1.受益深度城镇化，13年上半年基建投资将高增长
　　1.12012年上半年基建投资非理性下滑
　　2012年上半年，由于国家调结构的“手”抓得太紧，基础建设投资出现非理性下滑，1-5月，基建比仅增长4.63%，比11年同期增速下降了10.1个百分点。
　　1.2城镇化有复苏迹象
　　基建投资复苏趋势明朗。为了稳增长，2012年5月国家重新启动“基建投资”工具，加快重大建设项目审批速度，加快推进基础设施重大项目。
　　新一届政府支持城镇化。2012年11月28日，国务院副总理李克强会见世界银行行长时表示“中国未来几十年最大发展潜力在城镇化”。表明新一届政府对城镇化的支持，也与之前土地征地补偿提高10倍草案通过、50天时间里地方政府公布产业规划投资7万亿等事件相呼应。
　　1.3战略性子行业的选择
　　在国家发展的三驾马车中进出口贸易、内需的动力不足情况下，投资仍然是稳增长的最好手段。从项目审批和发文频繁度来看，政策支持基础建设的趋势明朗。而从新一届政府最近的动作来看，城镇化有复苏的迹象。预计2013年基建投资将维持理性增长。由于2012年上半年基数较低，预计2013年上半年的基建投资增速将较高。
　　在目前调整经济结构的形势下，新城镇化强调对基建当中战略性子行业的把握。我们相对看好城轨铁路建设、水泥、农田水利建设等子行业。
　　
2.城轨和铁路建设
　　2.1城轨建设：2013年将爆发式增长
　　1、城轨建设的战略重要性，主要有以下三方面：
　　第一，城市轨道建设有效改善土地稀缺问题，有助于房地产调控。我国沿海地区土地的需求竞争与土地稀缺性之间的矛盾日益凸显，主要表现在城市地价和房价的不断上涨。而城轨建设有助于居住和工作在中心区的居民,将居住或工作地点转移到边缘区,降低中心区的人口密度及交通密集，减少交通能源的消耗,减少对环境的污染。
　　第二，有效解决我国城市交通拥堵问题。目前城市交通拥堵已经成为北京、上海、广州，乃至大部分省会城市的重要课题。部分城市由于拥堵产生的经济损失已经高达城镇居民人均可支配收入的20%以上。东京、伦敦、纽约等发达国家的大都市的成功经验和我国的实践，都证明了轨道交通在缓解城市交通拥堵方面具有明显的优势。
　　第三，轨道交通有助于扩大内需和投资需求。城市轨道交通的兴建能促使城市由中心区向周边扩散，带动一方人流和经济的活跃度，促进城市餐饮、零售、娱乐、文化、旅游等产业的发展，有效扩大内需，促进就业增长。
　　2、2012年国家批准城轨项目9300亿元。
　　2012年9月，发改委网站集中发布了今年批准的城轨建设项目25项。11月26日，又发布4项。经统计，通过《可行性研究报告》的项目投资2834亿元，通过《近期建设规划》的项目投资4898亿元，通过《规划》的项目投资估算约1600亿元。预计大概有6600亿的地铁项目在2012年和2013年开工建设。
　　3、2012-2015年城轨新增营运里程CAGR将达到44.5%。
　　2006年底，我国城市轨道营运里程仅621公路。2009年底国家为“保增长”，发改委集中批复地铁建设项目，总投资高达8800亿。2010年地铁投资大幅增长，地铁新增营运里程同比增长了188%。截至2011年末，全国城市轨道运营里程约1700公里。
　　根据2012年新批复的地铁项目，预计到2015年城市轨道营运里程将达到3950公里，2012-2015年新增营运里程年均复合增长率（CAGR）为44.5%。
　　4、2013年城轨建设将爆发式增长。
　　2012年9月之后批复的轨道项目一共9300亿元左右，大概有6600亿的地铁项目在2012年和2013年开工建设。由于2011年和2012年基数较小，预计2013年城轨建设将爆发式增长。
　　2.2铁路建设：进入稳定增长期
　　1、铁路建设的战略重要性，主要有以下三方面：
　　第一，目前我国的铁路运输严重供不应求，全国平均满足率仅为54%，近一半的市场需求无法得到满足。
　　第二，铁路建设远远滞后于公路建设。铁路和公路相辅相成，共同助推经济的高速增长。其中公路主要服务经济圈内部，铁路主要是连接大型经济圈。1992年-2011年铁路营业里程从5万8千公里增长到9万9千公里，增长率仅为71%，增幅远低于公路，而且增量中的47%来自2009-2011年。
　　第三，铁路运输成本优势明显。相比其他交通运输方式，铁路运输具有运输距离远、运输成本低等特点。铁路运输半径比公路大，在跨区域和长大干线运输上具有绝对优势。另外，铁路运输耗油约是汽车运输的二十分之一，总运输费用仅为汽车的几分之一到几十分之一，成本比较优势明显。
　　2、铁路建设投资进入稳定增长期。
　　受“7.13”温州动车事故影响，2012年年初铁路基建投资仅计划4060亿元，大幅小于2011年。但是年内经过四次调整，目前全年目标已达到5160亿元，较年初上升了27%。实际投资方面，2012年9月和10月，铁路基建同比环比大增，投资单月值同期比较历史上第二，仅次于2010年同期，四季度，全国铁路建设正在向着年度计划“冲刺”。
　　根据最新的《“十二五”综合交通运输规划体系》，“十二五”期间，全国铁路营业里程将新增2.9万公里，比“十一五”期间的新增里程1.6万公里将增长81%。但即使如此，截至2015年，中国的铁路营业里程仅12万公里，美国目前的铁路里程达到27万公里，而中国的铁路运营需求是远超美国，中国铁路运力是远远不足的。
　　中国中铁董事长李长进和工程院院士王梦恕日前公开表示，2013年铁路基建投资初步计划6000亿元人民币，比目前的2012年度目标增长16.3%，比2012年年初计划则大幅增长47.8%，投资额将重归2009年的高位。
　　2.3城轨和铁路建设产业链及上市公司
　　城轨和铁路的建设流程差不多，很多上市公司也是重合的。一般来讲，城轨和铁路建设的流程为：施工准备→土建工程→轨道工程→供电工程→通信与信号系统→机电设备→购置车辆。资金占比比较大的流程有：土建工程、车辆购置、机电设备、信息及通信系统。
　　
3.水泥：景气度将继续回升
　　3.12012年水泥景气度9月开始回升
　　2012年1-9月，水泥行业A股上市公司的营业总收入同比增长2.51%，但是净利润却同比下滑57%。主要原因是毛利率的大幅下滑。毛利率大幅下降的主要原因是水泥价格大幅回落，9月底全国水泥均价仅318元/吨，同比下降了17%。
　　8月底开始，水泥价格企稳回升。11月30日，水泥均价达到335元/吨，比8月底最低点累计上升了26元/吨，同比仅下降9%。
　　3.22013年水泥供需展望
　　单位固定投资与水泥需求之间较为稳定的消耗关系通常通过单位FAI耗水泥强度指标描述，这种预测模型称为水泥消耗强度模型。通过数据统计，我们可以看到FAI耗水泥强度的变化趋势是一直往下的。
　　根据2012年前10月的值测算，2012年水泥需求为22.21亿吨左右，FAI耗水泥强度为0.61。预计2013年的FAI耗水泥强度为0.55，预计2013年水泥需求为24.55亿吨，比12年增长10.55%。
　　2013年水泥供需边际将改善。2012年新增产能将达到2亿吨，超出市场预期。加上2012年水泥需求疲软，导致2012年行业产能过剩加剧，二三季度水泥价格大幅下滑。但是12年四季度有要集中淘汰2.19亿吨的落后产能，如果完成不了，13年将继续。而根据目前在建的水泥生产线，预计2013年新增产能仅1.1亿吨，约为新增需求的47%，因此预计13年水泥供需边际将改善。
　　3.3区域分析
　　由于运输半径的限制，水泥具有很强的区域特性。区域的景气度很大程度上决定了水泥公司的景气度。因此，我们对华北、东北、华东、中南、西南和西北六大区进行区域分析。
　　华北地区：13年供需边际将改善。区域内12-13年新开工的城轨投资较高，将带动城镇化的快速推进，环渤海区域发展规划、天津滨海新区建设、河北沿海地区发展规划将在“十二五”期间给华北水泥需求带来高增长。12年区域内新增熟料产能4470万吨，同比增长23.85%，因此12年水泥价格下跌较多，河北、天津同比下跌超过20%但是13年产能仅同比增长7%左右，而且还有很多落后产能要淘汰，预计13年华北地区供需边际将大大改善。
　　东北地区：价格回落风险大。13年预计区域内城轨建设、水利投资、地产投资的增速都较高，需求景气。供给方面，区域内部新增产能不多，但是目前区域内水泥价格和库存都维持在高位。华北地区的低价水泥可能会加速流入，区域内价格高位回落的风险较大。
　　华东地区：13年几乎没有新增产能。区域内江苏、福建的新开工城轨较多，将带动这些地区的城镇化，另外江西、浙江等地的固定投资增速也较高。供给方面，12年上半年新增产能比较多，下半年新增产能大幅下降，13年区域内几乎没有新增产能。另外，目前区域内库存较低，价格合理。
　　中南地区：局部需求很好。中南地区广东12-13年新开工的城轨投资额全国最高，但是深圳、广州的城镇化已经比较充分，房地产增速不会有明显提高。但是河南由于基建设施落后，又是农业大省，城镇化将持续快速，而南水北调河南段在赶工，预计水泥需求很好。另外中部湖北、江西等城镇化还在加快中，预计水泥需求增速较快。产能方面，12-13年中南地区产能增速较小，区域内本身的供需较好。
　　西南地区：“去产能”任重道远。西南地区2009-2012年产能急速扩张，区域内行业集中度又低，价格战频繁。虽然12年地产投资增速较高，水利计划投资较高，预计13年需求仍然较旺盛。但是12-13年还新增熟料产能21.4%，产能过剩局面短期内难有大的改观。
　　西北地区：产能投放压力仍巨大。12-13年新增水泥熟料产能34.7%，产能投放压力仍巨大。区域内（陕西除外）产能过剩严重，目前水泥库存居高位。
　　
4.农田水利建设
　　4.1农田水利建设的战略重要性
　　1、我国水资源与粮食产区匹配失衡严重制约农业产业化。耕地面积占比近全国1/3的黑龙江、河南、山东、内蒙古和河北五省区水资源总量仅占全国的8.78%。长江及其以南地区耕地面积只占耕地面积的35%，而水资源却占81%；北方地区水资源仅占19%，而耕地面积却占65%，人口占到47%。
　　2、每年约有1/4的农业种植面积受到旱涝灾害影响。过去10余年我国降水年际变化波动大，峰谷降水量相差在20%以上。每年约有1/4的农业种植面积受到旱涝灾害影响，而洪涝灾害更造成每年近1500人死亡和超千亿元的经济损失，2010年旱涝灾害经济损失超5000亿元。
　　4.2农田水利是“十二五”水利建设的重点
　　2011年以来，国家出台各种政策支持农田水利建设，把农田水利建设作为水利建设的重点，甚至整个基建的重点。2012年6月发改委发布水利发展“十二五”规划，确定水利发展的四大重点任务，而“突出加强农田水利建设”排名第一。
　　2012年水利部表示去冬今春以来，全国农田水利建设资金投入比上年增长35.2%，远远高出2012年1-10月份全国水利固定投资增速16.83%。财政部指出2012年中央财政用于农田水利建设投入比2011年增长22%，也高出整体水利投资增速。
　　4.3混凝土管道：业绩将明显复苏
　　混凝土管道“十二五”CAGR为22%。引水供水工程形成跨地区的供水网络，不仅解决缺水地区的生产和生活用水，还可以新增农田灌溉面积，是农田水利建设的重要内容。“十二五”水利投资预计达1.8万亿，按照规划资金35%应用于水资源工程建设，管道投资占水资源工程总投资比重的26.2％测算，管道需求空间约为1651亿，预计PCCP需求超过700亿。以2010年PCCP产值为基数，“十二五”期间PCCP的行业年均复合增长率预计为22%。
　　我国“南水北调”东线和中线一期工程分别计划于13年12月和14年10月通水，13年两个大工程进入赶工期，河南、河北、山东三省PCCP投资约80亿。另外，辽西北供水工程（总投资249亿）已经开始招标，山西“两纵十横”大水网（总投资310亿）、吉林中部城市引松供水工程（总投资220亿）等已经通过审批，也有望在近两年招标。上述所有水利项目PCCP投资约300亿，将促使12-13年水利招标大幅增长。
　　2012年混凝土管道招标滞后。2012年混凝土管道招标9月底才开始，滞后于往年两三个月。南水北调河南段、辽西北供水工程招标较多。截至11月22日，龙泉股份中标金额占11年营业总收入的448%，巨龙股份中标金额占11年营业总收入的116%。由于混凝土管道收入确认滞后于中标3~6个月，而12年业绩基数又较低，13年混凝土管道公司的业绩将明显改善。
　　4.4农业机械：将受益于农机补贴的增长
　　农业机械快速增长的动力主要来自于以下三方面：
　　第一，我国粮食、果蔬需求增加、价格持续上涨是农业机械推广的内在推动力。农业机械的推广增产作用明显，通过推广机械深松作业，加深土壤耕层，防止水土流失，提高了抗旱排涝能力，每亩可增产150-200斤，约15%的产量。
　　第二，农机购置补贴快速增加。中央财政用于“农机补贴”的支出从2004年的0.7亿元增加到了2011年突破175亿元。在总量上翻了约200倍；在比重上，中央财政“农机补贴”投入占三农投入的比重从0.03%提高到17.5%，达到将近五分之一。
　　但相对发达国家而言，目前我国农业补贴支持仍然有较大增长空间。如2007-2009年，OECD国家的平均农业补贴率为22%，其中韩国达52%、日本47%、加拿大17%、欧盟23%，而我国只有9.1%。
　　第三，国家实施农机相关税收优惠政策。2008年修订的《中华人民共和国增值税暂行条例》第二条：饲料、化肥、农药、农机、农膜适用13%税率，即农机产品生产环节按13%税率计算销项税(其他机械产品为17%)。按《财政部国家税务总局关于农业生产资料征免增值税政策的通知》财税[2001]113号的规定，批发零售农机免增值税。
　　农业机械近年增速较快。随着政府补贴的提高和各种税收优惠政策的出台，我国农业机械行业产值增速较快。根据中国农业机械工业协会数据，2009年农为机械行业共完成工业总产值2264.55亿元，同比上年增长18.78％。2010年，农业机械行业共完成工业总产值2838.10亿元，同比09年增长25.33％。
　　得益国家对农田水利建设投入以及农机补贴力度不断加大未来几年，中国排灌机械协会预测未来几年农用水泵行业将进入年产值12%以上的快速增长期。
　　
5.投资策略
　　投资仍然是稳增长的最好手段，基础建设的回升趋势比较明朗。而从近期新一届政府的讲话和政策来看，城镇化有望复苏。从项目审批和发文频繁度来看，政策支持基础建设的趋势比较明朗。12年下半年基建投资增速提高得比较明显，预计2013年基建投资将继续维持理性增长。绝对值将继续维持在能稳增长的位置。整年整个大基建板块的行情难以出现，建议投资者把握结构性行情和波动时点。
在结构上，我们建议重点关注三个政策明显支持的子行业：1）城轨和铁路建设—中国中铁、中国铁建、时代新材、中国南车；2）估值比较低的水泥——同力水泥、海螺水泥；3）农田水利建设—青龙管业、新界泵业。