申银万国　万建军

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　　投资要点:

　　维持行业“看好”评级,3 季度首选投资组合蓝色光标+省广股份+顺网科技+华谊兄弟+光线传媒,建议关注华策影视、掌趣科技、奥飞动漫、人民网、拓维信息与华谊嘉信以及传统媒体行业中的博瑞传播、长江传媒。年初以来传媒行业绝对涨幅 115.2%、相对沪深 300 超额收益122.4%,大幅跑赢市场整体表现,主要在于新媒体公司普遍涨幅较高。截至当前行业备考估值中枢分别对应 2013/2014/2015 年 50/40/35 倍 PE,其中新媒体行业备考估值中枢分别对应同期 58/47/38 倍 PE;申万传媒首选组合年初以来绝对收益 177.5%、相对行业超额收益 62.3%,再次印证了我们对行业及二级市场的判断。

　　投资逻辑:

　　1.新媒体景气周期至少将会持续 1-2 年,值得去重点关注和配置。a.广告支出占GDP的比例持续提升,较低的市场集中度以及行业内在的整合趋势导致整合并购成为常态,营销服务上市公司将受益行业成长及集中度提升两重利好;b.银幕数及平均票价持续增长推动票房持续高成长、国产电影票房占比提升利好国内电影产业;c.电视剧行业的整合大幕拉起(华策影视收购克顿传媒等)有助电视剧公司持续成长;d.智能手机及 3G 网络的普及推动移动游戏行业高成长;较高的市盈率赋予 A股上市游戏公司行业整合机遇。

　　2.高估值将被高增长及大规模整合并购所缓解。a.根据我们的测算,新媒体2013 年上半年净利润同比增长 55.7%,保守预计 2013 年全年在 40%以上,而若考虑到上市公司并购不断推进,下半年行业增速有望进步加快;b.高估值隐含大规模整合并购预期,而得益于传媒行业整体较低的资本化率以及超过 50%的传媒公司把整合并购作为未来两年的战略重点,当前的高估值随着业绩高增长和整合不断兑现会大幅下降。

　　3.关注行业整合并购投资机会:a.内容产业亦加入并购大潮,电影、电视剧等行业整合或将启动;b.页游及手机游戏行业竞争加剧,行业或将迎来整合浪潮;c.传统媒体亦纷纷凭借资金优势,介入新媒体领域或提升用户规模。

　　盈利能力持续改善

　　1.2013 年上半年传媒行业毛利率同比基本持平,为 34.6%,其中新媒体公司上升 0.5 个百分点至 37.9%,传统媒体行业同比下滑 0.5 个百分点至 33.4%;

　　2.2013 年2 季度传媒行业毛利率为 33.6%,其中新媒体行业毛利率 36.5%,传统媒体毛利率 32.4%;

　　3.2013 年上半年传媒行业净利润率同比上升 1.1 个百分点至 13.8%,其中新媒体、传统媒体分别上升 2.7 和0.4 个百分点至16.7%、12.7%;2013 年2 季度传媒行业整体净利润率达到 14.7%,其中新媒体净利率为 18.4%,传统媒体净利率为 13.3%。