蒋飞

　　无论是定义为“新政”还是“新风”，证监会主席郭树清及其上任以来的各项措施，都是过去一年内资本市场的主题词。虽然全年的大部分时间上证指数跌跌不休，但是 “淡化行政、突出市场”的总体改革思路，正在为资本市场的长远发展夯实基础。

　　争议蓝筹

　　今年2月郭树清在上市公司协会成立大会上的一段讲话，因为称蓝筹股具备“罕见投资价值”而引起广泛讨论和争议。直接针对股市看多或看空的言论向来敏感，尤其在大多数投资者亏钱的阶段，更是世态炎凉尽在股市，论者一不留心就惹火上身，即使证监会主席也难以幸免。

　　但是从倡导价值投资的角度来看，郭树清是言行一致的。他上任后的第一个战役即是健全上市公司的分红制度，并从新股IPO做起，要求企业在招股书中明确披露分红政策。

　　此举并非“强制分红”，而是在充分尊重上市公司自主经营决策的前提下，鼓励、引导上市公司建立持续、清晰、透明的现金分红政策和决策机制。同时强化现金分红信息披露要求，加大对未按承诺比例分红、长期不履行分红义务公司的监管约束，推动上市公司不断完善投资者回报机制。

　　投资者的交易费用也得到大幅度降低。通过先后两次调整，A股交易相关费用总体降低25%，期货交易所手续费水平整体下降30%以上。以股票、期货年交易额为基数收取的市场监管费降低50%，以证券投资基金年交易额和债券年交易额为基数收取的市场监管费全部减免。

　　市场广为关注的红利税问题也有了实质性的突破。虽然并未像市场人士预期的那样取消红利税，但是差异化征收的方式在降低投资者整体负担的同时，也起到了鼓励长期投资的作用。

　　机构投资者是市场的基石，也是价值投资和长期投资的主力军。为了壮大机构投资者队伍，改变散户主导的市场格局，证监会主动做好长期资金的衔接和服务工作，配合人社部、保监会、社保理事会等相关部门落实“十二五”规划，支持各类长期资金通过资本市场实现投资运营和保值增值。个别省份已与全国社保基金理事会签署协议，对养老金进行多元化投资运营。住房公积金改善投资运营方式，更多投资资本市场也取得了实质性进展。

　　与鼓励投资蓝筹相应的是，证监会和沪深交易所开始大张旗鼓地推进退市制度改革，陆续推出创业板、主板和中小企业板退市制度，努力形成多元化退市标准体系，强化退市信息披露，健全自愿退市和正常转板机制，对不符合持续上市条件的企业，稳妥组织退市，促进市场优胜劣汰。

　　今年从第三季度开始，国内宏观经济数据已经开始向好，这在H股市场很快得以体现，外资机构的持续买入在一个多月时间里将H股推高了20%。12月初，A股市场年内再次跌破2000点后出现一波反弹，周期性股票大幅收复失地。

　　仅以这波反弹来说明市场投资风向的转变显然是远远不够的。以投资蓝筹股为代表的价值投资理念仍需要积蓄更多的能量。

　　发行改革 

　　新股发行体制的改革，是证监会今年一系列改革的核心，也最能体现市场化的趋势。但是此轮改革也是在市场低谷中的改革，IPO窗口逐渐关闭直至停顿，给改革带来了很大的不确定因素。

　　发行的问题核心是定价，要给上市企业确定一个合理的发行价格，需要发行人、投资者和中介机构归位尽责。证监会连续发布了《进一步深化新股发行体制改革的指导意见》。修订《证券发行与承销管理办法》等配套规则，明确新股发行定价相关事项。其总的思路是，坚持以信息披露为中心，完善新股价格形成机制，加强对发行定价的监管，使新股价格真实反映公司价值，抑制二级市场盲目炒新。

　　同时，证监会也对沿用多年的一些制度做了调整。比如保荐代表人同时保荐的项目提高一倍，鼓励市场资源向优秀的保代和保荐机构聚集。而没有勤勉尽责，导致发行人IPO之后出现业绩大幅下滑，甚至出现造假上市的，则将严厉追究保荐机构的责任。

　　正当有关发行改革的措施逐步落实的阶段，A股持续下跌开始威胁到IPO窗口。尽管监管层多次表示不干预发行节奏，但是9月和10月之后，IPO审核和发行相继暂停。与此同时，不断递交进证监会的发行申请已经将在审IPO总数推高到830余家。

　　发行改革已然触及到一个根本性问题——多层次资本市场仍不完善，主板和创业板市场承接了过多的新股融资压力，这既让短期内的市场信心承受压力，也不利于长期内改革和优化发行制度。加快场外市场的发展已经是当务之急。

　　今年8月，国务院正式批复新三板扩大试点，中关村园区的代办股份转让系统终于升格为全国性的场外市场。同时，区域性场外市场的规范发展也得到了证监会的积极支持，上海和浙江的区域性市场先后得到上证所的入股。

　　在债券市场方面，证监会依托部际联席会议机制，推进债券市场制度规范的“五个统一”，即统一准入条件、信息披露标准、资信评级要求、投资者适当性制度和投资者保护制度，促进场内、场外市场互联互通，逐步建设规范统一的债券市场，提供更多的符合市场需求的信用债品种。

　　资本市场相关机构自身的发展也在过去一年间收获了最多的制度红利。证监会大力支持证券公司开展业务和产品创新，特别是在固定收益、资产管理、金融衍生品等方面的创新，提升专业水平和服务能力；修订基金业相关监管制度，拓宽业务范围、扩大投资标的、松绑投资运作、优化公司治理、规范行业服务，推动修订《基金法》，促进基金管理公司加快向现代财富管理机构转型。此外，监管层还在研究期货公司试点资产管理、境外期货经纪业务等创新业务，发挥期货市场服务国民经济的功能。

　　与上述一系列改革都密切相关的是市场的诚信和法制建设。没有这两项基础，一二级市场的有序发展都是空谈。除了证监会今年加大针对内幕交易和市场操纵的稽查执法之外，郭树清最近透露证监会还在配合司法部门研究公共机构支持诉讼等制度，推进民事赔偿司法解释。此系要害，需要全市场的共同努力。