2013年即将收官，A股在之前连续三年“熊冠全球”的情况下，再一次被全球股市的大部队远远“甩”在后面。然而，随着《中国证监会关于进一步推进新股发行体制改革的意见》如一颗重磅，引发市场震动，12月2日深证成指跌1.94%，上证综指跌0.59%，A股2463支股票中，423支跌停，占比17%，那么未来的走势如何？该怎样投资？在近期的《新财富夜谈》中，叶檀邀请兴业证券研究所副所长张忆东，上海博道投资管理有限公司首席经济学家孙明春，申万研究所首席策略分析师王胜等一起探讨。
牛市来了吗？
近些天，据媒体报道，停摆一年多的ipo将在明年一月重启，预计到明年1月底陆续上市50家企业，这让望眼欲穿的投资者有了一份期待，然而，11月30日周六证监会发布的《中国证监会关于进一步推进新股发行体制改革的意见》消息一出，引发市场震荡，12月2日周一上证综指跌0.59%，深证成指跌1.94%，A股2463当支股票中423支跌停，占比17%，消息一出市场的情绪反应并不乐观，那么2014年细节落实之时A股走势如何呢？
叶檀：三位对明年的A股市场有何判断？
孙明春：整体应该是看多的，尤其是上半年，我觉得更好一点。
张忆东：比今年要谨慎，今年我认为是个牛市，可以说是仅次于2006，2007和2009年行情，但从投资收益率和投资的容易性来看，明年不如今年。
王胜：我是看多上证指数，看平中小板指数，创业板指数强势震荡，上证指数重心上移。
叶檀：2013年热炒的那些小盘股你不是太看好？
王胜：我是看平的。
叶檀：王先生您为什么明年小盘是看平的？
王胜：明年的不确定性里面有四块：第一，是经济不确定性；第二，盈利不确定性；第三块，政策不确定性；第四，是信用风险方面的不确定性。我觉得前三个不确定性都在下降，只有信用风险这一块是上升的，明年会有信用风险。
张忆东：我觉得大盘会比今年差，我认为从指数上来看和今年差不多，还是2400 和2500点的状态，下行可能也是1800 1900点，指数其实很乏味。其实今年，的确是有很大的板块性的机会是能翻倍的，不仅是成长股，以及改革题材的，涨得都很多，但都已经透支了，那明年肯定是不看好的。
叶檀：那大周期性的也不看好吗？
张忆东：大周期可能跟今年差不多，因为它倒没有太多的透支。
孙明春：我看多的，主要因为流动性肯定不会松，而且在相当长的时间里都不会松，但明年可能会稍微好一点点，因为有金融改革，我们的金融改革是在以放松管制为核心，或者说是金融自由化，在这样的情况下它能够调动整个社会里的各种金融资源，比如最近要批一些民营银行，资产证券化的工具， IPO也开放了等来看，我们的融资渠道会越来越多，所以2014年虽然流动性不会改善很多，但也不会很坏，那么2015 年2016年，可能就有一定的难度了，我们的经济规模越来越大，所以从流动性角度来讲，越往后越难。明年因有改革开放有红利的释放，这将利于明年股市。
张忆东：明年会有信用风险的释放，是因为我认为改革是动真格的，这就会把以前很扭曲的资金配置的方式扭转过来，这是要付出代价的，刚好在明年。而2015年 2016年，我认为可以是牛市了，但明年不是牛市。
A股转折点在哪？
叶檀：明年什么时候是A股的关键时期？
张忆东：我们从三中全会之后说是改革的“蜜月期”，也就是现在是改革的“蜜月期”，三中全会到明年两会这段时期是最好的阶段，仅此而已了。
叶檀：我听下来总结是三中全会之后到明年两会之前，都是好时期，其它的时期都不看好，王先生您怎么认为？
王胜：我把市场分为两部分，对于大的低估值蓝筹股等，在明年的两会之前，上证指数比较强势，在两会之后，我觉得经过前期的小盘股的调整，可能整体偏小类的资产，像代表未来新型成长的，在两会之后会更好，在明年新上市的763家当中的几只股票，可以去选一些好的标的，另外投资时点上，也倾向于二三月之后，要经过休整和IPO的存量发行，这些制度上的变革，会带来多大的影响是不确定的，需要观察首批上市的50多家公司之后再操作，所以在明年2-3月是好的投资时点。
叶檀：王先生的意思是说，以前涨的特别好的股票，现在只能独孤求败了，所以明年的只能从新股中来选择，那明年700多家新股发行，对市场没有影响吗？比如会有很多的人去炒新股？
孙明春：我觉得明年可能还会有一段时间，对新股发行的制度的改革，可能会鼓励大家，在新股发了之后去买，因为新股发行制度不鼓励的是新股过高的发行价，那么对于创业板来说，如果创业板的股票的发行价格，只有大概20倍的PE或者 25倍的PE，这样我觉得还有很大的获利空间，因为创业板毕竟代表的是有创新能力的新兴行业，虽然说不是每一个上市公司都是很好的企业，但整体上来讲，如果我们认同这个行业的发展，认同中国新经济的前景，那么这些行业的估值，其实可能不应该在20倍，确实应该高一点，但是并不是像现在那么多的公司目前都是60倍，70倍，80倍的PE，真的说按照目前的IPO的制度和发行的制度去推理的话，那么明年，新股可能会引来很多的热点。
王胜：明年可以考虑买一些创业板的ETF，创业板最好买一揽子股票，比如买由100只股票构成的创业板ETF，因为创业板需要修整，有很多股票会调整，但是创业板指数会很强，为什么呢？它是精选的100只股票，如果到时候哪只不好，就会在一个季度后被调出去了，所以可以考虑申购一些创业板的ETF，时点上我依旧建议，最好到明年二三月之后再看。
张忆东：我觉得上半年打新股，下半年开始定期定投些ETF，我还是很认同创业板ETF，因为从未来三到五年来看，最好的指数肯定是399006创业板指，就在下半年开始定期定投。
叶檀：我听下来大家的意思是明年新股要打的，而且是看好小盘股，尤其是新股里的创业板的投资机会。而且大家还是很相信未来的几年后中国的A股市场会是个大牛市。
（文字整理：丁珺）
第一节：牛市来了吗？
叶檀：欢迎收看新财富夜谈，因为每到年末的时候，我们都有一项规定动作，就是看一看明年的市场到底怎么样？我们知道今年很多人熬得很难受，那么明年是不是你就会就此解放了，或者说明年你手上的股票会咸鱼翻身，或者说你今年已经赚得很好，但是明年会怎么样呢？
我们今天请到三位专家来把把脉。
IPO明年初开闸，七百多家企业排队上市，A股有望进入熊牛拐点吗？
孙：整体应该是看多的，尤其上半年我觉得可能更好一点。
张忆东：比今年要谨慎，因为我今年是认为是个牛市
改革是主线,成长股可期，看券商如何把脉2014？
张忆东：跟今年差不多，2400点 2500点那个状态，然后下面可能也是，1800点 1900点这样的一个状态。
从核准制走向注册制，改革之路在进行，该如何策略布局？
王胜：(看)多上证(指数)，(看)平小票(创业板指数)，创业板指数强势震荡，上证指数重心上移。
孙：明年前面三个季度，一个非常好的投资策略就是新股
本期新财富夜谈力邀请，兴业证券研究所副所长张忆东，上海博道投资管理有限公司首席经济学家孙明春，申万研究所首席策略分析师王胜，为您一起解读2014年的股市，节目正在播出。
参与本期节目讨论的嘉宾有
张忆东：兴业证券研究所副所长，首席策略分析师，获得2011年第九届及2013年第十一届新财富“最佳策略分析师”第一名。
孙明春：上海博道投资管理有限公司高级合伙人、首席经济学家.历任雷曼兄弟，野村证券，大和证券中国首席经济学家及股票研究主管，中国金融40人论坛成员。
王胜：申银万国研究所首席分析师，获得2012年第十届《新财富》策略研究最佳分析师第一名及2013年第十一届新财富“最佳策略分析师”第四名。
近些天，据媒体报道，停摆一年多的ipo将在明年一月重启，预计到明年1月底陆续上市50家企业，这让望眼欲穿的投资者有了一份期待，然而，11月30日周六证监会发布的《中国证监会关于进一步推进新股发行体制改革的意见》消息一出，引发市场震荡，12月2日周一上证综指跌0.59%，深证成指跌1.94%，A股2463当支股票中423支跌停，占比17%，消息一出市场的情绪反应并不乐观，那么2014年细节落实之时A股走势如何呢？
叶檀：来说一说明年三位的大致观点，明年市场到底怎么样？
孙明春：整体应该是看多的，应该，尤其是上半年，我觉得可能更好一点。
张忆东：比今年要谨慎，因为我今年是多的，因为我今年是认为是个牛市，今年是可以说有
可以这十几年以来，排名应该是第四位左右的一个牛市，仅次于2006 2007和2009年，其实今年指数，由于我们看就是一个，作为一个投资者，我在这个市场能够赚钱，赚钱效应，今年其实可以差不多能排第四位。
叶檀：所以你是看个别，你是看板块个别公司，然后它的整体效应对吧？
张忆东：从投资收益率，投资的容易，容易性，其实明年不如今年。
叶檀：我听了心里哇凉哇凉，来
王胜：我是多上证，平小票，就对于创业板指数强势震荡，上证指数重心上移。
叶檀：2013年热炒的那些小盘股什么，你不是太看好？
王胜：看平
叶檀：看平是吧，王先生开始，你说说看为什么，你认为明年大的会好，小的平？
王胜：我的逻辑是这样，股市的流动性，它是和宏观经济流动性不同的，现在人家最担忧的是明年宏观经济，由于整个通胀的高起，流动性会比较紧张，那我觉得股票市场流动性，本质上是要分析它的风险溢价，所谓的金融学上的风险溢价，是由你的不确定性来决定的，那么明年的不确定性里面，我们把它拆成四块：第一块，是经济不确定性；第二块，盈利不确定性；第三块，政策不确定性；第四块，风险溢价，也就是，信用风险溢价，也就是信用风险方面不确定性。我觉得前三个不确定性都在下降，只有信用风险这一块，可能还会有一次风险，所以总体来说，明年的风险溢价是往下走的，而这三大风险溢价的下行当中，最重要的是政策不确定性也在下降。
叶檀：就政策很明确了对不对，这一块是利好的其实，大家看得很清楚了，然后接下来呢？
王胜：那么经济这一块，我们觉得七上八下的一个震荡区间，不会轻易被突破，改变了过去四年以来，经济以GDP为代表的整个经济，直线下滑的一个趋势，进入到了区间震荡的形式。
张忆东：我在2011年有几个代表作，除了敦刻尔克大撤退，还有一个当时写的一个叫螺蛳壳里做道场，去年，今年，明年，都是螺蛳壳里做道场，为什么我说比今年差，其实说投资更难，但是从指数上来看，还是这种不死不活的一个状态，指数可能就是，上面也有一个天花板，然后就是可能。
叶檀：天花板在哪里？
张忆东：跟今年差不多，还是2400 2500（点）那个状态，然后下面可能也是1800 1900（点），这样的一个状态，所以指数其实很乏味，你并不能因为说，它比现在这个可能高点，比现在这个高一点，好像就看多，那个意义不大，你拿着一些可能这种权重股，或者说一些没有未来的这种周期股，做一个小波段，就以为好像多乐观，没有意义，其实今年，的确是有很大的板块性的这种机会，能够有好多是翻倍的机会，不只是成长股，你包括像那种改革题材的这些东西，其实涨得也很多，但是都已经透支了，在这种螺蛳壳里边，你透支了未来，那明年肯定是还债的。
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2013年伊始，尽管上证指数震荡不前，但围绕政策的各类主题炒作却持续升温，核电核能、循环经济、中央一号文件、美丽中国等概念股轮番表现。此后，手游、在线支付、电商，可穿戴设备，页岩气、电动车、3D打印、大数据在年中也有不俗表现。10月开始，各路巨头会师互联网金融 概念股轮番接棒涨停。
叶檀：今年2013年，我们说有的东西，你说已经透支了，小的或者是有概念的那种透支了，大的是周期性的也不行，那什么行？
张忆东：大的可能跟今年差不多，因为它倒没有太多的一个透支，所以我觉得，大的，你说它会不会比今年好多少，那就看两个东西，第一个看整个的资金的整体的，就社会融资成本能不能下来，如果下来的话，那大的肯定是能够，估值进一步的修复，要么就是说经济比现在还要好很多，超预期，因为现在大家已经隐含了改革，然后能够把经济给搞上去，这个里边有不，这两个有点，逻辑的一个紊乱，你如果说经济增速很高的话，你其实这种资金不可能松的。
孙明春：那我看多主要是我觉得，首先我讲就是几个，大家比较关心的问题，流动性肯定不会松，这点我同意的，在相当长的时间都不会松，而且从明年，明年可能会稍微好一点点，因为我们有金融改革，我们的金融改革，是在以放松管制，为核心的一个金融改革，或者说金融自由化，那么这样的话，它会能够调动，整个社会里的各种各样的金融资源，你比如说我们最近，要批一些民营银行，那么突然增加了一些银行，突然增加了一些，比如说资产证券化的工具，突然IPO也开放了，所以从这角度来讲的话，我们的融资的渠道会多很多，所以2014年来讲的话，虽然流动性不会改善特别多，但是也不会说特别坏，那么2015 2016年，那可能就有一定的难度了，因为我们的经济规模确实越来越大，哪怕百分之七八的增长
它的对资金需求的胃口，还是非常大的，所以从流动性角度来讲，越往后是越难，除非我们转变我们的这种。
叶檀：明年还能勉强支撑？
孙春明：明年因为改革开放它是有红利的，确实是有一个制度红利的释放，它能够把更多的。
张忆东：我明白了，其实他是空头，他是空头。
叶檀：他是隐藏在多头里边的。
张忆东：我才是真正的一个多头，为什么呢？为什么我是多头呢，因为我说明年会有信用风险的释放，因为我认为改革是动真格的，动真格的就会把以前很扭曲的，这种资金配置的这种方式，给它扭转过来，扭转过来就要付代价，2015 2016那些年，我认为是我可以看牛市了，但是明年不是牛市。
2014年券商投资策略年会大幕已经拉开，11月底中金公司召开年报媒体分享会，四年以来中金首度强烈看多，中金董事总经理梁红博士日前曾表示，在即将到来的2014乃至之后的中长期时间中，A股市场即将反转，而并非短暂反弹。并预计2014年代表A股的沪深300指数有望实现约20%的收益。
在国盛证券在12月1日的策略会上，董事长裘强在发表题为“万事俱备，只欠东风”的演讲时表示，“中国股市已经站在了新一轮上涨的起点期”
国泰君安策略分析师乔永远表示，明年A股市场第一波行情来源于信用风险重建；第二波是企业盈利能力重建；第三波源于增长信心重建。每一次重建都将使A股形成20%以上的反弹空间。
齐鲁证券首席宏观策略分析师罗春鹏在11月28日的年度策略会上表示，由于经济改善以及改革红利的不断释放，明年上半年市场行情是值得期待的，同时其配制的主线仍然是围绕政策的主线展开。
王胜：明年你要PK的是，很多负面的因素和正面的因素，比如改革预期带来的风险溢价下行，和你提到的经济暂时起不来，两者之间，哪个是边际影响更大的，这个是市场的核心交易特征，找到那个边际变化最大的，或者是未来一个，一年来看最重要的一件事情，才是最终影响市场的那件事情，因为影响的因素，多，空永远都有，重要你要看哪个因素更重要
所以这是我想说的，所以资金成本如果它很高，但是每个人都在谈论这件事情，而每个人对它都有一定了解，而短期内它无法超预期上行，你就会发现，它不是一个最重要的事情。
张忆东：今年这点就是说，我部分同意王胜那个看法，因为我一直强调说，做策略一定要抓主要矛盾，其实今年不是，就是无风险收益率上行，其实不是个主要矛盾，今年其实是资金的迁移资本市场，所以我们为什么今年一直喊多吗，在一个无风险收益率，这么明显的上升的时候，我们其实并没有看空，反而是说要寻找那个，成长股的这种牛市，这2013年，反而为什么2014年，我们对资金反而是比今年更加谨慎，坦率说我并不认为，在2014年无风险收益率，它有多大的影响，而是说是一个信用利差的一个问题，问题在于信用利差，今年是走平的，是个扭曲，我刚才讲，现在是资源配置的扭曲，大家是抛弃，那个所谓的无风险收益率，而去追逐那些，比如说垃圾债这些东西，他们以为那些垃圾债，是无风险收益率。
王胜：这同意
张忆东：所以明年的风险是在那一块，它现在是信用风险的，一个暴露的一个问题了。
孙明春：我觉得整体上来讲的话，我们的流动性哪怕今年偏紧，也都是一定状态来讲，是我们政策的一个有目的的，一个做法，我们要出，使得货币政策出来一种比较的，中性的状态，我们市场认为是中性偏紧，我们官方的说法还是比较中性，那么你说这个流动性会出问题吗，我们是不是已经到了，流动性已经到了，没有办法再去控制的地步，我觉得也不是，我们20%的存款准备金率对吧，我们要想松一松，降个三个点，四个点，好几万亿就出来了，只是说我们没有逼到角上，我想明年我们也逼不到那个角上去，随着资本账户的开放，人民币的国际化，还有各种自贸区的这种业务的开展，我想资金链，明年还会有很多可以改善的地方，所以我想确实有很多困难，也有很多不确定性，我想都在掌控之内，我们要相信一点就是，我们政府讲的两个很重要底线，就是要不能有区域性金融危机，也不能有系统性金融危机，这两个我想，明年我们完全可以做得到，那么这也不排除，在不发生这种系统性危机，区域性危机的同时，允许一些这种信用风险暴露。
叶檀：我想说的是，我们要第二节回来要探讨的是，我们刚才所说的，所有这些改革红利也好，什么发展红利也好，能不能直截了当的，转化为现实的资金就到股票市场里头去，能不能转化成股票市场信心，因为这中间距离还蛮远的，那么第二节回来我们继续探讨。
王胜：明年实际上机构性的趋势，没有今年强
孙春明：我认为上半年会更，我看得更清楚一点，我并不一定觉得下半年一定要坏，但是我觉得上半年我更有信心一点。
张忆东：我基本上就是说，到3月份两会之前，我觉得这一段是个好日子，改革的蜜月期，之后我是比较看淡一些。
第二部分：A股转折点在哪
叶檀：刚才我们都非常认同央行新闻发言人的乐观的说法，孙老师，那么其实两位刚才在频频点头，我想问你们，你们点头的意思到底表示赞同啊，还是说出于礼貌，孙老师，德高望重。
张忆东：长期我们肯定认同的，战略上是，现在这个点是可以看多的，但是问题，你的改革的红利的释放是一个慢的，是一个过程，它怎样字影响了实体，怎样子影响了资本市场，怎样影响了投资者的什么，是不是愿拿出这钱来为此而买单，这可能是一个过程，所以短期，我们还是要看看战术层面那种因素。
叶檀：所以实际上你并不认可说，虽然你并不认可，明年一下子就会那么乐观对不对，咱们说白了，没人认可以上的。
王胜：我是觉得这样，我认同孙老师那个大方向，完全认同，但我作为一名策略师，最大的不同是，我只在情景假设下做判断，就假设如果出现了风险溢价上行，那么市场会怎么样，会不会比今年6月份更差，今年6月份大家在想什么，会有一两家金融机构破产，货币危机已经爆发了，所以那个时候杀到了1849点。
叶檀：好像是爆发了，当时太吓人了。
王胜：对，所以如果你认为说，央行有底线管理，这件事情在我们现有的体制下，不允许它再发生第二次，那么1849点这个低点就很难探到，所以我们对明年的低点，我们是往上抬的，就是即使出现了，信用风险义溢价的上行，导致的市场的阶段性下行，它的底线我也是可控的，这个是第一个我要谈的，第二个我是觉得，就是孙老师刚才提到的，有很多改革它可能会先行推进，那么这些改革，可能会先释放出一部分红利，难做的在后头，负面的影响的确会逐步释放出来，但是你在刚开始的时候，这一点的影响不会马上释放出来，可能还有一个过程，那长期的大方向如果是好，股票市场有一个特点，看长做短，10年的大股市在一年内反应，一年的股市在三个月内反应，这是中国A股市场特有的特点。
叶檀：三个月在一个月内反映，到最后除了半个月全是熊的，就那半个月是牛。
张忆东：所以我们从三中全会之后，就是说改革“蜜月期”，就现在就是改革“蜜月期”。
叶檀：现在就是。
张忆东：对，三中全会到明年两会，这段时间就是最好的一个阶段，也仅此而已了。
叶檀：各位，我听下来，其实几位的观点就是，你别做长的了，甘蔗就是开头甜，跟真正的甘蔗不一样，咱们这个股市的甘蔗是开头甜，三中全会开了之后，这么比蜜还甜，你还不做然后等到明年两会之前，就这段时间是甜的，其它地方都是很苦的是吧。
张忆东：至少其它地方有些风险，信用风险的释放也好，或者说IPO的冲击也好，这种东西你就不确定性是个风险，你可能现在说它风险不大，你来进行的一个现有预判，我觉得这是不科学的。你需要到时候，你看它是不是有增量资金进来，如果没有增量资金的进来，你还是一个弱平衡市，说我明年我的是个弱平衡市，我也不认同说，明年会比今年要差，就是指数要低非常非常多，指数我觉得今年，太淋漓尽致的演绎了那种，透支了预期，对于改革的一种预期，其实今年已经透支了。
王胜：我有这样一个想法，我觉得明年实际上结构性的趋势，没有今年强，就比如今年你随便找翻倍的股票，然后你发现翻倍你追进去，它可能还涨两倍，但是明年趋势性没今年强，但是它的范围会扩散，会从创业板这样一个极度集中在，传媒，环保，电子当中的，一个高度集中的趋势性行情，扩散到主板，也有很多低估值的中盘蓝筹，比如说汽车，家电，它也可以进行一定的估值修复，它范围会扩散，趋势没有今年强。
叶檀：明年是上半年上，还是下半年上，就是明，是一个大概什么样的趋势明年？
张忆东：我刚才已经讲是，我认为上半年会更，我看得更清楚一点，我并不一定觉得下半年一定要坏，但是我觉得上半年我更有信心一点，我基本上就是说到3月份两会之前，我觉得这一段是个好日子，改革的“蜜月期”，之后我是比较看淡一些，然后当信用风险释放，我不知道究竟是三季度，还是哪一个点，如果释放以后，我是看多。
叶檀：你认为会跌破1800那个？
张忆东：不一定，但是至少会像螺蛳壳的下线，因为你看从2011年，2012年，2013年，螺蛳壳的下线，差不多就1900左右，就那个德行。
叶檀：他很复杂，他的意思是现在还是“蜜月期”，那等到蜜月期过了，大概是两会，两会前后吧，对，两会前后，两会前后过了，一下子要暴露了，要爆发了，往下走。
张忆东：这个时候。
叶檀：走了之后再往上走？
张忆东：谨慎一点就可以了，这个布局期，战略性布局期进入了。
叶檀：你是一个波折，波折，你很波折。
王胜：我还是把市场分两部分，对于大的低估值蓝筹，在明年的两会之前，总体是改革预期无法证伪，比较，上证指数比较强势，那么在两会之后，我觉得经过前期的，小股票的调整之后，那么可能整体偏小类的资产，像这种代表未来信心成长，这些东西可能在之后会更好，只是那时候涨的这些信心成长，未必是现有这些股票，可能是明年新上市的763家，当中的一批股票。
叶檀：那么是不是像，我觉得今年我们炒的，比如说自贸，然后比如说城镇化，比如说环保 IT，难道这些不是明年的重点吗？
张忆东：我并不太认同说现在蓝筹，有多么好，而是说它只是有点相对收益，因为现在创业板，我是长期很看好创业板，但是创业板透支了，今年反应过度，因为没有新股发行，反应过度，透支了以后，现在是还债，那么相比较，好像蓝筹也好，其实真正的比较有意思的，我倒是认为，就是说一些行业属性比较好，它的需求在扩张，行业拐点出现了，那么它不一定是说很大的大盘，好像那些东西，大盘股，所以你比如说像农业，军工，包括汽车，家电，我认为这些东西，汽车不一定，可能家电，就是这几个还是可以，所以重点还是，放在基本面的一个改善，然后再看看它是不是能够和，什么国有企业改革，土地流转，这些改革当作一个看涨期权，它就是提高那种风险偏好，提提大家估值的，那这一类，另外一类，坦率说不是大机构，能够玩得了的一些东西，你比如说一些纯题材的 纯概念的，你比如说像无，是自贸区也好，还是说一些，本地股。
叶檀：谁手上拿有地最多对不对，海南谁的底最多，上海谁的地最多这样。
张忆东：那些东西其实今年已经炒过了，它已经，至少股价里边，隐含了很多的这种东西的，所以我宁可找，我不管它有没有这些改革，拿着这些东西，我能够放心，它的确是业绩改善，并且能够带动估值改善，那再加上一点催化剂，那就更好了。
王胜：我是觉得环保传媒这些东西，明年还是会不错，还是不错，但它的问题在于现有的这批，你行业选对了不等于选对股票，因为今年的现有这些股票最大问题，就像刚才忆东老师也是在说这事情，就是它一年反应了10年的东西，那你这个股价透支比较厉害，那明年新股发行制度改革，最大的一个变化是什么，它增加了供给，然后存量发行，压低了发行价，这样我们基本上可以确定了一点，是什么呢？这些供给未来需求不变，代表未来消费成长的方向，但是它的这个估值的顶部出来了，那我们用金融学的角度就是说，你的整个估值向上弹性的，这个期权价值没有了，你本来50倍的东西，你可以把它炒到100倍。但我现在告诉你，它最高就是10倍，你要挣，就挣业绩的钱，这个时候研究员会开始安慰你说，优质的公司将创出新高，差的公司将跌下去，二者将发生分化，但是残酷的A股现实告诉你，没这回事，要跌一起跌，那这个时候为什么？A股都是泥沙俱下的，你研究透了，你觉得好，可是别人没研究透，然后你重仓了，买好了，你不能再加仓了，你已经丧失了对股票的边际话语权，别人卖出来，砸的就是你的股票，所以要跌一起跌，只是跌完以后，好的东西经过时间证明，它能找得回来而已，所以你这个一定会经过，一个调整的过程，大的方向上头，行业选择肯定是这些，但是我选，我或许会去明年的763家当中，去选一些好的标的，另外投资时点上，也倾向于二三月之后，你要经过休整，另外一个 IPO存量发行，这些制度上的变革，会带来多大的影响和不确定性，我需要观察首批50家上来之后，我会知道，那个时候可能是更好的投资时点。
叶檀：是，王先生说了，以前涨的特别高的股票，都现在都只能独孤求败了，所以明年的话恐怕只能，还是看看新的，有没有新的里边可以出来，你真还相信明年700多家，都能上市吗？
王胜：那不一定的，我们，根据我们的这个分析预测，基本上包括50家也是个虚数，它只是说这个阶段我真去发这么多，但是到明年来说，我觉得应该你，比如说到明，后年 2015年上半年，基本上这批公司，该发的还是要发掉的，所以即便是按照这样一个节奏，也是历史上发行家数最高的一年，就你历史上最高的是，2010年发300多家，你明年如果是763家，我分一年半发掉的话，明年这个发行速度也是最快，这对小股票供给肯定有压力，更重要的不是说增加多少家的问题，而是你发行制度的变化，存量发行告诉你，没有超募资金了，上市公司现在在IPO之前，已经变得不积极了，它并不急着要把我的估值拉高，发多高，然后一定要有多高的一个发行价，能够获得更多的超募资金，因为没有了。
叶檀：那么我们现在探讨的是，难道现在新股发行，明年新股肯定敞开发行，真的对市场没有影响吗，比如说，孙老师，你们会去炒新股吗？还是觉得新股已经没溢价了。
孙明春：是这样来看，我觉得这个IPO的事短期，我们实际市场上已经反映出来，对创业板是一个很负面的，已经发生了，可能还会有一段时间，那么新股制度的，发行制度的改革，实际上倒鼓，会鼓励大家，在新股发了之后去买新股，因为这个制度安排，不鼓励新股是过高的发行价，那么对于创业板来说，如果它的发行价格，只有大概20倍的PE，甚至于说只有25倍的PE，我觉得还有很大的获利空间，因为毕竟它是创业板，创业板它代表的是，有创新能力的新兴行业，虽然说不是每一个上市的，都是那么好的企业，但是整体上来讲，如果我们认同这个行业的发展，认同中国新经济的这种前景，那么这些行业的估值，其实可能不应该在20倍，确实应该高一点，但是是不是值，现在的60倍，70倍 ，80倍呢，我觉得当然，不应该所有的公司都值那么多，所以我想，真的说按照目前的IPO的制度去，发行的制度去推行的话，那么明年，新股可能会引来很多很多的热点。
叶檀：所以您还是会去投？
孙明春：我想这是一个很好的机会。
在刚结束的中共十八届三中全会通过《关于全面深化改革若干重大问题的决定》明确提出要“推进股票发行注册制改革”。11月19日，证监会主席肖钢重点谈到了注册制。他认为，注册制改革要旨在于“还权于市场、还权于投资者”。 11月30日，证监会发布的《中国证监会关于进一步推进新股发行体制改革的意见》虽然并未直接将目前执行的核准制变更为注册制，但是其中修订的种种措施都实质性地向注册制靠拢。
股票发行注册主要是指发行人申请发行股票时，必须依法将公开的各种资料完整准确的向证监会机构申报，证券监管的职责是对申报的文件的全面性，准确性，真实性和及时性形式审查，不对发行人的资质进行实质性审核和价值判断而将发行公司股票的良莠留给市场来决定。
实行股票发行注册制是A股市场多年的梦想，然而多年的改革一直停留在技术层面，询价制、网上网下配售比例、锁定期等成为新股发行体制改革的主要内容，而对于新股发行到底审不审、审什么、如何审并未有任何实质性变化。多年来，证监会背负着对上市公司未来盈利能力、募集资金投向等问题的判断，一旦有上市公司业绩变脸，股价下跌，责任亦会责无旁贷地落在证监会身上。
叶檀：其实三位刚才说的我听下来，新股要打的，第二是大盘股虽然表面上有点机会，但是事实上只是一个，补偿性的上涨而已，说来说去还是小盘股，尤其是新股里边的创业板，中小板，是不是机会是最好的？
王胜：这个我插一句，我认为不要低估，低估值蓝筹估值修复的力度，我举一个很简单的例子，比如一个小型的，或者说中等盘子大的一个汽车公司，它可能六到七倍左右的，一个2013的PE，然后明年增长百分之二三十，然后我，二三十嘛，我PE值小于1，我只要把它提到15倍，就是50%的上涨。
张忆东：其实这个切换本身就有问题，似乎除了蓝筹就是成长，这两个分法就不对的，对，不能这么分，什么叫蓝筹，因为我的定义，蓝筹可能就是那些，那种大东西，蓝筹蓝筹变成，我的认为就是僵尸股那叫，那些都是蓝筹，就是权重股，而我把另外一块是认为，就是一些叫绩优股，中盘绩优股，它是有成长性的。
叶檀：连分法都成问题了。
张忆东：所以这个就有问题了，所以打比方我。
叶檀：就是你按照规模来，那就像房地产，一二线，三四线市场很清楚，它按照你的这个规模来。
张忆东：对，这个东西也应该，你说你中等市值，中等市值的这些东西，你说它是蓝筹吧，好像也不太像，因为它更多的其实是绩优股。
叶檀：那么我们就来说，中等市值的中等盘子，大盘子我们不说了，刚才说了拉也拉不动反正，中等盘子的您看好吗？
张忆东：我觉得机会可能在这儿。
叶檀：孙老师
张忆东：就是一些行业龙头，特别是行业本身有拐点，你比如说像农业也好，或者是说像家电，汽车，或者包括军工。
叶檀：那么新发行的或者是小盘的呢？
张忆东：小盘里边，我觉得里边新股是一个层面，另外一个层面就是说，从现在挤泡沫挤到明年二季度，里边的会有分化，其实明年机会比今年有很大的不同，今年有板块性的效应，明年其实个股性的，就是分化个股性的行情，会比今年更明显。
王胜：你像比如忆东刚提到的农业，特别是军工，其实都具备这样子，明年有很强趋势性行情的可能性的，那么包括汽车家电都有可能，但是市场会帮你选出来，但是你在这之前，你要先把它缩小到一个范围之内，就假设我是一个基金经理，我在明年年初，比如说我配的是10个行业，在一季度趋势已经出来的时候，可能我已经捡到，只剩五个重点配置的行业，那作为如果是一个散户，个人投资者来说，对于你来说，比如说你一开始选了10个股票，到明年一季度之后，其实事情，这种事情发展的趋势已经出来了，这个时候你就把它减，把你的整个股票池缩小到，五个或者三个股票，我觉得是这样一个想法，可能会更实在一些。
叶檀：所以绩优股，小盘股，然后新股，孙老师是不是认同？
孙明春：我是相对乐观一点，我觉得可能绝大部分都有表现，因为
叶檀：所有行业吗？
孙春明：所有行业，当然肯定表现有好有坏，但整体来讲我觉得，我还是认同这个改革红利，我觉得这个改革，它是一个放松管制的全方位的改革，你看那60条，其实它不只是经济方面的，它甚至于文化，政治，各方面都有很多很重要的改革，那么放松管制的改革，跟以往的那种手术刀似的改革，是不一样的，因为很多人担心改革会很痛苦，但放松管制实际上，简单讲，老百姓的话说就是，本来不让你干的事让你干，不光是中小企业不让你干来干，国有企业也原来有很多不让你干的，也可以干了，银行有很多原来不让干的，也可以干了。
叶檀：不光不痛苦，还很幸福。
孙明春：是不是，是不是这意思，就是说你突然有很多，原来闲置在那儿的资源，你是没，让用的，你现在可以用，而且你可以更有效率了，我想这样带来的改革红利，应该是全方位的，应该是，我想现在的市场还是，我觉得还没有认识到，也就是刚才我们谈到的就是，我们现在的市场的这个认识，局限在我们现在的信息的理解，反正我觉得逐渐的大家会意识到，我们三中全会说出来的改革，它的方案的设计本身，你就可以看得到，我们的改革是有智慧的，确实是有很多，超出我们原来的思维方式的东西。
张忆东：从立足两三年的角度我完全认同。
叶檀：是，三位，如果再说下去，我们就要变成新闻发布会，反正总而言之，孙老师是最乐观的对不对，然后他说现在所有的行业，所有板块都有指望，反正你现在没有涨到位，那因为你对改革红利，认识还不够清楚，一旦认识清楚了，你就放弃了。
张忆东：对，因为它是看宏观的，宏观的时间跨得更长，不过两三年，我认为2015年以后完全可能出现牛市。
叶檀：我刚才特别想问的是，其实我有的板块很不看好，那该咋办呢，还有就是作为普通投资人，假设像我是一个普通投资者，我该怎么办，因为这对于他们来说，是很现实的问题，说我是从明年开始就找一家机构呢，还是说我明年就买点什么东西，就放在那儿，这个对于投资者来说，对于他们来说可是100%的大问题，我们第三节回来继续探讨。
孙明春：那么你如果说真的非要去买的话，我个人的建议，你比如说像创业板的股票，千万不能只买一支两支。
王胜：你买的一百支股票构成的创业板EFT，最后我们刚才说的创业板他要修整，有很多股票他要调整，但是创业板指数它会很强势。
张忆东：一定要在股市里面选择，有这样一个前提条件，那么我觉得上半年打新股，然后下半年开始定期定投EFT，特别是我也很认可创业板ETF。
第三节：明年该如何投资A股？
叶檀：欢迎回来,那么刚才我们说到了，对于这些投资者，那他们该怎么办，是不是现在进入一个新的时期了，他们的投资的方式，也应该随之发生变化，你找一家，比如说如果你们机构很好，如果是什么公募基金很好，他找一家机构投给它就完了，自己烦死了对不对，或者说我就买个指数，反正你觉得现在是低谷，我买个指数就完了，明年怎么做？
孙明春：我向来对个人投资者的建议就是不要自己去炒，还是不要自己去炒，你想一个基金经理，一个大的基金经理，他有很多的研究员，不光是公司内部的，还有外部的很多研究员服务他，那么他们在做股票买卖的时候，相对比较有的放矢，那么散户自己凭自己，哪怕一天工作24个小时，也很难把那么多行业都搞清楚，所以呢我的建议，要么就像您刚才提到的，去买一个ETF，买个指数，但是也得对宏观了解清楚，什么时候买，什么时候卖对吧
那么要么就去买基金，买基金，当然这些年确实咱们的估值，表现也不好，所以基金表现，不好，所以做这两个可能都不好，那么投资者就想我是不是可以。
叶檀：那怎么办呢？
孙春明：投资者想我，基金也不好，信用也不好，那怎么办，我自己去试试自己的水平，实际上最后我想，主要是试试自己的运气，可能也不会太好，那么你如果说真的非要去买的话，我个人的建议，你比如说像创业板的股票，千万不能只买一只两支，因为这种股票，哪怕这个行业发展对了，因为新兴行业，它本身行业发展就变化非常多，尤其是新技术的出现，往往会把一个龙头企业，都有可能给摧毁，所以这种情况下，你如果看好一个行业，看好一个技术，千万不能只买一支，因为你买这一支，哪怕现在是最好的，也可能一年两年之后就不好了，所以买创业板的股票，一定要有一点PE和VC的这种思维，也就是说你要考虑，比如说你买10只股票，哪怕9只死掉了，零收益，剩下一支能给你一个20倍，你可能也就赚到了。
叶檀：所以您觉得个人投资者不应该，其实您说了半天，他们不应该自己去炒，炒来炒去，是亏的，对不对?是这样吗,两位认可吗?
王胜：我觉得是的，那么但是你在选择机构投资者，你有多种选择，第一种你买公募基金，第二种也可以买私募基金，由你资金量决定，同时还可以考虑，买一些创业板的ETF，我们觉得创业板整个，刚才其实孙老师也提到，你创业板最好买一揽子股票对吧，那么问题是，你怎么选择这10只股票呢，你有没有时间跟踪这10只股票，没时间，那怎么办呢？你买的100只股票构成的创业板ETF，最后我们刚才说了，创业板它需要修整，有很多股票它会调整，但是创业板指数它会很强，为什么呢？它是精选的100只股票，谁如果到时候跑得不好了，一个季度就已经被调出去了，所以可以考虑申购一些，这种创业板ETF，当然时点，我依旧建议，最好要到明年二三月之后再看。
叶檀：有钱我就做私募，私募里边也要挑，然后是如果说你没钱，你就别进股市，你就老实实买理财产品算了，那么如果你想安全，又想进股市，怎么办呢？他推荐的是买ETF基金，什么创业板一买，创业板指数上涨，你就能跟着涨对不对，大概就是这样，它可以，大家走的是三条比较宽敞的建议，就是三条大路，那么我想问的是，孙老师，像你们这个私募，我是不太懂，我到现在为止没有，不是，没有投过私募的基金，那么我如果要投私募的话，我要最主要要看什么？
孙明春：这个可能要看，每一个投资者的风险偏好，就是包括你的资产量，你可以拿，你的资产中的百分之多少去投这个私募。
叶檀：2008年之后有一批私募成为炮灰了，好像是。
孙明春：对，那原因有一个原因，你提的这个很重要，我要解释一下，原因是什么呢？就是2008年出来之后，我们还没有做空机制，所以私募完全是叫做多的，只能做多的，那么我们也知道2008年以后发生了，股市发生了情况对吧，哪怕好股票也被刷下来了，所以很难做好，但是我们这几年有了股指期货，现在又有了，融资融券的一些工具出来，所以你可以看到，最近几年有相当一批的私募基金，它的回报是非常好的，那么我想只是回报好还不行
我觉得作为投资者要看风险偏好，如果就是风险偏好不是那么高的，它强调的是，经过风险调整以后的回报，也就是说我们，你要关注这个基金，它的最大回撤是什么样子的，它的波动率是什么样子的，这个非常重要，所以我们希望就是能够，就是从投资角度，你希望买一个风险相对可控，但是又有足够好的回报，但是我不建议投资者追求最好回报，因为。
叶檀：因为没有什么最好回报？
孙明春：那肯定你承担更多的风险对吧，我想是这样。
叶檀：张先生，您刚才说了，假设我就是一普通股民，就是一普通人，我觉得我现在搞不清楚，因为刚才听三位都说了，明年股市有点戏，但戏又不大，有的地方，有的行业可能好，那这个时候我该怎么办，比如说我手上拿着300万资金？
张忆东：那么我觉得上半年就打新股，然后下半年开始定期定投那些ETF，特别是我还很认同就是创业板ETF，因为从未来三到五年来看，最好的指数肯定是399006创业板指，定期定投，就下半年开始定期定投，每个月然后你拿一点，每个月买一些。
叶檀：那如果作为对冲，我需不需要再买一个沪中指的ETF呢，就是说假设创业板下来了，我沪中指那边还不用。
张忆东：轻易不投。
王胜：这不对的，这样你就等于买了全市场，没意义，没有意义。
叶檀：其实三位的，通过投资这一块，三位的真实意思我很清楚了：第一，市场不会太好的，不要买大盘的ETF基金，没意思，然后选择好的基金去买创业板，或者起码是小盘的那种ETF基金，有意义的，而且买的时候不能上半年买，下半年买对不对，而且刚才三位都说了
打新，还是明年的新股上市，大家看的好，一轮打新，波涛汹涌，肯定是会来的，那么回到这儿我就想说了，最后我想问一个问题就是说，三位刚才看好的这些行业，我有一点我想不通，说到汽车，现在大家都知道雾霾这么重，像有的行业你表面上看着很好，它的销量非常高，突破1000万辆什么，但是它未来还会这么好吗，有哪个行业你们觉得是最好的？
张忆东：抱歉，其实汽车我说顺嘴了，因为本来家电汽车，汽车家电，其实我不认同看好汽车，因为我本来是想就是说是，最看好的是板块性质的，就是从明年，比如说大半年的那种角度，我比较看好的是农业，军工，可能包括一些，可能平稳增长的一些消费，可能一些平稳增长的这些，那么如果时间更推演一些，比如说从两三年的角度来说，互联网也是一个，非常非常值得看好的一个东西，包括，那么环保和新能源，可能明年下半年机会会更多一些
比上半年会多一些，那么它有两类，前面我讲的那几个，其实是偏传统的，你比如说像农业也好，军工，以及那种消费，可能它偏传统的，医药消费，这是偏传统的，后面互联网，然后新能源，环保，这其实偏新兴的，只是说今年新兴的这一些东西，它透支的比较多，所以它有一个挤泡沫，有一个等待的一个过程，但是它有点像2005年的房子一样，当时从静态的角度来看，是很贵的，然而社会资源在向那边倾斜，并且新的商业模式，在这些领域里面不断的涌现出来，所以它们这些行业，这些领域里面，长期的机会是非常多的。
叶檀：所以这个也是看出来了，就是说您刚才隐含的意思是不是说，好的会更好，就只要是资金进来对不对，没有，像房地产一样没有泡沫这一说。
张忆东：行业，它行业本身不是泡沫，泡沫指股价，因为它的行业处于一个高速增长期，并不是说像现在的房地产，我说像2004 2005年，那时候的房地产。
叶檀：所以它还会上升。
张忆东：你看股价可能是贵了，但是它这行业在处于一个爆发期嘛。
王胜：就是行业的基本面这块它趋势是。
叶檀：是军工跟农业。
王胜：行业基本面趋势是，肯定是传媒，环保这些东西比较好，但是它，因为我们分析框架里面，申万因为策略非常注重体系性，它的分析框架，就是强调你逻辑形成和破坏，那你这些东西正面信息比较多，逻辑都在不断的形成，就正向逻辑，好的消息不断出来，它是坏的消息又很少，所以大方向肯定是好的，但是我一直说一句话，叫创业板无罪，但乱给盈利预测，吹高股价的分析师有愧，中国梦无罪，但是那些把10年的预期在三个月内。
叶檀：鼓吹人家做白日梦。
王胜：表现出来，对，表现出来。
张忆东：所以我们也认为就是说，明年从，其实从今年10月份，一直到明年，可能下半年的某个时间内，就是在那儿还账的一个过程。
王胜：耐心等待，大方向是这些是好的，但对于汽车我是这么想这问题，传统的。
叶檀：对，汽车跟我们解释一下。
王胜：传统的行业都有它开新花的时候，比如说SUV，实际上它作为一个细分行业，它的发展是非常快的，比如说我们整个国产化的进程，在加速，那么进口替代，也会给我们带来很大的机遇，并不是说传统的行业就没有机会，关键它的价格当中，隐含了多少坏的信息，有没有可能有一些新的信息，让它变得好起来，如果有这样的话，那么我们就觉得，它是可以值得去投资，或者有是，是有一定的机会的，汽车就符合这个特征，事实上比如说你像格力电器，这种家电行业，过去的整整三年，甚至是五年，每一年我们都在想格力电器的顶，什么时候出来，它的销量已经这么大了，会不会它无法再增长，但是它每年都在不断的证明自己，为什么呢？就是我们在行为金融的角度来说我们在不断的，试图寻找一个东西的天花板
但是当，我们讲了，刚才这个正向逻辑，它还依旧成立的时候，比如说家电之前，你的城镇化趋势还在继续，大家还需要更多的装空调的时候，你的大方向还在，这个时候它并不会，马上逻辑被破坏掉，你试图预测那个顶是没有意义的，所以就是从这个角度来说，汽车尽管雾霾什么也有，但是你也说不清楚雾霾是谁造成的，我给它装一个后面一个尾气排放器，说不定就好了，所以从这角度来说，我并不能去，因为这个东西就我就因噎废食，我就认为说有雾霾，汽车就不能发展，这个我倒觉得不是的，你只要是代表趋势的东西会，甚至我开个玩笑，如果未来我们就真的，大力去推电动车，怎么办呢？如果明年的特斯拉在中国真的推开了呢，如果中国的比亚迪真的就很好。
叶檀：在节目结束之前，我想请教孙先生，您是我们这儿最乐观的人，你最怕的黑天鹅是什么？
孙明春：明年我，应该讲我比较担心，还是食品价格吧，或者整个价格，因为我们改革，可能也要把一些价格给它做改革，虽然这是一个一次性的价格的调整，但是有可能，如果一旦把CPI搞得高起来的话，那么可能大家还会担心，央行的货币政策，所以股票市场有可能会反映，那么这只是一种可能性，那么像食品价格，我们也记得2008年有什么大雪灾，什么，这些事不可控的，所以你说黑天鹅，这就是黑天鹅？
叶檀：黑天鹅就是万一哪天来一个雪灾，来一个冻雨，来一个什么，然后央行就咔嚓一下突然发货币了，或者突然紧货币了，这个对于股市来说是。
孙明春：其实它倒不见得突然紧，但是市场会担心它紧。
叶檀;孙老师非常的乐观，事实上他对于明年好像，从明年开始他就很乐观了他觉得改革红利，你们俩相对来说谨慎一点，你是对未来乐观，你对明年很谨慎，对不对？
张忆东：差不多吧。
叶檀：对，所以我们应该怎么办呢？这个时候其实我想请大家，各位观众朋友，注意他们最后的那些建议，其实也是一直，我想提供给大家的建议，就按照这样去做，你赚不了大钱，但也破不了财，你也不会在股市里边，什么混得很惨对不对，到最后还被人说成赌徒这样事情不会发生，那么总体来说的话，你如果相信现在是一个谷底，你如果相信这个股市，在某些行业里头修正了之后，它还会继续上涨，你如果觉得在中国新股，还是有价值的，那么你明年该做什么呢，答案是非常清楚的，其实刚才三位都已经说了，我就不重复了，好，谢谢三位，谢谢大家，我们下次再见！