创新业务预期推升券商股大幅跑赢大盘，但短期仍难带来实质的盈利改善，一旦市场对创新政策产生审美疲劳，券商股的业绩恐怕才是最重要的评判标准。

　　市场持续下跌，交易量大减，与股市同命相连的券商惨淡经营，在众多券商直接或间接裁员降薪时，颓废的A股终于在2012年最后一个月上演绝地反击。在证券业创新业务的推升下，券商股大幅跑赢大盘，可被政策放宽和创新预期笼罩下的券商股真的还会继续“鸡犬升天”吗？

　　券商股成了“高富帅”

　　券商行业盈利状况连续3年恶化，2012上半年，行业营业收入同比下降5.8%，净利润同比下降12.4%。与基本面经营惨淡局面截然不同的是，在券商创新业务的预期推动下，券商股2012全年上涨36.15%，跑赢大盘，国海证券成为券商中的“高富帅”，涨幅达172%。

　　就券商板块来说，券商股虽属于同一板块，但个股之间差异较大。不仅估值差别比较大，同等盈利能力、同等资产规模的券商，市值规模亦相去甚远。总体来看，和银行股相似的是：总股本或流通股本比较小的券商估值水平相对较高，总股本及流通股本比较大的大券商估值水平比较低。

　　资产规模大的券商，业务收入渠道相对多元，在市场低迷的情况下，业绩下降幅度较小。中信证券潘洪文认为，大型券商表现出经纪、投行抗风险能力相对较强、自营比较稳健、创新业务推进较快、收入结构较为均衡等特点。

　　而中小券商经纪业务收入占比普遍较高，受二级市场波动的影响较大，在市场低迷的情况下，交易量大幅度下降，影响了中小券商的业务收入。不过从2012年三季报来看，中小券商业绩差异也较大，东北证券，前三季度净利润同比增长了876.68%；净利润降幅最大的是太平洋证券，下滑376.85%，其前三季度净利润为816.万元，是唯一一家净利未过亿的上市券商。

　　东北证券赵新安认为，流通盘较大的券商股，估值往往低于板块平均水平，被认为更具备安全边际，但股价弹性相对较小，难以赚取到超额收益；而流通盘小的券商股，尽管估值水平较高，但具有较好的波动性和价格弹性，可操作性强。市场反弹时，尽管小盘券商股估值水平高，但资金追逐强烈，股价振幅较大。 

　　押宝创新业务

　　2012年5月，在北京召开的中国证券业创新大会聚焦了整个资本市场的目光，一场声势浩大的证券业创新风暴迅速席卷全国各地。创新业务被看作券商业改变靠天吃饭、扭转乾坤的宝剑。

　　虽然各家券商在战略层面的差异仍然较小，但在创新方向、创新进度上的差异已略见端倪。在创新业务中，融资融券余额已经达到895亿元，较2012年年初增长134%，成为继代理买卖证券、自营、投行业务之后的第四大业务。潘洪文介绍，大券商在融资融券的推进和经营上具备明显优势，第二梯队的宏源、方正、长江、国元证券融资融券业务的发展也较快。

　　开展较多的创新业务还包括直投和新三板，但直投账面回报率下降，新三板挂牌企业数量较少，而其他创新业务仍处于培育期，短期对盈利的影响有限。

　　直接融资规模扩张，各家券商均将固定收益业务提高到前所未有的高度。从目前证券公司承销业务的进展看，国泰君安证券行业分析师崔晓雁介绍，中信证券、海通证券和国信证券上升势头显著，企业债和私募债中，国信证券、东吴证券承销规模排名靠前。在资产证券化上，中信证券已经处于领头羊的地位，

　　宏源证券在业务创新背景下，抓住机遇大力发展通道类业务，定向资管规模增长非常迅速，去年前三季度资产管理业务收入同比增达111%，对收入贡献显著上升，管理规模也跻身行业最前列。券商创新的大背景下，无论大小券商都使出浑身解数角逐新业务。

　　审美疲劳后还要看业绩

　　创新政策助力市场对券商未来盈利能力的改善给予希望，券商的目光也聚焦到资产管理的业务上，集合资产管理、定向资产管理和客户保证金资产管理有望成为券商业绩最大增长点。不过东北证券的黄飙认为，创新业务短期难带来盈利的实质改善，一旦市场对创新政策产生审美疲劳，券商股的业绩就变成最重要的了。

　　券商主要的创新业务集中于资产管理业务，由于资产管理业务的资金消耗很大，券商的资金规模在某种程度上决定了券商的后续发展空间，券商如今存在非常迫切的融资需求。截至2012年年底，有7家上市券商已经或拟进行增发融资，正排队上市的券商有6家。

　　黄飙分析，券商为创新业务的发展会大规模融资，如果行业净利润提升幅度不能超过股权规模增长的幅度，则整个行业的净资产收益率会被扩大的股权规模摊薄。如果今年市场继续延续去年的震荡行情，市场看不到创新带来的盈利提升，且融资压力如同悬挂着的达摩克利斯之剑，券商股很难相对大盘获得超额收益。 

　　2012年对于券商而言是创新政策密集颁布、利好频出的一年，2013年则是创新业务落实的一年，经纪业务的微利趋势难改，久不开张的股票承销业务也难以恢复到往年水平，但资管业务、融资融券、场外市场、并购业务、固定收益等创新业务和非传统强势业务或将为行业带来一线生机。

　　今年，券商可能处于政策真空期，将是业绩对兑现创新预期的一年。东兴证券黄琳认为，投资者可关注具有安全边际和增长潜力的券商股。