投资必须有个资产配置，配置里面再来做某一个投资标的选择。资产配置我们强调全市场，股票、债券、对冲和股权都要覆盖。1966年巴菲特的投资组合，一半是低估类的股票，15%则是套利。巴菲特坚持认为要打败市场的话，只做股票是不行的，只做股票的话，市场下跌，你买的股票再有价值，还是会跟着跌。所以他把资产配置放在最上面，下面才是做具体那个股票。

　　在中国更需要跨资产的配置能力

　　所以我们认为市场上很多人学习巴菲特，顶多只能学了30%，因为巴菲特的资产配置能力非常强，股票只是其中一部分。我们也在像巴菲特一样实践，2003年到2008年这个大波段，从股市来看，2007、2008年卖出股票后，出来的那些钱应该做什么?其实应该做股权投资，那时候做股权投资非常好，但很多人没有这个能力。

　　其实债券市场与股票市场之间关系是值得去观察的，不单单是资金面的杠杆效应，实际上债券市场也是对现金流定价，过去几年存款的搬家，使得收益比较偏安全的固定收益类产品，对那些搬家出来的存款非常有吸引力，所以固定收益产品发展很快。股票没有这个安全性，收益也不好。

　　如果你有跨资产的配置能力，你可能在各个时期都能有相对好的收益。所以我们比较强调全市场的价值投资，就是把巴菲特在合伙制阶段的资产配置策略，加上他的价值投资风格在各个资产类别的应用，都要做出来。

　　选择股票方面，我们调研得非常深入，比方买茅台股票，为了看茅台卖得到底怎么样，我们以前就到深圳的商场站了一个月，天天看谁来买茅台。如今，盈信集团2003年在茅台上的1200万投资已经有8个亿的市值，这是盈信最满意的一笔投资。

　　安全是我们的全部思考

　　安全是我们的全部思考，增长、成长、价值等其实都是安全的一部分。我们不清楚未来的经济走势，更不清楚未来的市场行情。我们不看重市盈率、净资产、年度盈利等大家所看重的指标，我们看重的正是大家所忽视的。

　　核心的精髓是安全地买到伟大的公司。知易行难，很少人能做得到，这个标准非常高。第一，在市场出错的时候，很多人拿不出钱，这是他做不到的一个原因。第二，他不知道什么是好公司，好坏不分，好的跟伟大的也分不清楚。招行跟茅台哪个好，我们为什么2008年时卖了招行，没有卖茅台?茅台今天好不好?招行今天还好不好?什么是好公司没有标准，没这个眼光。第三，很多人不懂得什么叫好的价格，PE便宜了是不是好价格啊?PB低于1是不是好价格啊?这些都是不一定的。

　　盲目持有并不是价值投资。我们在2008年4月市场高点时卖出招商银行，以购入价5元/股(送配后成为2元/股)和出售价38元/股计算，整体回报率为4年19倍。此后即便股市重回2000点，我们也再未涉足招商银行。而与此鲜明对比的是，我们至今仍持有贵州茅台，从2003年入股后从未售出，按照现价计算整体回报率为持有8年65倍。

　　我们认为贵州茅台和招商银行是完全不同的。我们在2007年清空其他所有股票，包括招商银行，因为当时就判断金融危机之后，商业银行的基本面会发生变化。但是贵州茅台从没动过，因为明确白酒行业具有长期投资价值，茅台作为行业龙头拥有巩固的市场地位。以后，我们仍然会持有茅台。

　　价值和趋势不可能结合

　　我们认为价值投资和趋势投资不可能结合。当然，我们认为价值投资不等于长期持有，更绝对不等于不顾价格的安全性频繁地去操作，这与价值投资是违反的。价值投资最核心的是买到的价格争取远低于它的价值，如果不是根据这个判断来做决策，怎么能叫价值投资呢?期待明天价格会涨得更高去买，而不是基于价格低于价值去买，就不是价值投资。

　　我们把和趋势投资做结合的做法叫作伪价值投资。我们认为价值投资是很纯粹的，每一个判断都要经得起推敲，就是要判断公司价格低于价值。

　　现在很多人把价格的下跌当做是折扣，价格跌了一半就是便宜，这是错误的;或者说比港股便宜了，这个思路也是很模糊的、是错误的;或者说是故意的“刻舟求剑”，认为PE低于10倍就是低估，这也是错误的。这些都是没有对低估做一个严格的界定，只有一个思路是最相关的，就是价值和价格的关系。