本周二，“全国中小企业股份转让系统”揭牌仪式在北京举行，标志着倍受市场瞩目的全国性场外市场的运营管理机构正式落地。

　　申银万国表示，从“中关村代办股份报价转让系统”到“全国中小企业股份转让系统”，首先带来的是地域范围上的扩大，从去年“新三板”从中关村高新区扩大至4个园区，到此次系统落地，非上市公司股份转让开始向统一监管的全国性场外市场迈进。其次，该系统的成立明确定位为中小企业服务，目前中国的中小企业已经达到5000多万家，不排除“新三板”将来突破高新区的限制，发展为更广泛意义的全国市场。第三，这也将更有利于市场功能的发挥，此前“代办股份报价转让系统”更多是基本信息平台的搭建，融资功能有限，交易极为清淡，定价机制未发挥。未来在新的交易制度和规则体系下，市场效率有望提升。

　　华泰证券则进一步指出，场外市场破局将是2013年资本市场最值得期待的大事。一方面，“北交所”全面运营全国性、高层次的“新三板”，在新制度和试点园区扩容双重推力下，挂牌企业数量将激增，交易热情亦有望激活，中国多层次资本市场将迎来重要一环，资本市场的格局也将被调整。

　　数据显示，截至2012年12月31日，“新三板”挂牌企业200家，其中，2012年“新三板”累计挂牌企业105家，超过以往6年总和。后备企业数量众多，2013年试点园区还有望扩大，市场规模可能继续加速。华泰证券表示，按循序渐进、逐步试点原则，预计2013年分两批增加园区，第一批可能在两会前后，数量约5—8家；第二批可能在下半年，数量在8—10家。

　　另一方面，区域性市场如火如荼，丰富的企业资源及低廉的挂牌成本将充盈区域性市场的门庭。数据显示，2008年9月，天津股权交易所开始运营，开创了区域股权交易市场的先河，截至去年底，天交所累计挂牌企业数量247家，超过中关村的“新三板”，覆盖区域进一步扩大至26个省市，总市值约230亿元。重庆、上海、广州、山东等多个区域市场的运行情况也较为良好。特别去年以来，区域性股权交易市场挂牌已明显放量，去年底今年初的两周内，上述5个地方股权交易所累计新增挂牌企业120家，其中，齐鲁股权托管交易中心新增了53家挂牌企业。

　　不过，虽然未来场外交易市场规模有望加速扩大，但从融资功能而言，其作用依旧较为有限。从2012年交投情况看，尽管市场进一步扩容，但成交笔数却较2011年减少22.8%，成交金额仅放大4.29%，全年换手率2.07%，低于2011年2.93%的水平，“新三板”流动性较差的状况没有改观。同时，2012年26家公司实施定向增资，募集资金8.79亿元，虽然同比增加35.6%，但总量依然偏少，且单家公司平均募资仅3380万元（2011年为6480万元），仍难满足企业需求。

　　正因如此，华泰证券认为，短期来看，想要依靠“新三板”分流IPO“堰塞湖”的难度较高。一方面，由于再融资规模小，且在转板机制未明之际转板，存在较大的不确定性，一样要排队候审，拟IPO公司挂牌“新三板”的意愿不足。另一方面，目前“新三板”试点园区仅4家，而在约850家拟

　　IPO公司中，来自这4个园区的不足百家，分流效果不明显。

　　从二级市场的反响看，市场对“新三板”的热情并不高涨。在北交所开张首日，全天仅有一笔成交，大地股份在6元的价位成交20万股，成交金额120万元。而在A股市场上，虽然“新三板”概念板块在本周二上涨1.92%，但周三就出现冲高回落，下跌0.19%，昨日更是跳空低开，全天跌幅达到2.02%。

　　申银万国表示，截至目前，虽然《非上市公众公司监督管理办法》及其配套文件《非上市公众公司监管指引》已经出台，但除了园区扩容外，“新三板”的实际运行机制与以往别无二致。只有切实推进市场准入、公开转让、定向转让、融资、做市商等制度改革，才能促进市场活跃度，使市场机制得以有效发挥。

　　事实上，从目前众多区域市场的表现看，天交所挂牌门槛最高，对企业财务数据的要求最严格，却最为成功。华泰证券指出，这表明中国企业资源并不匮乏，重要的是交易制度并由此培育的市场活跃氛围。