受国际市场货源紧缺影响，国内丁二烯价格近期连续上调。分析人士预计，随着部分产能停产、下游需求转好，丁二烯后市价格或将继续上涨。

　　国内丁二烯行情从5月底开始启动。生意社数据显示，截至7月15日，全国丁二烯市场均价达到10457元/吨，较5月29日的8646元/吨上涨近21%，其中仅7月15日单日的涨幅就达到3.75%。目前，丁二烯价格较去年同期上涨48.17%。

　　生意社分析师缪琦敏在接受证券时报记者采访时表示，目前丁二烯在国际市场依然短缺，一定程度上利好国内行情。据介绍，近期中国石化旗下茂名石化丁二烯装置停产、台湾中油位于林云的产能为6万吨/年的装置意外关闭、位于高雄的产能为8万吨/年的装置延长检修时间，短期内进一步影响供需。

　　此外，丁二烯下游氯丁橡胶、丁苯橡胶的价格也在近期迎来上涨。缪琦敏表示，下游需求向好，将对提振丁二烯价格产生积极影响。

　　东方证券分析师赵辰表示，我国外围周边市场的丁二烯价格在近期也都开始了明显的上涨，我国目前还有接近10%的消费量依赖进口，由于外盘价格更高，进口货源减少，将有望拉高我国整体价格水平。

　　A股上市公司中，生产丁二烯的主要有华锦股份、齐翔腾达等。记者了解到，7月9日，华锦股份的丁二烯出厂价格为9810元/吨，到7月11日已经涨至11110元/吨，短短3天涨幅达13.25%。昨日，华锦股份将出厂价格再上调400元/吨，并且采用竞价销售的方式。这意味着，最后的成交价格应在11510元/吨之上。

　　中国石化各大销售公司也跟涨丁二烯出厂价格。昨日，中国石化华东、华南、华北公司也上调丁二烯的出厂价格至10500元/吨，价格较前一日上扬500元/吨。缪琦敏表示，由于华锦股份在国内的出货量较大，因此该公司的举动往往会对国内市场产生示范效应。

　　丁二烯是石脑油裂解乙烯过程中的副产。近年来，页岩气裂解乙烯的工艺逐渐成为主流，而这种工艺并不产生丁二烯，丁二烯供应逐渐产生缺口。

　　据悉，目前A股市场上丁二烯概念股主要有中石化(600028)、华锦股份(000059)、天利高新(600339)、传化股份(002010)、齐翔腾达(002408)等。

　　机构解析重点个股投资价值

　　安信证券

　　中国石化(600028)：销售业务混合所有制改革方案出台

　　销售业务规模优势明显：中石化销售公司是中国最大的成品油供应商，市场份额超过 60%；拥有境内最完善的成品油销售网络，拥有加油(气)站 30,351 座；拥有覆盖全国的忠实客户，拥有约 8,000 万加油卡持卡客户。业务从油品覆盖到非油品销售。非油品业务包括便利店、电商(“易捷网”)、汽车服务、广告等。

　　向综合服务商发展，盈利能力有提升空间：2013 年销售公司的净利润率为1.67%，可见盈利能力一般。未来将依靠逐步完善的大数据系统的支撑，巩固优化油品销售业务，发展非油品业务。尤其是一旦将庞大的客户资源导入为网络客户，在电商、汽车服务、车联网、O2O、金融服务、广告等业务想象空间广阔，盈利有提升空间。

　　潜在投资者应具备条件：将综合考虑多方面因素：对销售公司的报价及其拟投资规模；是否可与销售公司实现优势互补，是否可成为销售公司业务发展的合作伙伴；是在境内还是境外注册；是否可惠及广大的中国公众；行业地位、品牌形象和声誉、财务实力；意向的持有期限；及现有业务或其主要投资领域与销售公司、中国石化或石化集团下属其他主 要企业的主营业务不存在明显利益冲突。

　　沪港通促估值修复：从估值水平来看，2014 年以后中石化在香港市场的市盈率要高于内地内地市场。伴随中石化混合所有制的逐步推进，H 股市场上涨明显。目前中石化A 股较H 股折价13.99%。我们认为沪港通试点的落实有望推动两地估值的逐步靠拢，或至少让两地投资者对混合所有制改革的解读趋于一致。因此我们认为沪港通有望为中石化带来估值修复的机会。

　　投资建议：我们预计公司2014 年-2016 年的每股收益分别为0.62元、0.57 元、0.61 元，业绩保持稳定，混合所有制改革催化剂频出，估值安全；我们维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为6.86 元，相当于2014 年11 倍的动态市盈率。

　　风险提示：环保风险、安全生产风险、原油外购风险。

　　华泰证券

　　华锦股份(000059)：盈利底部 未来增长可期

　　华锦股份2013 年报，实现营业收入416 亿，同比增长15.4%，归属上市公司股东扣非净利润-1.5 亿元，每股收益-0.13 元，经营性现金流18.2 亿。第四季度业绩好于预期，公司Q4 收入107 亿，净利润3.73 亿，实现盈利。同时公告14Q1 业绩预期，亏损2.5-3 亿元，主要由于成品油滞销以及尿素价格持续低迷。

　　尿素趋势向好，公司增发建设煤头尿素，稳定成本。13 年国内尿素价格低迷、原料天然气涨价、公司新疆装置扩产改造，综合作用下，公司13 年尿素营业利润6.5 亿元，同比降低6.75 亿。我们认为尿素价格趋势向好，乌克兰危机可能导致乌克兰及欧洲地区天然气供应紧张，提升国际尿素边际成本，进而推高价格，且14 年中国尿素出口关税大幅下调，有利中国企业出口，提升盈利水平。国内“缺油少气富煤”，天然气价格处于上涨通道，煤代气已成为化肥公司提高竞争能力的趋势选择。公司非公开发行方案，拟用募集资金在内蒙建设100 万吨/年合成氨、160 万吨/年尿素，装置位于内蒙古锡林郭勒盟，当地煤炭资源丰富，煤田埋藏浅、煤层厚、易开发，且结构稳定、开采结构好、适合于综合技术应用和集约化生产。该项目有利于公司中长期发展，我们根据公告测算，达产后将增加EPS 约0.3 元。

　　石化板块大幅减亏，兵器集团大规模投资提升公司未来盈利能力。尿素盈利大幅回落情况下，公司13 全年仅小幅亏损1.5 亿，可见石化板块相比2012 年已实现大幅减亏。公司13 年加工原油608.5 万吨，同比提升约100 万吨，炼油装置技改后产能已经完全释放。14 年3 月初，公司大股东兵器集团与辽宁省政府签署战略合作框架协议。根据协议，兵器集团将全力推进盘锦精细化工园建设和华锦集团装置升级改造，公司拟将现有炼油能力由600 万吨/年提升至1000 万吨/年，乙烯产能由49 万吨/年提升至65 万吨/年，并新增芳烃等下游装置，公开报道显示，可研报告年内有望报批，力争开工建设。盘锦化工园总投资784 亿，将新增1500 万吨/年原油加工能力，建设16套精细化工生产装置和19 套原料工程联合生产装置。

　　投资建议：我们预计公司2014-15 年EPS 分别为0.15 及0.36 元，当前PE 分别为30 及13 倍，公司处于盈利底部，未来新建煤头尿素投产及兵器集团大规模投资盘锦化工园和公司装置改造将大幅提升公司盈利能力。

　　风险提示：尿素低迷需求持续，成品油滞销严重。

　　联讯证券

　　传化股份(002010)：纺织化学品稳健 期待顺丁橡胶扭亏

　　1、纺织化学品龙头，涉足材料行业

　　公司是国内最大的印染助剂生产企业，拥有年产16万吨印染助剂的生产能力，同时拥有年产16万吨化纤油剂、年产6万吨的染料产能，2013年5月公司年产10万吨顺丁橡胶产能建成投产，但由于顺丁橡胶下游需求不振，加之公司首次涉足该领域，因此2013年公司顺丁橡胶项目亏损8884万元，拖累公司业绩。公司在印染助剂和化纤油剂领域有着较强的市场话语权，近年来毛利率相对稳定，其中印染助剂近年来保持了30%以上的毛利率了，化纤油剂保持了10%以上的毛利率，是公司较为稳定的收入、利润来源。

　　2、顺丁橡胶扭亏是公司重要的业绩增长来源

　　顺丁橡胶是一种合成橡胶，主要用于制造轮胎，另外还可用于制造缓冲材料以及各种胶鞋、胶布、胶带和海绵胶等。公司目前拥有年产10万吨顺丁橡胶产能，于2013年5月建成投产，由于投产时间较短，且下游需求不振，使得2013年顺丁橡胶项目亏损。顺丁橡胶主要原料为丁二烯，根据经验，一般顺丁橡胶和丁二烯差价在3500元/吨左右全行业能够盈利，公司具有一定的成本优势，差价在3200元/吨左右能够实现盈利，目前，国内顺丁橡胶价格在11620元/吨左右，丁二烯价格在9000元/吨，价差2620元/吨，在这种情况下，行业要实现盈利比较困难，预计随着下游需求的回暖，顺丁橡胶行业有望实现盈利，公司届时将受益，由于短期内公司助剂、化纤油剂等暂无扩产计划，因此顺丁橡胶的盈利将是公司近期重要的业绩增长点，作为新涉足的行业，需要时间来进行磨合，看好公司该业务的长期前景。

　　3、染料行业环保趋严，优质企业有望受益

　　近年来，国家对染料行业的污染问题重视程度较高，我们预计在此背景下，一些污染物排放不达标的企业将在竞争中淘汰，利好环保投入较大的优质企业，公司目前拥有活性染料产能6万吨/年，同时拥有原料H酸产能5000吨/年，按照单耗计算，每1吨H酸能够生产1吨染料，因此公司H酸还部分需要外购，在一定程度上影响了公司的盈利空间，未来不排除公司通过向上游发展原料产能的方式来提升一体化程度的可能。

　　4、盈利预测及估值

　　我们假设公司顺丁橡胶产能年内扭亏，染料、助剂、化纤油剂行业不出现重大变化，预计2014-2016年公司每股收益分别为0.59元、0.70元和0.75元，以昨日收盘价计算，对应的动态市盈率分别为15倍、12倍和11倍，首次给予“增持”评级、

　　5、风险提示

　　(1)安全生产风险；(2)环保风险；(3)顺丁橡胶无法扭亏风险。

　　国泰君安

　　齐翔腾达(002408)：顺酐盈利可观 公司迎来快速增长期

　　预计2014-2016年净利润年复合增长率达到53%，增维持“增持”评级。不考虑未来可转债转股因素，由于丁二烯价格不及预期，我们下调公司2014、2015 年EPS 分别为0.93(原来1.05 元)、1.50(原来预计1.52 元)，新增2016EPS 为2.21 元，三年复合增长率为53%。考虑到公司新项目投放后带来的可观业绩贡献，以及丁二烯未来盈利的改善空间，参考可比公司当前估值，给予公司2014 年19 倍PE 估值，下调目标价到17.67 元，维持“增持”评级。

　　顺酐经营良好，盈利好于预期。公司10 万吨顺酐，产品质量稳定，客户认同度很高。2014 年4 月份开始已经大量出口，目前开工率达到100%。顺酐供货进度以及盈利情况均好于预期。预计公司顺酐吨盈利为1500 元，领先于同行水平。随着公司工艺整体改造的完成，后续还有提升空间。

　　轻烃脱氢项目即将陆续投放，带来公司高速增长。公司引进美国UOP 的技术，将价值较低的丁烷(正丁烷、异丁烷、丙烷)转化为丁烯(正丁烯、异丁烯、丙烯)并进一步加工成附加值较高的产品，突破了之前C4 组分的限制，基本实现了C4 全组分的利用，成本优势和协同效应明显。

　　丁二烯短期受困需求低迷，中长期看会日趋紧张。受原油裂解轻质化的影响，未来全球和中国的丁二烯的产能增速较低。短期来看，受天胶大量堆积库存的影响，丁二烯行业难有较大起色。但是从中长期来看，全球丁二烯供给会日趋紧张，当前丁二烯已经出于历史价格低点，价格向上弹性极大。

　　风险因素：丁二烯需求长期低迷；新项目投产不及预期。

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