织架构进行了改变。公司13 年小微贷款绝对增量达到1383 亿,成为全年小微贷款规模增长绝对量最大的上市银行。2013 年下半年以来在移动互联网技术与泛资管业务的不断融合,以及T+0 货币基金、P2P、众筹等新型投资模式的冲击下,招行进一步加快向客户财富及资产管理型银行转型的步伐。结合两小业务的发展战略推出的小企业E 家平台,成为银行尝试小企业互联网化供应链融资和资产管理业务的重要平台。

　　小企业E 家:打造小企业金融综合服务平台枢纽.

　　小企业E 家围绕中小企业“存、贷、汇”等基本金融需求,创新开发了企业在线信用评级、网贷、结算、现金管理等互联网金融产品,并实现了与银行中后台系统的对接,初步形成了从客户接触、跟进营销,商机发掘、产品销售到在线业务办理的全链条“O2O”经营模式。我们统计试点以来,小企业E 家已完成约170 余只项目的募集,共筹集资金23 亿元,单笔项目平均融资规模约为1300万元,项目给予投资者的预期平均收益率约6%,期限为半年,资金用途主要用以经营性原材料、销售采购为主。

　　小企业E 家的创新在于将供应链融资线上化,同时利用银行、第三方支付机构的风险识别和风险管控能力,通过线上线下相融合的银行信息见证服务,实现资金供给和需求者间对称的信息、资金交互。招行能够通过小企业E 家节约贷款额度和资本金,同时提供高收益产品吸引零售客户资金。通过小企业E 家,招行力图打通融合企业在结算融资、投资理财、商机拓展、办公自动化、财务管理、供应链运营等多方面的行为,沉淀传统银行难以获得的“大数据”,进而打造小企业和投资者、银行、第三方结算机构等多维度的金融生态圈。

　　14 年公司业绩将维持高增长,推荐评级.

　　招行13 年完成资本补充之后,目前公司业绩和规模步入快速增长期。资本核算高级法有利于进一步缓解公司资本压力,但公司仍应该平衡规模扩张、资本消耗以及资产质量风险等方面的因素。我们维持公司14/15 年净利润增速19%/14%的预测。目前股价对应14 年PB 水平为0.8 倍,对应PE 水平为4.1倍。维持推荐评级不变。

　　风险提示:公司业务结构调整风险偏好放大,导致资产质量严重恶化超预期。

　　浦发银行:移动金融双向拓展.上海信托整合稳步推进

　　类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：沐华 日期：2014-07-11

　　地产与平台贷款名单制管理,整体风险可控.

　　地产贷款继续采取总量控制,名单制管理。2014 年政策微调,按揭贷款与开发贷均倾向支持一线城市。从占比看,开发贷控制在10%之内。从定价看,首套房按揭贷款部分地区还是5-10%上浮,由于14 年地产处于风险释放期,银行主动增加投放的动力不强。

　　同业存量陆续到期,理财需求旺盛.

　　同业127 号文出台后,对于同业投资采用新老划断方式。从现有影响看,纳入授信和计提资本拨备浦发银行已经做了相应处理,对利润影响不大。

　　存量同业的期限在1-2 年,将于14 年末-15 年陆续到期。从未来新增同业业务看,浦发银行的新增同业结构整体变化较小:1、买入返售主要为票据,票据属于标准化类资产,依然采用25%权重。2、应收款项类投资采用自营投资方式进行,按100%计提风险权重;3、多做资产证券化业务,发行同业存单;4、同业资产到期后的融资需求,金融市场部将通过创新部分疏导。

　　移动金融借贷双向拓展,收购上海信托稳步推进.

　　浦发银行的移动金融主要拓展两方面:贷记类服务与中移动合作,继续推广NFC。1 季度NFC 卡用户已超过3 万,后续将在其他城市渠道推广。借记卡方面与腾讯签署了全面合作协议,开通微信银行,浦发银行也是首家在微信直接嵌入微取款的银行,可以预约取现,替代借记卡功能。微信用户超过70 万,未来具备较大的发展空间。

　　7 月8 日,浦发银行公告已与上海国际集团有限公司签署受让上海信托控股权备忘录,浦发银行收购上海信托进入推进轨道。参考业内案例,预期双方整合后在业务与渠道等方面将取得1+1 大于2 的效应。此外,上海国际信托13 年末市场规模约4000 亿,收购完成后可快速增加浦发银行的整体规模。

　　投资建议及风险提示.

　　我们根据调研情况小幅上调浦发银行2014 年的盈利预测,预计浦发银行2014 年的净利润为483.87 亿元,每股收益2.59 元,同比增长17.45%。浦发银行经营稳健,中间业务增长良好,拨备较为充分,与上海信托整合有利于其综合金融平台拓展。维持对其“买入”评级。

　　风险提示,1、关注其资产质量在经济波动下的表现;2、对公存款占比较高,关注后续存款成本变化;3、与上海信托整合效果未达预期。

　　平安银行:资本压力减弱,短期或影响情绪

　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：林媛媛 日期：2014-07-23

　　事件:7月15日平安银行公告非公开发行和优先股预案。非公预案:拟发行10.7亿股,募集资金100亿,补充核心资本,非公开发行对象不超过10名,中国平安承诺认购45%-50%。优先股预案:拟发行数量不超过2亿股,计划募集资金不超过200亿元,平安资管拟用其受托管理保险资金承诺认购50%-60%。

　　1、优先股点评:

　　1)一级资本提升,有利于未来增厚EPS。优先股发行规模200亿,静态测算可提升一级资本1.65百分点。

　　2)优先股方案主要条款与此前公布几家基本类似,主要差异:

　　①采取固定股息率,其他已公布公司采用分阶段调整。

　　②转股价格较低。转股价格确定为公告日前二十个交易日的公司普通股股票交易均价的90%。即本次发行的优先股初始强制转股价格为8.85元/股。而其他已经公告公司为最近一期经审计每股净资产或公告日前二十个交易日的公司普通股股票交易均价。

　　③平安资管拟用其受托保险资金承诺认购50%-60%,市场融资80-100亿。此前兴业银行股东福建省财政厅承诺25亿,其他银行无关联公司或股东认购承诺。

　　2、非公开发行点评

　　1)缓解资本压力。静态测算提升核心一级资本充足率0.83百分点,1季度末核心一级资本8.7%,公司测算可满足未来2-3年核心资本要求,测算风险资产增速预计15-20%左右。

　　2)股权结构平稳。拟发行10.7亿股,金额100亿。中国平安承诺认购45%-50%,市场发行量50-55亿,股权结构平稳,发行前集团持股比例59%,定增后占比58%。

　　3)发行价格低于现价和每股净资产。发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价95%,竞价发行,即不低于9.34元。相对公告日股价折价约4%。低于每股净资产,2013年底每股净资产11.77元,考虑除权折价5%,剔除商誉和无形资产每股净资产10.4元,考虑除权溢价8%。预计14年底每股净资产11.30元,剔除商誉和无形资产10.16元,分别折价17%和8%。

　　点评:补充资本有利于公司长期发展,融资摊薄和价格短期可能影响情绪,公司成长性突出,业务转型积极,综合金融优势明确,调整后持续看好。公司13年-15年EPS1.60元/1.63元/1.93元,扣除商誉BVPS10.40元/10.16元/12.09元,13年-15年PE7.2X/5.9X/5.0X,PB1.1X/0.9X/0.8X,14年股份行平均PE溢价47%,PB溢价28%,按15年估值切换行业修复10%,15年PE溢价水平保持40%左右,给予目标价11.04元。

　　1)资本优势助力成长。补充资本,如能年内完成公司核心资本在股份行相对优势明显,有利于公司资产规模增长,网点扩张,保证成长。静态测算两者合计,定增补充核心一级资本0.83百分点,优先股补充一级资本1.65百分点,合计补充一级资本2.48百分点。

　　2)股权结构平稳,集团积极参与定增和优先股,认可银行价值。发行后集团股权58%,未进一步集中。资本市场融资50-55亿,优先股融资80-100亿,合计市场融资130-155亿。

　　3)融资摊薄和较低价格可能影响市场情绪。①非公开预案时间点早于市场预期,价格较低。发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价95%,竞价发行,即不低于9.34元。相对公告日股价折价约4%。低于每股净资产,2013年底每股净资产11.77元,除权后折价5%。②优先股预案基本符合预期,固定利率和转股价格条款有差异。③同期南京非公开停牌,宁波银行非公开发行相关公告。

　　兴业银行:借力钱大掌柜构筑轻型互联网+投行化发展模式

　　类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：励雅敏,黄耀锋,王宇轩 日期：2014-07-11

　　投资要点

　　银银平台为兴业构建了强大的业务壁垒。

　　我们认为兴业银行未来实施的是投行化\线上线下业务一体化的互联网战略,而银银平台将在其中扮演奠基石的重要角色。兴业的银银平台经历了1)早期柜面通业务、2)科技输出中小银行以及3)线上化改版钱大掌柜的三阶段蜕变过程。

　　其所勾稽的强大网络,以及对中小银行的IT系统的科技渗入,使得兴业银行已在实质意义上拥有了对接入银银平台的近400多家金融机构、2.6万个网点进行内部清算、结算的能力。这在为兴业带来低廉的同业结算资金、更迅速的资金面洞察信息的同时,亦为其跨行资金交易带来了极大的便利性和成本优势。银银平台线上化以来,兴业银行通过与第三方银联支付的合作,进一步拓展了其跨行资金清算的外部延展性。我们认为银银平台在现在,乃至未来,都是兴业银行发展线上线下互联网金融服务的重要壁垒所在。

　　钱大掌柜/钱包发力增长,互联网将放大兴业风险定价能力。

　　自去年年底上线以来,钱大掌柜线上业务维持较快增长。截止截止5月,钱大掌柜累计线上签约客户突破60万人,累计线上销售财富产品1200亿元。我们估计钱大掌柜为兴业带来了30万的新增行外客户(占零售核心客户数量近10%),以及近400亿的行外理财资金流量(占2013年零售综合理财产品销量的近5%)。掌柜钱包余额规模达到432亿,并仍以较快速度增长,这与3月以来货币基金规模增长停滞形成了鲜明对比。

　　虽然近期监管层出于风险考量要求钱大掌柜销售理财必须面签,这对平台发展将构成短期制约,但我们认为银行理财的泛资管化趋势不可逆转。利用互联网以及社区银行网点,突破或缩短地域的边界,银行运营成本将被抹平并逐步趋同,未来资产端的综合运用能力高低将直接决定了对负债的吸引力。兴业综合金融平台的控股优势将提升其资源协同,配合互联网将在长期消除非标对于其资产负债表的压力,真正做到轻型化、投行化的业务发展模式。

　　与百度合作有助于拓展渠道,发挥协同效应。

　　6月14日,兴业银行与百度签署战略合作协议。根据协议,兴业银行将作为百度在银行业的唯一全面战略合作伙伴,拥有排他性。百度的介入将有助于放大兴业银行钱大掌柜、直销银行的互联网客户流量和并提供大数据分析支持。

　　维持盈利预测及“推荐”评级不变。

　　我们维持兴业14/15年EPS2.55/2.97元,对应净利润增速分别为18%和17%的预测。目前股价对应13年股息率为4.7%,对应14年3.9XPE和0.8XPB,短期公司或存在非标调整压力但仍具备长期增长价值,维持其“推荐”评级。

　　风险因素:资产质量恶化侵蚀ROE,同业监管对业绩负面影响超预期。