随着2013年年报业绩预告的披露超过1000份，市场资金对于年度业绩成长股的投资热情不断上升。昨日漳泽电力、长源电力、粤电力等公司披露其2013年年报业绩预告且均有望实现业绩翻番，进一步激活了火电板块整体行情。银河证券认为，中长期看，火电业绩弹性收窄，但稳定性提高，越来越具有公用事业特征。从投资机会角度看，火电仍是防御性特征，业绩趋向稳定。

　　证券日报消息，分析人士也表示，2013年全国规模以上总装机达12.47亿千瓦，同比增长9.3%。在用电量稳步增长的情况下，煤价又长期处于低位，火电行业2014年景气度提升，可以说是必然事件。火电行业整体估值处于底部，具有较高安全边际，因此下跌空间较小。

　　业绩方面，据相关上市公司年报业绩预告披露显示，截至昨日，行业内已披露年报业绩预告的公司有9家，其中包括6家预增，占比66.7%。具体来看，这6家预增公司分别为漳泽电力、长源电力、粤电力A、宝新能源、国投电力、豫能控股。而华电能源则有望在2013年实现业绩扭亏。

　　从估值的角度来看，经过昨日的上涨，板块内仍有3只个股破净，它们分别为深圳能源(0.87倍)、申能股份(0.93倍)、华电国际(0.98倍)，而广州发展、吉电股份、国电电力、粤电力A、华能国际、内蒙华电、皖能电力、大唐发电等个股最新市净率亦不足1.2倍，处于破净边缘位置。

　　长源电力：发电量增长较快，三季度业绩超预期

　　事件评论

　　三季度业绩超预期。2013 年前三季公司实现营收57.64 亿元，同比增长7.71%；实现归属净利润5.41 亿元，同比增长670.73%；Q1-Q3 公司EPS分别为0.24、0.18 以及0.56 元。公司第三季度业绩表现抢眼，略超我们的预期，而发电量明显好转、燃料成本下行是公司三季度业绩超预期的主要原因。

　　Q3 发电量明显好转。2013 年Q1-Q3 公司发电量为44.88、36.76 以及50.87 亿千瓦时，同比分别增长-11.6%、10.11%以及21.67%。公司三季度发电量之所以增长较快，一方面是因为入夏以来湖北用电量增速迅猛提升：2013 年1-6 月湖北用电量增速仅为2.98%，而7-9 月湖北单月用电量增速分别为12.32%、22.04%、14.11%。另一方面则是因为同期湖北水电发电量下滑幅度较大：7-9 月湖北单月水电发电量增速分别为-1.92%、-13.39%以及-25.11%。

　　三季度毛利率大幅提升。2013 年Q1-Q3 公司单季度毛利率依次为19.43%、19.16%以及25.93%，即Q3 毛利率环比Q2 提升6.77 个百分点，Q3 毛利率提升主要系燃料成本快速下行所致，而三季度到厂煤价的快速下行，主要源于市场煤价在这一期间降幅较大。

　　财务费用下降较快。前三季度公司管理费用率和销售费用率与上年同期基本持平。值得注意的是，前三季度公司财务费用为3.8 亿元，同比减少1.1亿元；财务费用率为6.59%，同比下降2.56 个百分点。公司在上年加大贷款偿还力度以及在本年成功发行短期融资券均对财务费用的下降有所贡献。

　　维持“谨慎推荐”评级。Q4 公司业绩将大幅回落：1)上网电价下调1.98元/千瓦时，自今年9 月25 日执行；2)公司拆除小机组造成的损失将在四季度确认3.8 亿元左右；3)公司将安排多台机组于四季度检修；综合考虑以上因素，我们预计2013-2014 年公司EPS 分别为0.49 元和0.82元。(长江证券)

　　粤电力：业绩超预期，关注后续注入

　　业绩超市场预期，电价调整影响有限。业绩高增长主要是受2012 年底公司完成重大资产重组注入资产、燃料价格回落、新机组投产及部分新购股权投资收益增加的影响；前三季度投资收益为6.16 亿元，其中第三季度为2.37 亿元。如剔除重组因素对公司业绩的影响，前三季度实现归属于上市公司股东的净利润同比增幅为301.95%。根据发改委调整发电企业上网电价通知，初步测算，预计将减少13 年归属于母公司股东的净利润约 1.2亿元，总体来看影响有限。

　　储备项目丰富，并持续开发新能源项目。惠来电厂#3 和#4 号机组已于年初投产，茂名电厂37 机组、茂名博贺煤电码头项目、湛江奥里油改造项目、惠州LNG 电厂二期天然气热电联产项目、雷州红心楼风电项目等都在按公司计划稳步推进。同时，获得一批省内陆上风电资源及云南、湖南等地风电资源的开发权。

　　后续资产注入值得期待。2012 年，粤电集团确定公司作为集团境内发电资产整合的唯一上市平台；并承诺在未来5 年内，通过资产并购、重组等方式逐步将符合上市条件的资产注入粤电力，最终实现粤电集团境内发电资产整体上市，未来资产注入值得期待。

　　投资建议：上调公司2013-2014 年的基本每股收益分别为0.71 元和0.64元，对应PE 分别为7.32 倍和8.09 倍。集团后续会将剩余优质资产逐步注入上市公司，支持公司的长远发展，公司业绩增长有保障，维持“推荐”评级。

　　风险提示。煤价大幅波动的风险；需求下降的风险；电价下调的风险。(日信证券)


宝新能源：进军民营银行，电力金融双核驱动

　　1、加快战略调整，打造电力金融双核驱动

　　今年以来，公司从长远的角度及时调整了自身的发展战略，一方面收缩战线，逐渐退出房地产开发和施工建筑领域，另一方面，集中公司优质资源，做大做强新能源电力核心业务，陆丰甲湖湾能源基地开发顺利推进，同时，金融业务有条不紊的展开，逐步形成了电力、金融双核驱动的发展格局。

　　2、拟发起设立民营银行，金融业务蒸蒸日上

　　公司目前金融业务初具规模，参股南粤银行(10.5%)、长城证券(1.7%)和国金通用基金(19.5%)，目前，南粤扩张迅猛，业绩及分红快速增长，同时，国内证券公司纷纷加快上市步伐，公司金融业务蒸蒸日上。

　　本次发起设立民营银行，是公司战略转型的重要一步，也是广东省金融改革的重要环节。根据21世纪经济报道，目前已向广东金融办正式提交民营银行申请的有六家左右，包括香江集团、金发科技、美的集团、宝新能源以及以佛山市工商联名义等牵头的两家工商联单位。

　　与此同时，公司在申请后短时间内就获得《公司名称预先核准通知书》，体现了广东省的支持和公司的重视。公司发起设立的民营银行暂定名为广东客商银行股份有限公司，根据公司的初步的想法是“立足梅州，深耕广东，放眼全国，吸引全球”，并不局限于梅州本地，而是想打造一个全国性的银行。我们认为，公司本次进军民营银行，具有非常重要的战略意义，不仅会给公司带来丰厚的业务回报，也是公司业务转型和走出广东的大手笔。

　　3、现金流充足，电力金融齐头并进

　　截至 9 月底，公司现金及现金等价物余额18.4 亿元，现金流非常充足，公司在发展电力核心业务的同时，不影响金融业务的发展。

　　公司电力业务未来的发展核心，集中在陆丰甲湖湾能源基地建设，该基地规划近 1000万千瓦的电力项目，其中，一期2×100 万千瓦燃煤机组已经拿到国家发改委路条，预计到2015 年末，公司装机规模将由目前的152 万千瓦增长至357 万千瓦。

　　我们认为，公司电力金融齐头并进，甲湖湾能源基地将推动公司中期业务的高速发展，而金融业务将为公司长期发展奠定坚实的基础。

　　4、维持“强烈推荐”评级

　　我们测算公司 2013~2015 年每股收益为0.74、0.65、0.69 元，我们认为，公司是典型的高成长绩优股，未来装机规划宏伟，成长明确，公司本次进军民营银行，将大幅提升公司未来发展的想象空间，我们看好公司的发展，维持“强烈推荐”投资评级，目标价6.5元。

　　5. 风险提示：具体进程滞后，动力煤价格大幅反弹，电力市场持续低迷，金融市场持续低迷。(招商证券)

　　国投电力：可转债已转股完毕，静候2014年兑现资产注入承诺

　　主要观点

　　火电机组权益装机容量稳步增长；煤炭全球供应过剩，动力煤价格季节性反弹；动力煤期货推出不改市场的供求关系；环保电价下调对公司影响不大；大气污染防治计划抑制煤炭需求，火电黄金期已经到来。

　　2012年至2015年是雅砻江公司装机容量首个爆发期；锦屏一级至两河口梯级电站的电量调节作用将远超市场预期。

　　可转债已转股完毕，静候2014年兑现资产注入承诺。

　　投资建议

　　水电是中国目前最具开发潜力的可再生能源，也是国家大力支持和鼓励加快开发、利用的清洁能源。从宏观层面上来讲，当前及今后一段时期内，水电开发具有较为宽松的政策、资金和融资条件，水电上网价格不受“煤电联动”的火电上网定价方式影响，而且水电价格在光伏发电、天然气发电、风能发电、核电、火电和水电这六种发电方式中成本最低的，在未来的电价市场化时，具有最大的价格竞争比较优势。

　　自 2013 年起，公司将继续迎来雅砻江下游开发的收获季，公司业绩未来稳步持续增长有保障，维持“增持”评级。

　　与市场预期的差异之处

　　锦屏一级至两河口梯级电站的电量调节作用将远超市场预期。

　　风险因素

　　宏观面趋紧，利率飙升；在建水电站投资金额大幅超支、工期延长；投产水电站来水波动较大。(上海证券)



华电国际：业绩改善略超预期，关注大股东增持进程

　　发展趋势

　　集团现金认购公司股份、提升控股比例显示出对公司大力支持。10 月16 日公司非公开发行11.5 亿股(占当前股本的16%)，发行价为人民币3.12 元/股，集团全部用现金认购；认购完成后，集团的控股比例将提升至52%，实现绝对控股。若募集的36 亿全用于置换已投入项目的自筹资金：预计2014E 负债率下降2 个百分点至75%左右；全年节约财务费用超过1 亿元。此次定增仍需经过股东大会、证监会审核；建议投资者关注增持进程。

　　项目储备充足：新机组陆续投产将拉动装机增长40%，清洁能源产能有望翻倍。1)公司储备项目中有490 万千瓦的燃气项目(2013年投产95 万千瓦)；气价上调后燃气发电项目的盈利低于预期。2)2014 年朔州项目和40-50 万千瓦风电有望投产。3)145 万千瓦风电、110 万千瓦水电和光伏项目在建或已获得核准，投产后清洁能源装机有望翻倍。公司2015 年装机4100 万千瓦的目标无压力。

　　盈利预测调整

　　维持现有盈利预测：预计公司2013-14 年净利润分别为36.6 亿和36.4 亿元，对应EPS0.50 元和0.43 元。基本假设包括：2013/14年，电煤均价分别下跌15%和5%；，利用小时上升1%和持平；2014年平均电价下调2 分钱/kwh.2014 年，考虑公司增发带来的股本摊薄16%。

　　估值与建议

　　维持“审慎推荐”评级。1)估值偏低，下行风险有限。目前公司估值水平低于行业平均：2014PE 8.0x，低于行业平均(9.4x).2)集团控股比例提升、资金状况改善，为公司中长期内超预期扩张提供基础。(中金公司)

　　广州发展：短期燃气业务增速有所放缓，但长期成长仍然可期

　　三季报业绩符合预期：

　　公司公告三季报业绩：2013 年前三季度实现收入121 亿元，同比增9%，净利润8.17 亿元，同比增20%，合EPS0.30 元。其中三季度实现收入43.25 亿元，净利润2.92 亿元，合EPS0.11 元，环比降10%。

　　点评：

　　前三季度公司净利润同比增20%。主要源自：1)煤价继续下行、新机投产。随三季度秦皇岛下水煤均价环比再降9%，公司燃煤电厂盈利水平持续快速恢复，同时叠加国电都匀电站投产，带来毛利率同比增2.35 个百分点；同时参股燃煤项目盈利水平也稳步恢复，带来前三季度投资收益同比增27%，利润占比达42%；2)燃气业务稳步增长。前三季度广州燃气管道供气量同比增13%，其中工业增速显着，达42%。但整体供气增速较二季度有所下滑。

　　财务费用同比增21%。三季度公司有息贷款较去年同期增7.6 亿元，公司虽积极优化贷款结构，运用短期融资券等贷款金融工具，但公司财务费用同比仍增0.9 亿元。

　　发展趋势：

　　燃气业务值得期待。1)未来广州将形成北、中、南三大供气系统，北部接收西气东输二线和川气东送工程的陆地天然气，主要供应从化市、增城市、花都区及中心城区、萝岗区和番禺区。广州中部由大鹏LNG 的澳大利亚天然气，目前已向广州市中心城区、萝岗区、番禺区和南沙区供应。广州南部则珠海和南海天然气，主要向南沙区、番禺区和中心城区供应的任务。2)从下游需求来看，在西气东输二线到气前，广州地区的工业用气一直受限于气源，随着新气源逐年达产，公司将加快工业领域的天然气应用推广，我们预计2013 年毛利率较高的工商业用气比例将进一步上升，推动公司业绩稳步增长。

　　估值与建议：

　　维持“增持”评级。预计公司2013、14 年净利润分别为10.8 亿元、13.4亿元，对应EPS0.39 元和0.49 元，当前股价对应市盈率分别为13x、11x.

　　风险提示：经济形势进一步恶化影响下游用电量。(光大证券)