“数字化战场”、陆海空天一体化数字化对抗是未来军事发展的趋势。卫星导航、预警机、通讯雷达是关键。

　　北斗导航：市场潜力大，中国卫星前景看好
　　2020年卫星导航市场有望达4000亿元
　　北斗卫星导航系统具有重要战略作用。2012年底，我国自主建设的北斗卫星导航系统向亚太大部分地区正式提供连续无源定位、导航、授时等服务。规划到2020年建成覆盖全球的北斗卫星导航系统。在军事上，卫星导航系统在战机、军舰、导弹等武器导航、定位、通信等方面具有重要作用。
　　据美国卫星工业协会(SIA)2012年5月发布的《2012年国家卫星产业报告》，2011年全球卫星产业收入1773亿美元，比2010年增长5%。其中，卫星服务收入1077亿美元，同比增长6%，受商业卫星电视服务的持续增长带动;卫星制造业总收入119亿美元，增长9%;卫星发射业同比增加10%;卫星地面设备528亿美元，同比增长2%，商业地面设备占主要份额，包括卫星电视、卫星宽带、移动卫星终端，GPS设备。
　　中国国家科技部《导航与位置服务科技发展“十二五”专项规划》明确提出“十二五”末，导航与位置服务产业要形成1000亿元以上规模”的发展目标。国家卫星导航系统专项管理办公室的《北斗卫星导航系统发展规划》指出2020年实现卫星导航年产值4000亿元的目标。

　　中国卫星：卫星应用服务快速拓展，资产整合潜力大
　　中国卫星专业从事小卫星及微小卫星研制、卫星地面应用系统及设备制造和卫星运营服务，公司大股东为中国航天五院(即中国空间技术研究院)，该院是中国空间事业最具实力的骨干力量。
　　1、卫星应用服务快速拓展;五院收入约为上市公司5倍，资产整合潜力大。
　　中国卫星具有航天科技集团在卫星领域技术和综合优势，作为传统军工企业，一直是北斗导航主要供应商之一，未来仍将占领先地位。中国卫星专业从事小卫星及微小卫星研制、卫星地面应用系统及设备制造和卫星运营服务，随着我国卫星通讯行业的飞速发展和国防需求的不断提升，公司发展空间广阔。
　　根据美国卫星工业协会(SIA)的《2012年国家卫星产业报告》，2011年卫星服务和卫星地面设备占全球卫星产业总收入的91%，远远大于卫星制造的比例。目前，中国卫星的卫星应用业务占比仅为50%左右，未来提升空间较大。
　　中国卫星内生增长前景乐观，外生增长值得期待。公司大股东为中国航天五院，即中国空间技术研究院。该院是中国空间事业最具实力的骨干力量，隶属于中国航天科技集团。2011年，航天科技集团实现营业收入1018亿元，利润总额91.4亿元。2013年1月15日，航天科技集团发布《中国航天科技集团公司关于加快推动我国成为世界航天强国行动纲领(2013～2020)》，明确提出建设世界航天强国;同时提出其2020年目标：国际一流大型航天企业。规模和效益在2010年的基础上翻两番，总收入达到4500亿元左右;形成若干个规模过500亿元的核心产业集团和超过100亿元的大型专业公司。
　　在中国航天科技集团公司八大联合体中，航天五院总收入、利润总额名列前茅。2012年上半年，航天五院实现总收入近100亿元，同比增长近3成，利润总额同比增长33.59%。我们粗略估计航天五院2012年全年收入在200亿元左右(为中国卫星收入规模的5倍左右)，2020年应该能达到集团公司期望的500亿以上核心产业集团的目标。
　　我们粗略估计目前航天五院在中国卫星之外的资产规模可能为4倍于中国卫星。作为航天五院下属唯一上市平台，中国卫星外生增长值得期待。
　　2、估值与投资建议。
　　驱动因素和关键假设：(1)随着北斗二代正式运营，未来公司导航业务将成最大亮点，拉动卫星应用业务加速增长。(2)公司相对垄断小卫星研制，卫星小型化有利于公司小卫星研制业务。(3)公司是航天五院唯一的上市平台，未来资产注入潜力大;由于事业单位改制刚刚开始，大规模资产整合时机还需等待。
　　我们与市场不同的观点：(1)与全球卫星产业相比，公司卫星应用业务占比还有很大提升空间。(2)卫星研制和卫星应用具有重要战略地位，公司目前估值具备提升空间。
　　预计公司2012-2014年EPS为0.30元、0.38元、0.50元，PE分别为52、41、31倍，与同行业公司相比，估值风险较小。考虑到公司业绩增长受益于北斗二代的应用较为明确，资产注入潜力较大，中长期投资价值上升空间较大，维持“推荐”评级。

　　通讯雷达：看好高淳陶瓷、四创电子
　　中国雷达行业市场规模接近200亿元，未来几年有望年均增长20%以上
　　预警机好比战场上的“千里眼”，通讯雷达则是其关键。2012年度国家最高科学技术奖颁给我国著名雷达专家王小谟，足见预警机、雷达的重要地位。在军用之外，大气探测、空中交通管制、车辆测速、生产线物料探测、现代交通控制等民用领域雷达也具有广阔市场。
　　我国雷达行业发展迅速。2002年我国雷达行业生产总值为37.64亿元，2006年达到129.25亿元，年均复合增长率达到22.83%，远高于GDP的增长。2010年我国军用雷达和民用雷达的市场规模约在160-170亿元。其中，民用雷达覆盖自然灾害预防、飞机导航、气象保障和气象研究等众多领域，在气象、空管等领域发挥着重要作用，应用方向不断趋于细分化和精准化。
　　我们估计2012年中国雷达产业市场规模接近200亿元;未来几年军用和民用雷达在普通安全形势等级下有望保持年均20%以上增长;一旦安全形势趋紧，军用雷达可能出现爆发式增长。
　　我国雷达技术主要集中于中国电子科技集团公司第14所和第38所，其中38所为14所支援“三线”时组建。上市公司四创电子大股东即为38所，高淳陶瓷大股东即为14所。

　　高淳陶瓷：拟注入雷达业务前景看好，未来资产整合空间大
　　1、大股东为中国雷达工业发源地，盈利能力强，未来资产整合空间大。
　　高淳陶瓷的大股东中国电子科技集团14所为中国雷达工业的发源地、我国电子系统工程领域中规模最大的综合性高科技研发基地、战略级预警机——空警2000的雷达研制单位。14所现有在职职工约5000人。高淳陶瓷拟进行资产置换并发行股份购买资产，拟注入资产盈利能力强，2012年销售净利率高达15.33%，2013-2015年全面摊薄后备考EPS为0.88、1.00、1.01元，且签有《关于拟注入资产实际盈利数与净利润预测数差额的补偿协议》。
　　2008年14所总资产71.45亿元，净资产30.03亿元，营业收入43.13亿元，净利润3.79亿元，销售净利率和净资产收益率分别为8.8%和12.6%，是军工企业中少见的盈利能力很强的企业。
　　有媒体报道2010年14所全所销售收入近80亿元。2011年其母公司中国电子科技集团实现主营业务收入703.96亿元，同比增长28.70%。我们粗略估计2012年14所销售收入可能接近100亿元，是高淳陶瓷本次拟注入资产2012年备考营业收入7.16亿元的10倍以上。高淳陶瓷目前作为14所唯一上市平台，未来资产整合空间大。
　　2、估值与投资建议。
　　驱动因素和关键假设：(1)未来民用、军用雷达市场前景看好。公司拟注入资产主营雷达产品，广泛应用于工业、交通及民用装置中，如大气探测、空中交通管制、车辆测速、生产线物料探测、现代交通控制等领域。未来气象雷达、空中管制等民用雷达和海空军等舰载、机载雷达前景看好。(2)轨道交通控制系统受益于国内轨道交通建设新高峰。公司拟注入资产在轨道交通控制系统领域已具有很强的竞争力，先后承担南京、苏州、哈尔滨等10多条地铁线路信号系统，未来受益于国内轨道交通建设加快和国产化率提升。(3)大股东实力雄厚，未来资产整合空间大。高淳陶瓷本次拟注入资产2012年备考营业收入7.16亿元，其大股东中国电科14所收入规模为拟注入资产的10倍以上，且盈利能力强，作为其唯一上市平台，未来资产整合空间大。
　　我们与市场不同的观点：(1)雷达等电子产品盈利能力强，公司有望比一般军工企业享受更高的估值水平。(2)大股东收入为拟注入资产收入的10倍以上;除近期第一轮重组外，后续重组空间仍然很大，且为优质资产。
　　如重组成功，2013-2015年公司拟注入资产全面摊薄后备考EPS为0.88、1.00、1.01元，对应PE分别为55、53、46倍。公司盈利能力强，未来大股东资产整合空间大。给予“谨慎推荐”评级。
　　股价表现的催化剂：第一轮资产重组成功;后续资产整合启动;周边紧张局势;低空开放。
　　主要风险因素：资产整合进度低于预期。

　　四创电子：气象和航管雷达行业龙头
　　1、大股东38所实力雄厚。
　　四创电子是中国雷达行业第一家上市公司，主要从事航管、气象等民用或军民两用雷达及应急通信系统相关产品的研制。公司是气象和航管雷达行业的龙头企业，在中国气象局新一代气象雷达和军用气象雷达市场均占有较高的市场份额，在民航机场天气雷达和国产空管一次雷达市场占有领先地位。
　　四创电子大股东为华东电子工程研究所(即中国电子科技集团公司第38所)，华东所主要从事国防安全所需的重大军事装备的研制、生产和销售，包括预警探测、浮空平台、对地观测等。
　　2、估值与投资建议。
　　驱动因素和关键假设：(1)空管雷达进口替代前景看好。公司是中国民航航管一次雷达国内唯一的合格供货商。长期以来，国内民航空管雷达主要依赖从泰雷兹、阿莱尼亚以及英德拉等外国公司进口。公司空管雷达系列产品有望逐步实现进口替代。(2)应急指挥通信系统需求旺盛。政府对于公共安全事业发展的需求逐年增加，公司应急指挥通信系统(固定指挥中心、移动应急指挥车)需求看好。(3)未来资产整合空间较大。大股东中国电科38所实力雄厚，大股东收入为上市公司6倍以上。公司作为38所唯一的上市平台，如果中国电科资产证券化进程加快，公司资产整合预期看好。
　　我们与市场不同的观点：雷达等电子系统盈利能力强，公司有望比一般军工企业享受更高的估值水平。
　　预计2012-2014年公司EPS为0.41、0.52、0.68元，对应PE分别为62、49、38倍。公司盈利能力强，未来大股东资产整合空间较大。给予“谨慎推荐”评级。
　　股价表现的催化剂：周边紧张局势、低空开放。
　　主要风险因素：空管、气象雷达研发低于预期、航管一次雷达订单存在不确定性。