逼空式反弹显现反结构特征　

    上周沪综指成功实现5连阳，单周累计大涨5.57%，创本轮反弹以来的最大周涨幅，指数已进入了加速上涨阶段。随着市场恐高情绪的逐渐升温，除以银行为首的金融股外，大多数板块个股并未跟随指数加速上涨，市场内的风险正在逐步积聚；而汇丰PMI与中采PMI的背离也令人不安，在沪综指已站上2400点的情况下，A股继续反弹的空间究竟还有多大？

　  □本报记者 曹阳

    PMI低于预期难撼反弹基石
　　
　　本轮始于2012年12月4日的反弹根基在于宏观经济基本面的企稳复苏。在短期房地产调控政策不会立即出台的前提下，只要宏观经济延续复苏态势，那么投资者对于反弹可能终结的担忧可能只是杞人忧天。不过，上周末公布的PMI数据开始令A股投资者有些不安。
　　
　　2月1日公布的1月汇丰中国制造业PMI终值52.3%，高于前值51.5%和预期52%；而中国统计局公布的1月制造业PMI为50.4%，低于前值50.6%和预期51%；汇丰中国制造业PMI与官方公布的PMI出现了明显走势的背离，这种走势的背离意味着什么呢？
　　
　　澳新银行首席中国经济学家刘利刚认为，应该谨慎看待公布的数据。刘利刚更看重官方PMI数据，他认为，这轮复苏给国企带来的益处远多于中小企业，而后者在汇丰中国PMI的调查样本中是主体。而汇丰中国PMI有一种倾周期性的模式，市场乐观时，汇丰的数据经常表现得更为乐观，市场悲观时也显得更悲观。
　　
　　不过，两类1月中国制造业PMI显示均显示出了一些共同趋势：库存减少、购买价格大幅上涨、新增出口订单增长乏力。而法兴银行则估计，季调后中国官方数据为50.8%，比目前公布的50.4%高出一些。
　　
　　当然，虽然1月份的PMI数据确实有些低于投资者预期，但维持在荣枯线上方就表明了我国经济仍处于扩张态势中，只是扩张的力度存在不确定性，因此，仅仅因为这种对于经济复苏的不确定性并不足以证明始于去年三季度的经济复苏已戛然而止。
　　
　　事实上，目前更为市场所广泛接受的观点是，1月PMI回落主要受季节性因素影响，但表现好于往年，这显示经济延续了去年四季度以来的企稳回升态势，未来一段时间，经济持续回升的趋势仍十分明显。
　　
　　有一句谚语，人们往往只相信自己愿意相信的。A股市场的运行通常都是基于投资者的预期，既然投资者的主流预期是相信经济复苏的持续性，那么，这种来自PMI统计口径不同所出现的背离，对于A股市场更多只是扰动。在更确切的经济数据能够证明经济复苏乏力之前，A股的强势格局不会改变，毕竟在2月份数据公布前的真空期，经济复苏难以证伪。

　　金融股独立牛市或需换挡
　　
　　上周，沪综指累计上周5.57%，创出本轮反弹以来的最大单周涨幅，且指数形成五连阳走势。不过，随着指数的不断攀升，投资者的“恐高”情绪也在增强。其中很重要的一个因素在于，A股似乎形成了“二八格局”，即金融股一枝独秀，而其他板块股票涨幅有限，甚至逆市下跌。
　　
　　上周民生银行大涨20.36%，带领沪综指于上周五大涨33.60点，站上2400点，民生银行、平安银行、中信银行和浦发银行分别大涨8.92%、6.30%、4.17%和4.09%，银行股涨幅最小的工商银行也上涨了1.14%。在银行股上涨的带动下，券商、保险、信托等非银行金融板块也一齐发力上涨，方正证券、招商证券、新华保险、安信信托和陕国投A均封死涨停板。
　　
　　不过，权重股的发力并没有激活全市场的人气，创业板指数与中小板综指上周五分别上涨0.82%和0.44%，且创业板指数与中小板综指周涨幅均明显落后于沪综指，具体到沪综指分时图上，黄线显著低于白线。而对没有持有金融股的投资者而言，“挣指数不挣钱”的尴尬局面再度出现。
　　
　　有分析指出，近期金融股走出了独立牛市，这不同于A股以往“蓝筹股撑台，小盘股唱戏”的局面，A股出现了反结构性行情。这种反结构性行情的出现有其必然原因，自1949点至今的逼空行情主要源于三股力量的推动：国家队、QFII与基金。有证据显示，国家队与QFII的建仓时点早于基金，因此持仓成本显著低于半途加入的基金。但这三股力量在投资风格上具备较为明显的一致性：即以价值投资为理念的长期投资者。不同于过往在经济周期复苏背景下的“煤飞色舞”行情，即使在2400点之上，银行股无论从估值还是业绩的角度均具备了长期投资的价值，而活跃投资者对于银行股大多予以“绕行”，因此银行板块内的浮筹相对是最少的，这也可以解释为何银行股驱动的本轮反弹几乎没有经过像样的调整。因为大多持有银行股的机构投资者持股心态稳定，并不急于兑现，其对银行股的看好是基于对人民币资产升值的预期以及对中国宏观经济的长期乐观。
　　
　　那么银行股在累积如此之大的涨幅之后又会如何发展？有分析人士指出，尽管从基本面而言，银行股仍有涨升空间，但经过了长时间的上涨后，在外部资金入市步伐放缓的情况下，银行股持续拉升的动能较为有限。不排除部分机构资金在获利较为丰厚的情况下进行再配置，但这不会改变银行股强势的格局，而兼具低估值与滞涨特征的四大国有银行有望迎来补涨行情。鉴于四大行在权重上的贡献，指数仍有继续上涨的空间；而前期累积涨幅过大的股份制银行或以强势震荡的格局化解部分获利盘了结的压力。

　　市场风险可控春季攻势未完待续
　　
　　事实上，这种赚钱效应集中于蓝筹股的情况并非特例，“二八”效应在中国的A股历史上并不少见。但这次不同的是，散户对于A股后市的谨慎与机构资金对于后市的坚定形成了割裂，目前，散户的持仓数仍在减少，而基金的仓位仍在增加。
　　
　　一般投资者对于当前A股最为担忧的问题在于“恐高”，特别是部分踏空反弹上半段的投资者持仓成本并不低，在指数累积涨幅接近500点的情况下，这种担忧情绪就愈加明显。事实上，不乏有投资者在2150点附近即开始担忧反弹的延续性，但指数仍然在这种犹豫与迟疑中一步一个脚印地突破了2400点。
　　
　　短期而言，A股确实累积了大量的获利盘，加上前期2450点附近的大量套牢盘，沪综指在2400点至2500点之间出现震荡很正常。但一般投资者很难把握住精确的买卖点，实现利润的最大化。因此，投资者不妨顺势而为，在多头趋势未见拐点前坚定持股。
　　
　　有分析指出，在经济复苏初期，市场最主要的风险在于复苏进程能否延续，通胀、估值、流动性等因素都不是这一阶段的主要矛盾。短期的主要风险在于房价上涨势头比较明显，这对于货币政策的运用，甚至新型城镇化政策导向都会产生一定影响。除此之前，市场的风险还来自于盈利调整的风险，随着年报披露进入后半程，企业盈利预测的下调将成为A股市场的风险点。而根据过往经验，一个趋势拐点的到来一定伴随着基本面或者政策面超预期事件的发生，如经济数据大幅低于预期、政策面出台更为严厉的地产调控政策等等，但在春节之前，“黑天鹅”事件出现的概率并不高。