深交所金融创新实验室

　　深圳证券交易所定期发布市场绩效报告，主要目的是为监管机构的制度建设和投资者的投资活动提供持续和量化的数量参考。
　　2012年深圳股票市场的市场绩效总体保持较高水平。第一，流动性处于良好水平。冲击成本（10万元）为19.5个基点，流动性指数（1%）为177万元。第二，市场波动性持续下降，运行稳定性进一步增强。收益波动率和分时波动率分别为为43和40个基点，低于2011年（45和41个基点）。第三，有效性保持较高水平。市场效率系数为0.90，接近随机游走。第四，订单执行质量处于稳定水平，订单执行效率较高。以股数计量，35％的成交订单在最优报价内被执行，33％的成交订单在提交后10秒内被成交，93％的成交订单以单一价格被执行，市价化限价订单和非市价化限价订单的平均执行时间（订单从到达至成交完成的时间间隔）分别为44和853秒。

　　一、深市A股流动性处于良好水平

　　市场流动性是度量市场绩效的主要指标，一般是指市场完成交易且不造成大幅价格变化的能力，可以通过冲击成本、流动性指数、宽度和深度等指标衡量。冲击成本衡量一定金额的交易（以10万元计）对市场价格造成的冲击程度，可以直观地体现市场的流动性状况，市场流动性越高，冲击成本越低。流动性指数与冲击成本相对应，衡量价格发生一定程度变化（以1％计）所需要的交易金额，流动性越高，流动性指数越高。市场宽度表现的是买卖报价之间的差距，流动性越高，宽度值越小。市场深度表现的是市场对买卖订单的即时吸收能力，以即时最优五档披露报价上订单累计金额衡量，流动性越高，市场深度值越大。
　　1．冲击成本指数和流动性指数
　　深市A股10万元冲击成本为19.5个基点，1％的流动性指数为177万元（图1和图2），而2011年相应的指标分别为16个基点和219万元。
　　深成指成分股的流动性最好，其冲击成本仅为7.8个基点，流动性指数高达786万元，冲击成本和流动性指数略低于2011年水平（6.8个基点和1083万元）。机构（基金、社保、券商自营、QFII、保险、一般机构，下同）重仓股的冲击成本为18.2个基点，流动性指数达224万元。
　　中小企业板的流动性（冲击成本19.1个基点；流动性指数145万元）比2011年（16.4个基点；175万元）有所下降，主要原因是2012年行情较2011年更清淡。
　　创业板经历创立前期交易活跃之后，流动性逐步趋于稳定，其冲击成本为22.2个基点（2010年和2011年分别为13.5和20.1个基点），略高于深市A股平均水平和中小板平均水平。创业板流动性指数为114万元，比2011年（118万元）有所下降。由于创业板多数是规模较小的公司，其流动性指标虽然较2011年有所下降，但总体处于良好水平。
　　个股流动性呈现显著的规模特征：大规模公司股票的冲击成本仅是小规模公司的63%左右，而流动性指数是小规模公司股票的3倍以上。冲击成本和流动性指数与机构持股比例正相关，机构持股比例越高，股票的流动性也越高，机构持股比例高股票的冲击成本仅是机构持股比例低股票的78%左右。
　　2、流动性的变化状况
　　过去七年（2006至2012年）市场流动性水平在各年度之间有所起伏，市场运行格局对市场流动性有直接的影响。其中深市A股冲击成本总体随行情有所波动，深市A股冲击成本7年分别为27、16、34、14、12、16和19.5个基点，流动性指数分别为126、293、136、300、447、219和177万元。2012年流动性比2011年有所下降。
　　从个股来看，深市有较大比例的股票流动性比2011年有所下降。以冲击成本度量，深市A股有78%股票流动性下降，流动性下降股票的冲击成本平均升高5.3个基点（冲击成本升高表明流动性下降）。主板中流动性下降股票占比要高于中小板和创业板，但是流动性下降幅度低于中小板和创业板：主板、中小板和创业板中分别有85%、75%、74%的股票流动性下降，流动性下降股票的冲击成本平均升高5.1、5.2和6.0个基点。小规模股票中流动性下降股票占比（84%）和下降幅度（冲击成本上升7.5个基点）都要高于大规模股票（分别为73%和冲击成本上升3.4个基点）。深成指成分股的流动性下降股票占比（65%）和流动性下降幅度（冲击成本上升2.1个基点）优于深市A股平均水平。
　　3、宽度
　　买卖价差是指最优卖价和最优买价之间的距离。有效价差是指订单实际成交的平均价格和订单达到时最优报价中点之间的差额。买卖价差和有效价差越大，表示宽度维度的流动性越差。相对买卖价差和相对有效价差是消除绝对价格影响的相对值，可以更客观地衡量流动性的宽度维度。
　　深市A股相对买卖价差和相对有效价差分别为21个基点和39个基点（图6），相对买卖价差高于2011年的水平（18个基点，，相对有效价差则低于2011年水平（50个基点，。
　　过去七年（2006至2012年）流动性的宽度指标总体随市场行情变化有所波动（相对价差7年分别为27、18、29、16、14、18和21个基点），行情清淡的年份宽度指标较高，例如2008与2012年。
　　深成指成分股和中小板宽度指标小于深市股票平均水平（价差小，流动性好），创业板、深市B股和ST股票宽度指标则大于平均水平。 　　
　　4、深度
　　深市A股的深度为91万元，略低于2011年（97万元，）。过去七年以来（2006至2012年）流动性的深度指标总体相对稳定（6年分别为103、135、95、144、117、97和91万元）。市场行情较弱的年份，深度指标较低，比如2008年和2012年（分别为95和91万元）。
　　深圳成分指数股和机构重仓股的
　　深度分别为323万元和112万元，优于深市A股平均水平（91万元），但低于2011年相应水平（390万元和115万元）。市场深度呈现规模特征和机构持股比例特征，规模大和机构持股比例高的股票深度要优于规模小和机构持股比例低的股票。
　　5、大额交易冲击成本
　　大额冲击成本是指完成300万元的交易对市场价格造成的冲击程度，该指标越大，表明大额交易的成本越高和流动性越差。
　　深市A股股票的大额交易（300万元）冲击成本为262个基点，明显高于2011年的242基点，也高于2010年150个基点的水平。
　　深成指成分股的大额交易冲击成本最低（44个基点），主板股票的大额交易冲击成本次之（221个基点），机构重仓股的大额交易冲击成本为223个基点。中小板（264个基点）、创业板（311个基点）与ST股票（377个基点）的大额交易冲击成本高于深市A股平均水平。
　　与往年一致，大额交易冲击成本仍呈现显著的规模特征、股价特征和机构持股比例特征：规模越大、股票价格越高、机构持股比例越高，大额交易冲击成本越低。