申银万国 刘晓宁
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     今年7月全社会用电量显著回升，但这并未拉动动力煤价格明显上涨。截至8月15日，山西、内蒙古等主要产地动力煤价格基本稳定，均维持上月同期水平。而下水煤方面，沿海煤市场竞争激烈，秦港动力煤现货价格却再次出现月环比小幅下降的现象。
      我们认为，“煤电联动”电价调整细则逐渐明朗，“靴子落地”后火电板块估值有望修复。而脱销、除尘等补贴电价政策也渐行渐近，我们预计如果政策出台也会推动电力板块一波反弹。建议投资者目前可加强电力板块配置，适当把握板块估值修复带来的上涨机会。

7月用电需求显著回升

      2013年1-7月全社会累计用电量29901亿千瓦时，同比增长5.7％。分产业用电数据来看，第一产业用电量574亿千瓦时，同比下滑1.7％；第二产业22077亿千瓦时，同比增长5.4％，有所回升；第三产业3509亿千瓦时，同比增长9.9％，增速较稳定；居民生活3741亿千瓦时，同比增速5.1％，继续回升。
      7月单月用电量4950亿千瓦时，同比增长8.8％，环比提升2.5个百分点。其中，第一产业7月当月用电量持续下滑（-5.5％），第二产业同比增速8.1％；高温持续，南方部分城市创高温历史极值，第三产业7月单月用电量同比增速达到13.4％，同期居民生活月度用电量同比增速大幅提升至12.3％。预计迎峰度夏期间用电需求可保持10％以上的同比增速。
      分行业看，化工行业7月用电量同比增长3.1％，环比下降1.0个百分点，其中氯碱、黄磷和电石等行业用电量同比增速大幅回落。主要受水泥制造业需求恢复影响，建材行业7月用电量增速同比提升3.7ppt至9.5％。有色金属行业7月同比增长2.8％，略有回升（6月2.3％）。钢铁行业扭转6月用电量负增长情况，7月当月用电量同比增速为2.2％。
      分省份来看，新疆仍保持用电量高增长势头，7月新疆用电量同比增速32.7％。受南方持续高温因素影响，重庆、湖南、贵州、江苏、湖北、上海等省市7月用电量增速都出现了大幅提升（较6月环比回升5ppt以上）。而内蒙古、山西和黑龙江三省7月单月用电量出现负增长。

沿海煤竞争激烈价格下行

      截至8月15日，山西、内蒙古等主要产地动力煤价格基本稳定，均维持上月同期水平。陕西和安徽部分动力煤种，较上月有小幅下滑。
　　其中，陕西榆林动力煤坑口含税价格维持上月490元/吨；榆林烟末煤坑口含税价较上月下降40元/吨至300元/吨；神木烟煤末车板含税价较上月下降40元/吨至325元/吨。安徽淮北5000大卡动力煤车板含税价较上月同期下降20元/吨至570元/吨；淮南5500大卡动力煤车板含税价维持上月565元/吨。
      下水煤方面，沿海煤市场竞争激烈，秦港动力煤现货价格再次月环比小幅下降：6000大卡/千克大同优混平仓价下降25元/吨至595元/吨，月环比降幅4.0％；5500大卡/千克山西优混平仓价下降25元/吨至545元/吨，月环比降幅4.4％。截至8月14日，环渤海动力煤价格指数环比下降24元/吨至559元/吨，环比降幅4.1％。国际动力煤价格小幅上升。截至8月15日，澳大利亚BJ动力煤价格指数环比上升2.5美元/吨至79.10美元/吨，月环比升幅3.3％；截至8月16日，澳大利亚纽卡斯尔港NEWC煤炭价格指数上升2.1美元/吨至79.6美元/吨，月环比升幅2.7％；南非理查德湾RB煤炭价格指数环比上升0.63美元/吨至74.36美元/吨，环比升幅0.9％；欧洲三港ARA煤炭价格指数维持在75.77美元/吨。
      受全国高温等因素影响，六大电厂日均耗煤持续回升，截至2013年8月16日，六大电厂日均耗煤环比上升4.18万吨/日至83.44万吨/日，环比升幅5.3％，同期电厂库存存煤可用天数下降至16天。但沿海煤价市场竞争依旧激烈，预计受大企业降价促销影响未来沿海市场价格仍将继续下行趋势下，电厂大幅补库存意愿不足。

布局优质水电股正当时

      近2个月用电需求回升并没有拉动动力煤价格同步反弹，反而受大型煤企降价促销影响，沿海煤市场竞争激烈，煤价出现持续下行。并且在煤炭供需弱势下，电企补库存意愿不足，预计煤价将持续缓慢下行趋势。
      “煤电联动”电价调整细则逐渐明朗，“靴子落地”后火电板块估值有望修复。而脱销、除尘等补贴电价政策也渐行渐近，我们预计如果政策出台也会推动电力板块一波反弹。维持‘煤电联动’电价调整在2013年底或2014年初开始执行，调整力度将会小于市场预判的观点。我们再次强调‘煤电联动’机制的出发点是稳定平衡煤、电企业利益，继续推动市场化。
      而如果电价调整幅度较大，在目前煤炭以买方市场主导的格局下，电力企业或将产生压制电煤价格的动力，从而将电价调整影响部分转移给煤炭企业，造成新一轮煤炭价格的下行，如此循环将对煤企和电企双方都造成不利影响，这与煤电联动机制的初衷不符。
      建议投资者目前可加强电力板块配置，适当把握板块估值修复带来的上涨机会。我们长期看好水电发展，政策利好不断，环保压力日益严重将推动清洁能源发展，从成长性角度，寻找优质水电股。推荐关注内生增长性较强、业绩有望持续超预期的公司。