保险资金入市又有新动作。继1月7日保监局规定保险资金可以投资创业板上市公司股票后，1月8日保监局又明确表示，将启动历史存量保单投资蓝筹股政策，允许符合条件的部分持有历史存量保单保险公司申请试点。市场人士认为，这对保险公司和股市来说，都是利好。 
  
    刘俊 
    长江证券 
    执业证书编号： 
    权益投资灵活性提升 
    近日保监会首先放松保险资金投资创业板，紧随其后启动存量高利率保单投资蓝筹股政策，并通过试行"逆周期资产认可标准"来引导。至此，保险资金权益投资灵活性增强。 
    2013年公司大幅度降低权益仓位，目前平安、太保、人寿和新华权益仓位分别为9.4%、10.3%、7.5%和8.2%；太保和新华扣除信托及理财产品，基金+股票投资资产比重仅为8.7%和6.4%。较低的权益仓位为2014年操作提供了一定的空间。 
    高利率保单存量可观 
    高利率保单规模在3500～4500亿元左右，负债成本位于4%～9%，集中于国寿存续（国寿集团）、平安和太保，国寿存续有3000亿元左右，平安在1200亿元左右，太保有200亿元左右。 
    高利率保单的销售主要集中在1995～1999年6月；从产品形态来看，主要是养老年金等，缴费方式集中在10年、15年和20年；10年和15年缴费方式之下保单缴费已经结束，形成完整的存量保单。 
    1995～1999年保险市场相对非常单调，市场上的寿险保险公司主要有中保寿、太平洋保险、平安、泰康、新华，外资有中宏和友邦保险。从保费收入来看，中保寿占保费收入的比重超过60%，因此高利率保单主要集中在人寿集团。但是在中国人寿上市之初就进行了高利率保单的剥离，因此中国人寿并没有太多存量高利率保单，由"国寿存续"承担了存量保单的责任。 
    平安和太保在上市之初，就对高利率保单进行了严格的梳理。2006年9月，平安高利率保单的续期保费在60亿元左右，2007年6月太保的高利率保单在9.66亿元左右。 
    因此存量保单入市实际上就是国寿存续、平安和太保原有高利率保单的入市，我们测算规模大概在3500～4500亿元左右。 
    在存量高利率保单已经有一定比例投资于蓝筹股，未来增量规模不会超过存量规模，并且释放的节奏也会比较稳健。 
    偿二代框架投石问路 
    在试点中如何确认"逆周期资产认可标准"成为最重要的出发点。而认可标准是偿付能力指标最重要的系数，这也意味着以存量保单投资的调整会带来偿付能力内部指标的有益调整。 
    "逆周期"和"顺周期"是保险监管中经常探讨的问题，而监管指标不可避免的存在一定的顺周期属性。通过灵活考虑一些"逆周期资产认可保准"有助于增强偿付能力充足率指标的有效性，增强偿付能力的灵活性。 
    构建"逆周期资产认可标准"有助于完善偿付能力指标体系，增强监管的前瞻性和科学性。这也是2014年偿二代监管体系调整的有益尝试。 
    投资策略及建议 
    本次政策试点于保险公司大有裨益，蓝筹股本身就是险资重点配置领域，此次试点推行后公司配置蓝筹股可以获得更加客观的偿付能力评价。但是一季度我们对于行业维持中性态度，核心在于我们对开门红判断相对中性。个股方面，我们持续推荐中国平安，建议积极关注转型中的中国人寿。