财经随笔

　　证券时报记者 付建利
　　在中国经济转型升级的当下，A股市场最热衷的，莫过于成长股投资。现在成长股的估值泡沫正在释放，不少投资者希望自己看好的成长股跌到足够“便宜”的地步。想法当然是好，但在投资实战中，却往往难遂人愿。成长股不便宜，便宜就不是好的成长股。一旦估值便宜下去，可能就已经失去了投资价值，这就是成长股的低估值陷阱。
　　在成长股的投资上，有个奇怪的50%魔咒。意思是说：当某一种产品的普及率未达到50%时，在同类产品的市场占有率没有超过50%时，市场很容易给予足够乐观的预期，尤其是代表未来经济发展方向的科技类产品。这个时候，此类产品未来市场占有率到底会有多少？产能会释放多少？企业的盈利会翻多少倍？恐怕谁都算不清楚。反正有一点是肯定的，这类产品是新兴科技，广受消费者欢迎。
　　遗憾的是，一旦此类产品的市场占有率超过50%后，投资者的预期便会降下来。50%到100%之间是多少距离？顶多还在原来的基础上再翻一倍。这个时候，企业的想象空间反而确定了下来。当一种预期已经确定了时，企业的股价往往就到了从顶点回落的时候。
　　比如前两年炙手可热的苹果产业链股票，在苹果手机市场占有率不到50%时，A股市场的投资者对苹果手机的前景抱有无限的期待。苹果手机产业链上的A股上市公司，比如生产耳麦、电池、手机屏幕等各类零部件的上市公司，也跟着苹果手机的扩张在A股市场鸡犬升天，股价翻番者比比皆是。而当苹果手机在中国高端智能手机的市场占有率超过50%或者接近50%时，市场给予苹果手机的预期最多是50%的增量空间了。一旦这一预期确定，相关概念股的炒作也基本上到了尽头。实际上，随着三星和国内中低端智能手机的崛起，苹果手机在中国市场扩张的速度明显放缓，苹果产业链的股票也到了从顶点转而向下走的时候。
　　在科技类产品和消费类产品迭代速度加快的今天，估值低并不是什么好事。打个比方，如果某只医药股估值跌得足够便宜了，除了极少数是因为黑天鹅事件或者遭到市场的错杀外，更大的概率是：这家医药类上市公司生产的产品市场占有率下滑，甚至被某种新药取代。如果这家上市公司生产的主打药品仍然是独家品种，这样的医药股基本上不可能跌到足够便宜的程度。市场上有足够多聪明的钱和聪明的投资者，好的东西大家都紧盯着，这就决定了真正的成长股不大可能估值跌到足够便宜的程度。
　　看清了成长股的低估值陷阱，在成长股投资风头正劲的A股市场，对于那些真正具有成长性的股票，想要期待估值像蓝筹股一样便宜，可能不大现实。成长股的估值陷阱，决定了真成长股和伪成长股的估值分化会越来越明显，这也将成为相当一段时间内A股市场运行的特征之一。