随着中国移动启动4G基站的建设，网络建设早周期板块的规划设计、无线主设备、传输网络设备、工程配套服务提供商有望在下半年获益，重点关注个股：富春通信（300299）、日海通讯（002313）和宜通世纪（300310）。

　　通信行业：网络建设板块景气高涨
郑磊
东莞证券
SAC执业证书编号：S0340512080002
　　
　　
1.运营商半年业绩：喜忧参半，数据业务顶半边天
　　1.1.运营商半年报：数据流量收入增长带动营收盈利增速回升
　　8月份三大基础运营商先后发布2013年中报：中国电信上半年实现营业收入1575亿元，比去年同期增长14%；实现净利润102亿元，同比增长16%。中国联通上半年实现营业收入1445亿元，同比增长18.6%，实现净利润53.17亿元，同比增长54.3%。中国移动上半年实现营运收入3031亿元，同比增长10.4%；实现净利润631亿元，同比增长1.5%。（注：为便于统一对比，联通数据取自香港上市公司0762.HK公告）
　　3G推动高速发展，数据业务顶起半边天。受3G网络成熟及智能终端普及两大因素推动，运营商移动和数据业务发展迅猛：中国电信上半年数据业务收入870亿元，同比增长12.7%；中国移动数据业务收入954亿元，同比增长26%；中国联通移动业务收入729亿元，同比增长20.5%。
　　数据业务提振运营商营收及净利润。上半年三大运营商实现营业收入6051亿元，同比增长13.2%，增速比2012年底提升2个百分点；实现净利润787亿元，同比增长5.7%，增速比2012年底提升2.5个百分点。经过2009～2012年的投入和运营，运营商3G网络开始贡献规模收入，移动和数据业务增长迅猛，营收和利润增速有所好转。
　　1.2.运营商依然面临严峻挑战：内忧+外患
　　内忧——来自行业趋势和内部竞争：经过多年的迅猛发展，国内移动通信和宽带通信均取得了瞩目成就，新增用户空间逐渐萎缩，运营商为争夺存量用户不断下调综合资费，竞争日益激烈，收入增速开始回落，粗犷增长的时代一去不返。
　　移动电话新增用户同比开始下滑。2013年1～6月基础运营商新增移动电话用户6370万，新增用户数比去年同期下滑3.08%。
　　宽带业务增速继续放缓：中国联通和中国电信两大固网宽带运营商上半年累计净增用户917.6万户，同比下滑22%，宽带接入新增用户增速放缓。
　　外患——OTT业务来势汹汹。互联网企业推出的即时通信工具渗透到移动互联网，对运营商的话务及短彩信业务带来了冲击。如国内运营商点到点短信业务量呈现下滑趋势：2013年1～7月累计MOMT短信业务量同比下滑11.8%。
　　1.3.运营商市场表现：近一年表现低迷，A股港股均弱于大盘
　　用户增速和ARPU下滑及OTT带来的冲击等诸多因素压制了运营商的估值，近一年来不论是A股市场还是港股市场，三大运营商对应的上市公司走势均弱于大盘，表现低迷。
　　
2.运营商资本开支分析：上半年保守，下半年爆发
　　2.1.上半年资本开支进展缓慢
　　工信部数据显示：2013年1～6月国内完成电信固定资产投资1296.5亿元，同比下滑12.7%，投资进度偏慢。
　　据半年报公布：三大运营商上市公司2013年上半年资本支出合计1117亿元，其中：中国移动570亿元、中国联通216亿元、中国电信331亿元，合计支出占年初预算总额的比例为32%；2012年同期资本开支合计1304亿元，占全年预算比例为44%。相比去年，2013年上半年资本开支的绝对额和占比均出现下滑。
　　2.2.下半年运营商资本开支将加速
　　中国移动：中国移动上半年固定资本开支570亿元，占全年预算30%，远低于去年同期的46%。从细分结构来看：移动网络和局房土建落后进度较多；传输网建设进度稍好。下半年开支重点在4G网络和传输网络。
　　中国联通：中国联通上半年固定资本开支216亿元，占全年预算27%，远低于去年同期的39%。从细分结构来看：宽带数据网络和传输网及基础设施进度偏慢；移动网络投资进度稍领先其他投资，下半年建设重点在传输网、宽带接入和移动网络。
　　中国电信：中国电信上半年固定资本开支331亿元，占全年预算44%，略低于去年同期的45%，考虑到可能追加的50亿投资，中国电信下半年的建设任务依然繁重。从细分结构来看：移动网络投资进度落后其他投资，下半年建设重点在移动网络和基础设施。
　　2.3.雪中送炭还是望梅止渴？
　　运营商的投资是行业运转的核心：通信行业的收入来自用户的通信消费，用户支付费用给通信运营商购买通信服务，运营商购买设备和相关支撑为客户提供通信服务。运营商的投资是行业正常运转的关键，分析运营商的资本开支对判断整个行业的走势具有指导意义。
　　网络建设板块下半年受益明显：资本开支加速=雪中送炭。网络投资按照建设顺序分为建设期、运维期（包括成长期和成熟期，建设期和成长期存在重叠。）国内4G建设将延续至2015年后，运维期将启动于2014年。不同阶段受益标的不同，最先获益的是网络建设板块：规划设计提供商、无线主设备提供商、传输网络设备提供商、工程配套提供商。下半年运营商资本开支加速，资金将流向网络建设板块，对饥渴了近2年的设备商来说无异于雪中送炭。
　　网络运维板块：望梅止渴，业绩释放仍需耐心等待。网络运维期预计于2014年下半年开始受益网络投资，相关板块如网络优化覆盖、运维支撑短期内业绩难以好转，仍需耐心等待。
　　
3.投资策略：中性看待通信运营，看好网络建设板块
　　通信运营将继续受用户增速下滑及OTT业务压制，维持中性。国内运营商面临内忧外患：用户增长面临天花板、行业内部竞争日益激烈、互联网巨头携OTT虎视眈眈。我们认为以上几个因素短期内无法缓解，将一直压制行业估值，因此对通信运营维持中性评级。
　　数据流量高涨，传输网络建设将维持景气。信息消费将推动数据流量高速增长：（1）智能终端的大量普及导致数据流量消费的覆盖面增大；（2）移动和固定宽带接入速率的提升以及高清信息消费内容的提供会推高单用户的数据流量。未来三年运营商的传输网络投资将保持景气，推荐传输板块龙头烽火通信（600498）。
　　规划设计和工程配套服务下半年开始受益。随着中国移动启动4G基站的建设，网络建设早周期板块的规划设计、无线主设备、传输网络设备、工程配套服务提供商有望在下半年获益，重点关注个股：富春通信（300299）、日海通讯（002313）和宜通世纪（300310）。
　　数据流量的增长长期利好CDN和增值服务商。数据流量的高涨驱动CDN服务需求上升，无线网络速率提升有利于增值业务的普及，建议关注科大讯飞（002230）和网宿科技（300017）。
　　4.重点关注公司
　　4.1.烽火通信(600498)
主营业务稳步发展，投资收益和政府补贴减少拉低净利润。报告期内实现营业收入433,497.86万元，同比增长17.17%，实现归属于上市公司股东的净利润30,314.38万元，同比增长5.38%。实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润25,811.34万元，同比增长14.99%。净利润增速较低主要受投资收益和政府补贴减少影响：受广发基金分红减少影响，上半年投资收益比去年同期减少745万元；受政府补贴影响，上半年营业外收入比去年同期减少约3610万元。排除投资收益和营业外收入后，上半年公司净利利润同比去年增长约70%，上半年主营业务增长稳定。

　　下半年运营商资本开支加速，维持“推荐”评价。下半年中国移动和中国电信将进入4G建设的全面启动期，运营商年初制定资本开支计划将提速。“宽带中国”和“信息消费”上升为国家战略有利于通信基础设施建设保持景气度，我们预测13～14年公司收入和利润将保持稳定增长，每股收益分别为0.70元、0.85元，维持“推荐”评级。
　　4.2.日海通讯(002313)
　　无线及工程业务同比大幅增长，下半年有望维持景气。上半年公司充分发挥无线站点解决方案和产品在研发和制造的先发优势，无线业务在多个省级运营商取得规模销售，实现营业收入26,362万元，同比增长61.79%。公司工程业务已覆盖20个省份，具备规划设计、方案、工程施工、代维全方位的服务能力和工程资质，上半年在BT模式等新业务驱动下，实现营收34,106万元，同比增长319.06%。预计下半年主要运营商进入4G建设的全面启动期，公司的户外柜、塔房、天线等无线业务及工程业务将会面临更好的市场机遇。
　　瑕不掩瑜，上半年业绩在同行中处于前列。2013年1～6月国内完成电信固定资产投资1296.5亿元，同比下滑12.7%，投资进度偏慢。财报显示：中国联通上半年累计资本开支为216亿元，较去年同期减少44.5%；中移动资本开支570亿元，距离1902亿元的年度预算相去甚远。上半年整个电信行业的固定资产投资雷声大雨点小，公司在有线业务收入下滑的情况下，依靠无线及工程业务实现稳定增长实属不易，上半年业绩在同类上市公司中处于前列。
　　下半年行业投资有望加速，维持“谨慎推荐”评级。下半年中国移动和中国电信将规模建设4G网络，运营商年初制定的资本开支计划将加速推进。随着“宽带中国”上升为国家战略，FTTx建设热潮将再次兴起，公司有线业务有望止跌回升。我们预测公司2013～2014年每股收益为0.73元、0.92元，维持“谨慎推荐”的评级。