关于融资盘爆仓的风险，在今年7月广汇能源（600256）的短期急速暴跌过程中，我们曾经进行过提示，并就高比例融资盘爆仓所产生的风险进行了探讨。

　　值得指出的是，融资盘爆仓风险主要集中在高比例融资个股，因为融资余额本身并不能说明是否存在风险，只有融资余额占流通市值比例的高低才是投资者应当关注的核心。在表一中，我们列出了截至11月1日融资余额占流通市值比例最高的30只股票。

　　不难看出，包括博瑞传播（600880）、鹏博士（600804）、冠豪高新（600433）、凤凰传媒（601928）、电广传媒（000917）在内的多家公司在过去一个月的时间内都出现了急速的暴跌，高比例融资盘爆仓的风险集中出现。

　　财富绞肉机

　　高比例融资盘的存在并不意味着风险的马上出现，在今年7月广汇能源暴跌时，包括博瑞传播等在内的高比例融资个股上涨风头正劲。但高比例融资盘的存在却必须引起投资者注意防范其风险，尤其是当短期急速暴跌出现时，融资盘爆仓的风险极大。简言之，在上涨过程中，融资盘以“融资—上涨—担保额增加—再融资”的循环模式推进；在下跌过程中，融资盘则以“大跌—平仓卖出—再跌停—再平仓”的循环模式释放风险。

　　若疏于对融资盘爆仓风险的防范，被美化为“放大杠杆、放大收益”的融资融券业务就会成为投资者的“财富绞肉机”。近期连续上演跌停秀的昌九生化就是活生生的案例。11月4日，因借壳赣州稀土失败，昌九生化开盘即跌停，至本周五，已经连收四个一字跌停板，置身其中的3个多亿融资余额有如被“关门打狗”，无路可逃。

　　尽管缺乏极其详尽的统计，但有业内人士测算，自2013年初以来，超过9成参与两融业务的客户，均出现不同幅度的亏损。即使是将时间拉长至三年，也有超过6成的投资者在两融市场形成亏损。

　　“两融”时代的股民

　　也正是因为有了融资工具，“两融”时代的股民有了更多的操作“乐趣”。成都的雷立刚是“两融”时代股民的一个典型代表，因为融资买入博瑞传播，雷立刚以50万本金最高一度达到450万的账面资产，又因为博瑞传播过去一个月的暴跌而市值大幅缩水。

　　“融资作为有成本的杠杆工具，海外客户是在判断市场有一波行情时才会采用，但国内投资者是将短期资金长期化，只要开通了两融账户，就常年累月的借钱，哪怕市场在大幅调整。”有管理两融业务的券商人士向《股市动态分析》周刊记者表示，其观察到的两融业务数据表明，不少客户抱着“死扛”的心态，完全不考虑买卖时点，只要借了钱就买满仓，结果是市场一波动，很容易就触及警戒线，甚至是跌到平仓线。

　　当制度设计者遭遇“雷立刚”

　　至少从实践的结果看，“两融”并未改变单边市的特征，这从前文列举的个股过去一段时间的暴涨暴跌中可以得到证实。

　　并且，融资盘爆仓风险的存在，反而令投资者面临的风险高于此前。这使得“两融”背离了制度设计的初衷，制度设计者的构想显得过于理想化——“当投资者认为股票价格过高和过低，可以通过融资的买入和融券的卖出促使股票价格趋于合理，有助于市场内在价格稳定机制的形成。”

　　在现实当中，A股参与者则用操作实践表明，他们对融资的兴趣远远大于融券，融资做多已经成为了习惯。也正是这种兴趣取向使得“两融”的现实效应初显异化——在一些个股上，融资买入者并非基于“股票价格过低”的考量，反而是“越涨越买，越高越买”。

　　比如在“成都雷立刚”的案例中，雷立刚在今年5月之所以选中了博瑞传播作为他的操作标的，至少从目前可观察到的情形表明，他并没有考虑太多的“估值”问题，他买入的原因是“手游概念”当时在市场上方兴未艾。

　　换言之，“雷立刚”们并不会在“是否融资买入？”这个问题上过多的考虑资本回报的因素，其动因绝非制度设计者们设想的“股价不合理的过低”，而是“该股后面可能会被资金热炒”。

　　警惕高比例融资盘爆仓

　　当“两融”在实践中几乎异化为“一融”（融资做多），市场汇聚的风险也不容忽视。在过去一个月中，包括博瑞传播、冠豪高新、凤凰传媒等在内的多只高比例融资个股集中出现短期快速下跌，已经初步说明了融资盘集中爆仓会给市场投资者带来严重的风险。

　　事实上，在经过连续大幅度上涨后，一个较小幅度的股价下行，也极有可能引发融资盘的“连锁反应”，不管是出于理性的角度进行卖出，或是被动的强制平仓，都会使得股价连续下挫。

　　本刊在今年7月份《谁是下一个广汇？》一文中即指出，广汇能源当时所表现出的融资盘爆仓风险并非特例，相当数量存在高比例融资盘的个股，尽管股价走势仍然“相当喜人”，但实际上已经在孕育融资盘爆仓风险，投资者应当重视。

　　在时间过去三个月后，当初提示的风险已经演化为现实的风险。

　　尽管有部分高比例融资盘个股通过快速下跌释放了一定风险，但统计数据也显示，仍有不少高比例融资盘个股还处于资金推动上行的过程中，暂时未进入杀跌下行的过程。

　　A股市场融资融券余额从2011年11月11日的361亿元，到2013年11月5日的3140亿元，短短2年时间内就增长了将近8倍（见下图），并且，融资融券余额还处于不断增长的进程中。融资盘爆仓表现出来的风险，应引起从制度设计者到市场参与者的警惕。

　　表：2013年11月6日融资余额占比最高的20家公司

　　数据来源：WIND资讯