银行股恐怕是过去几年市场看空最严重、持续时间最长的股票了，从最初的4万亿政府融资平台的担心，到地产调控房地产不良贷款的担心，随着时间的推移，这些都逐渐成为浮云之后，对银行股利润虚高的声音又成了看空者最大的理由。

　　银行股利润虚高吗?

　　那么我们看看上述这些理由有道理吗?说银行股利润不合理者大多常用两个数据，一是中国银行业净资产收益率ROE普遍达到20%多，远高于国际上的银行业;二是16家上市银行净利润占2000多家A股企业的一半多，利润占比、市值占比与美国等成熟市场相比均不合理。

　　银行股上市公司利润占比与美国对比的问题，我觉的这个比较根本没有任何意义。

　　首先，两国股市的结构不同，A股上市银行占据了整个中国金融业总资产的半数以上，而国内的其他上市公司除了少数垄断央企，利润过百亿的很少，这反映了中国的经济结构、产业盈利效率问题，中国是全球最大的加工厂，但却不是利润中心。美国股市中不仅有保洁、可口可乐、微软、GE等美国企业在分享着全球的利润，而且美国、香港是开放的市场，世界上其他国家盈利最好的跨国企业也可以在那里上市。就拿中国的一些高利润企业来说，中移动、腾讯、百度、分众、新东方等行业龙头、现金牛企业都是在海外上市的。我曾经和朋友开玩笑说，国内有很多炒互联网概念股的，可A股哪有真正的互联网股。如果说银行占据上市公司一半利润是多了，那么苹果、微软要是在A股上市，这两家公司也能占据A股利润的半壁江山。要想A股有美国那样的利润结构，首先国内要诞生苹果、保洁、辉瑞这样攫取全球利润的上市公司。在A股我们至今看不到这样的公司，相反，看到更多的倒是毫无护城河可言的苹果供应商和加工厂被炒上了天。

　　其次，我觉得衡量银行业收入占比合不合理有一个指标更加重要和直接，那就是金融服务业增加值在GDP中的占比。2011年我国金融服务业增加值占GDP5%左右，相当于美国80年代的水平，2011年美国这一数字接近8%。同时国家在金融业十二五规划中，提出了十二五期间金融服务业的增加值占国内生产总值的比重保持在5%左右，不要说我们去接近美国的水平，就是保持现有的水平，银行业收入增速也会与名义GDP增速相当，而高于GDP增长率(GDP增长是扣除CPI的)。

　　银行股的风险在哪里?

　　我们认为银行股的风险既不是利率市场化也不是现在的盈利虚高，在严重属于卖方市场的银行业，市场化不会让银行伤筋动骨，反而会使民生银行这样资产端做得好的银行更加强大。

　　银行业真正的风险来自三点：

　　1、金融脱媒。第一，直接融资渠道的畅通，即完成金融脱媒，这是一个远期风险。说白了就是企业可以直接发低息债券向民众直接融资了，银行失去了卖方市场地位。那么对银行业将会造成两大负面影响，一是在银行的资产负债表中，低息的存款占比将大幅受损，取而代之则是更多的同业资产，利差会有所收窄。二是银行贷款的选择权降低，必须寻求一些风险更高的客户，使坏账风险加大。

　　2、经济危机。经济出现危机，由于银行是社会总融资的主要提供方，因此只要是大的经济危机，银行肯定是躲不过去的，全世界亦是如此。

　　3、新经济的冲击。科技创新、网络化等新经济对银行的影响是无法看清的，这个方面招行的前行长马蔚华讲了很多，我就不班门弄斧了。但本质上这属于第一个风险，即金融脱媒的衍生，直接融资的信誉体系基础可能通过阿里巴巴、腾讯等电子平台一步步建立起来。

　　这个风险现在唯一的防护网是牌照。当然也有部分优秀银行企业先知先觉，去构建防护网，如招行。但我个人认为这张网当前建得更好的、且已初具基础的不是招行，而是民生银行。