能源局14日公布数据显示，2013年，全社会用电量累计53223亿千瓦时，同比增长7.5%。据测算，2013年12月全社会用电量累计为4913亿千瓦时，同比增长约7.7%。12月份全社会用电量同比增速继续下滑，但全年用电量增速仍保持在7.5%，反映出国内经济企稳回升。

　　分析认为，用电量数据的企稳回暖使得电力投资的必要性进一步凸显，预计未来几年电网投资仍将保持稳健增长。

　　齐鲁证券建议关注环保、配网、新能源领域的投资机会，行业配置方面：(1)选择符合行业发展方向，具备技术壁垒且成长性较好的电力自动化行业龙头标的长期持有，特别是配网龙头公司，估值切换或将带动相关公司股价的快速上涨;(2)持续看好光伏、风电等新能源行业，在政策支持下，国内新能源装机快速释放，行业或持续转暖;(3)适度参与环保、配网建设、城市轨道交通等主题性投资机会以及高送转股票年底前的投资机会。

　　银河证券表示，电力板块估值修复行情仍在进行中。推动行情演绎的逻辑清晰：业绩优异，优先股预期提振板块热情，资金向低估值蓝筹配置。目前主流电力公司PE(13年6-8倍)、PB(13年1.2-1.4倍)，股息收益率(5-8%)，电力行业估值修复行情仍在继续。推荐国电电力、国投电力、川投能源、华电国际、华能国际。

　　【概念股解析】

　　国投电力(600886)：可转债已转股完毕，静候2014年兑现资产注入承诺

　　来

　　源：　 上海证券 撰写时间：　 2013-11-26

　　国投电力火电机组权益装机容量稳步增长;煤炭全球供应过剩，动力煤价格季节性反弹;动力煤期货推出不改市场的供求关系;环保电价下调对公司影响不大;大气污染防治计划抑制煤炭需求，火电黄金期已经到来。

　　2012年至2015年是雅砻江公司装机容量首个爆发期;锦屏一级至两河口梯级电站的电量调节作用将远超市场预期。

　　可转债已转股完毕，静候2014年兑现资产注入承诺。

　　投资建议

　　水电是中国目前最具开发潜力的可再生能源，也是国家大力支持和鼓励加快开发、利用的清洁能源。从宏观层面上来讲，当前及今后一段时期内，水电开发具有较为宽松的政策、资金和融资条件，水电上网价格不受“煤电联动”的火电上网定价方式影响，而且水电价格在光伏发电、天然气发电、风能发电、核电、火电和水电这六种发电方式中成本最低的，在未来的电价市场化时，具有最大的价格竞争比较优势。

　　自2013年起，公司将继续迎来雅砻江下游开发的收获季，公司业绩未来稳步持续增长有保障，维持“增持”评级。

　　与市场预期的差异之处

　　锦屏一级至两河口梯级电站的电量调节作用将远超市场预期。

　　华电国际:三季度业绩好于预期 维持“买入”评级

　　研究机构：瑞银证券 撰写日期：2013年10月30日

　　公司三季度单季净利润实现12亿元，同比增长7.4倍

　　前三季度实现净利润29.23亿元，实现EPS是0.40元，同比增长6倍，扣非后净利润增长11倍。其中三季度单季扣非净利润为13.41亿元，实现EPS是0.17元，同比/环比分别增长11倍/34%。毛利率从12年三季度的17%提高至13年三季度的24%，这主要来自煤炭成本降低。三季度财务费用环比持平，但同比下降3%。

　　三季度业绩超预期

　　公司三季度业绩好于预期，其前三季度扣非净利润已占全年预期的91%，主要由于低于预期的单位煤炭成本和财务费用下降使得营业利润超预期。

　　维持“买入”评级，但公司盈利对煤价和电价十分敏感

　　仍看好电力行业。公司当前股价仅反应了电价下调的风险，但是并没有反应5月起煤价持续走低。公司目前的2014年PE为8.9倍，如果今年底或明年初落实煤电联动，有望消除关于电价的不确定性，从而对股价产生正面刺激效果;但在覆盖的火电公司中，华电的下行风险偏大，因为公司对于煤价和电价的敏感性最高。

　　估值:维持盈利预测和目标价3.80元

　　维持2013-15年盈利预测0.47/0.38/0.40元，其中假设2014/15年秦皇岛5500大卡煤价为每吨540/560元，且明年1月1日起全国平均煤电上网电价将根据煤电联动机制下调0.02元/度。采用DCF估值得到目标价3.80元，假设WACC为6.5%。

　　【概念股解析】

　　华能国际:盈利持续提升 计提减值瑕不掩瑜

　　研究机构：华泰证券 撰写日期：2013年10月23日

　　前三季度EPS 0.65元符合预期。2013年前三季度，公司实现营业收入992.38亿元，同比减少0.88%，归属于上市公司股东净利润达到91.87亿元，同比增长119.01%，扣非后净利润同比增长141.52%，实现每股收益0.65元，基本符合预期。

　　电量情况持续改善。2013年前三季度，公司完成发电量2339.53亿千瓦时，同比增长4.60%，电量增速由负转正。主要原因是公司火电机组占比较大，随着夏季高温带来用电负荷上升，机组利用率在三季度大幅提升，使得公司第三季度营业收入环比增长10.18%。随着冬季枯水期和供热期的到来，预计公司电量改善的趋势将得以延续。

　　煤价维持低位。第三季度动力煤价格仍在持续下跌中，秦皇岛港山西优混第三季度均价环比第二季度下降55元/吨，推升公司单季度毛利率至25.9%。由于三季度全国发电量大幅增长，近期电厂补库存意愿强烈，预计4季度煤价将小幅反弹。但中长期看，煤炭供应宽松的局面没有改变，煤价仍将维持低位，公司作为火电龙头将从中受益。 减值损失计提影响利润。公司第三季度计提的商誉减值以及为关停机组计提的固定资产减值准备达5.86亿元，折合EPS -0.04元，拖累公司第三季度净利润率环比下降1%。如不考虑这一因素，公司第三季度EPS 达到0.28元，环比增长16%。

　　装机规模稳步增长。截至2013年上半年，公司可控发电装机容量为66341兆瓦，权益发电装机容量为59155兆瓦，居国内可比公司之首。其中超过60%是600MW以上的大型机组，包括12台百万千瓦等级的超超临界机组，环保和发电效率均处于行业领先。根据公司规划，2015年公司装机容量将达到8000万千瓦，未来三年年均复合增速超过8%。

　　评级:增持。公司作为火电龙头，资产优质，增长稳健，行业领先地位稳固，预计公司2013-2015年EPS分别为0.84元、0.80元、0.83元，2014年动态PE仅为6.95倍，已反映了对上网电价的悲观预期。维持对公司的“增持”评级，合理价格区间为6.0-7.0元。

　　【概念股解析】

　　国电电力:电价下调风险反应充分，安全边际高

　　研究机构：群益证券(香港) 撰写日期：2013年10月21日

　　结论与建议:

　　公司今日发布13年3Q业绩报告，1-3Q实现收入438.13亿元(YOY+7.4%)，实现净利润49.35亿元(YOY+110.2%)，好于预期。单季度看，受社会用电量回暖带动发电量增长及煤炭价格继续低位徘徊影响，公司3Q实现收入154.06亿元(YOY+9.4%)，实现净利润19.76亿元(YOY+72.4%)。

　　近日，公司发布火电上网电价下调公告(受环保补偿标准及可再生能源电价附加提高影响，非煤电联动)，测算将影响今年净利润约2.6亿元);考量明年初实施煤电联动，预计电价下调3%，公司2013、2014年将分别实现净利润66.00亿元(YOY+30.7%)、56.04亿元(YOY-15.1%)，EPS0.38、0.32元，当前股价对应2014年动态PE仅为7.0X，动态估值偏低，且公司股息率4~5%，安全边际高，维持“买入”建议，目标价3.0元(对应2013年PE9X)。

　　3Q毛利率创新高，净利润19.76亿元(YOY+74.2%)，好于预期:公司3Q业绩大幅增长，主要驱动力来自:其一，3Q完成上网电量447.08亿千瓦时(YOY+7.6%)，增速较去年同期提升4.1个百分点;其二，煤炭价格成本下降，3Q单季综合毛利率29.9%，同比提升6.9个百分点，创近年来新高;其三，Q3公司财务费用率(9.2%)同比下降2.2个百分点所致。

　　经济复苏与新增装机贡献，公司发电量增速有望回升:受益经济企稳回升，前三季度全社会用电量同比增速7.2%，其中3Q增速达8.3%，预计全年用电量增速7%左右;公司方面，预计今年完成发电量1680亿千瓦时(YOY+8.0%)，明年完成发电量1820亿千瓦时(YOY+8.5%)，发电量的回升保障业绩的稳定。

　　13年煤价大幅下跌，14年预计煤炭价格低位徘徊，财务费用率可控:13年以来，煤炭价格大幅下探，预计公司煤炭成本同比下降15%左右，公司前三季综合毛利率27.6%，同比大幅提升7.8个百分点;展望14年，受制煤炭产能释放及下游需求仍未有大的好转，预计价格波动不大;费用率看，受12年两次降息55BP(目前公司D/A比例78.9%，降息效应直接降低财务费用率0.43个百分点)及12年H2公司成功发行近200亿元公司债、完成40亿元非公开增发，今年前3Q财务费用率(9.8%)同比下降约1.9个百分点，财务费用率进入下行周期。

　　拟收购国电安徽股权，未来资产注入预期强烈:公司发布公告，拟自筹资金34.67亿元收购国电安徽100%股权。国电安徽目前控股装机容量345.69万千瓦(火电335.8万千瓦)。收购资产质地优良，1-9月份实现净利润4.33亿元，ROE高达24.3%，较国电当前资产ROE13.5%优异，预计将增厚14年EPS0.03元。此外，集团其他优质资产注入预期也很强烈，预计“十二五”末，公司装机规模将超过6000万千瓦，较现有规模将近翻倍，发展空间广阔。

　　电价下调预期反应充分，估值修复可期:近日，受可再生能源电价附加及环保脱硝电价提高影响，国家下调了火电行业上网电价，公司平均上网电价下降约1.1分/KWH，测算将影响公司13年净利润2.6亿元。

　　另外，明年初受煤电联动影响，预计电价将下调3%，当前股价对应14年动态PE仅7X，目前股价对电价下调影响反应充分，估值修复可期。

　　盈利预测:预计公司2013、2014年分别实现净利润66.00亿元(YOY+30.7%)、56.04亿元(YOY-15.1%)，EPS0.38、0.32元，当前股价对应2014年动态PE仅为7.0X，动态估值偏低，且公司股息率4~5%，安全边际高，维持“买入”建议，目标价3.0元(对应2013年PE9X)。