□本报记者孙见友
　　
　　盈利复苏推后至2014年
　　中国证券报：2012年马上就要结束了，用哪个词可以总结2012年A股市场表现？
　　杜亮：“虚惊一场”比较合适。结构上看，小市值股票跌，大市值涨；大部分股票跌，小部分股票涨。
　　中国证券报：你们怎么看2013年我国面临的经济环境？
　　杜亮：预计美国2013年经济增长2.3%。欧洲的情况可能差一点，日本还将继续处于“失落”的时代。总之，我们认为外部市场环境对于我国经济发展影响偏负面，大宗商品价格高企导致持续的输入性通胀压力和企业运营成本压力，海外主要出口地需求的萎缩和进口市场转移同时发生，将考验我国出口企业的转型能力和成本控制能力。
　　国内经济发展也遭遇瓶颈，增长方式、分配制度、市场结构等亟须深度改革，明显面临短期增长和中期增长的两难选择，在政策选择和政策执行上可能趋于中庸，财政政策和货币政策的短期有效性都会下降。政策刺激可以带来相关行业板块的短期复苏，但经济的内生循环修复需要更长时间。我们认为，2013年经济增长按照上述提到的中性情景路径演变，GDP全年增长约7%-7.5%，上市公司企业盈利复苏推后到2014年。
　　消费方面，预计2013年消费品零售总额增长14%-15%，名义增幅环比持平，实际增速可能出现下降1%。投资方面，整体固定资产投资增速约20%-22%%，剔除物价因素，实际增速略低于2012年的19%。出口方面，乐观估计2013年出口同比增速实现9%-10%的水平，对冲国内消费和投资方面的下滑，助推经济实现7.5%水平的增长。
　　中国证券报：明年中国宏观经济的主要风险点在哪些地方？
　　杜亮：上述的经济情景预测，均假设经济不出现大的波动，即主要风险不爆发，黑天鹅事件不出现。若部分风险点失控，情景预测结果可能会出现明显变化。2013年需要观察的主要风险点包括汇率风险、通胀风险、房价调整风险、金融系统风险、失业率上升等。
　　中国证券报：中国经济绕不开“过剩产能”和“去库存”。要完成这一轮的“去库存”大概需要多长时间？
　　杜亮：产能过剩的原因是由于产能扩张的决策较为短期，出口需求旺盛。去库存半年内可以完成，去产能化至少要三年以上时间。能否走出“投资—建设—产能过剩—去库存—投资”的怪圈，主要看经济增长结构能否发生明显转变，这种循环随着产业结构的调整，波动可能弱化。
　　中国证券报：对明年财政和货币政策怎么看？
　　杜亮：明年将是积极财政政策。赤字预算扩大，货币流动性来源可能发生变化。货币政策方面，货币发行机制发生变化。银行系统流动性成为主要来源，受制于存贷比限制、风险控制、窗口指导等，新增贷款规模难以明显扩大。2012年为8.2万亿，仅低于2009年的9.5万亿。预计2013年为8.5万亿左右，相当部分为刚性信贷，社会总体融资规模上升，信托、理财产品、民间信贷等风险继续增加。
　　中国证券报：如何解读中央经济工作会议的政策基调？
　　杜亮：政策基调仍然是“积极的财政政策和稳健的货币政策”。从整体基调来看，这是一种经济过渡的政策思路，试图通过积极的财政政策和稳健的货币政策，完成经济中突出问题的调整，形成新的经济增长动力。虽然主要的政策基调“继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策”没有改变，但我们认为实际操作可能存在较多变动。最明显的是新城镇化建设，一是建设什么样的新城镇，二是如何建设，三是投入产出比如何。
　　价值重估和需求发现孕育机会
　　中国证券报：对广大的投资者来说，最关心的肯定还是A股市场的总体涨跌情况，如果说一定要做一个对于明年市场点位的预测区间的话，你们认为上证综指会在哪个区间运行？
　　杜亮：我们在去年的年度策略中提到，沪深300在2012年的运行区间为2064点到2670点，对应的上证综指运行区间在1850点到2550点，目前看，上证指数实际运行区间为1949点到2478点，基本落在我们的预测区间内。根据模型测算，我们预计沪深300在2013年的运行区间为1820点到2630点，预计对应的上证综指运行区间约为1730点到2480点。预计明年一季度的时候由于政策因素，市场比较活跃；二、三季度经济增长比较困难会出现一些明显的调整，预期会出现明显下滑；四季度随着海外市场复苏有可能会出现新的利好刺激，我们判断明年市场会出现U型走势。
　　主持人：山西证券2013年度的策略报告叫《价值重估和需求发现》，具体怎么理解？
　　杜亮：价值重估分为制度性重估、预期修复性重估、流动性溢价重估。政策大环境在发生变化是提出价值重估的前提。
　　制度性重估，短期垄断性行业的改革和收入分配改革最能为经济增长增加活力。主要包括金融、通信、航空、石化、教育、医疗等行业的准入开放，土地制度的改革，政府支出的透明化等。建议积极关注证券市场的制度改革和实施，包括新股发行制度和退市制度。若上述改革特别是关系股票市场的制度性改革能出现积极进展，那么股票市场的整体估值中枢由于制度性利好而将上移。
　　预期修复性重估基本是在预期特别悲观的情况下出现的。若房地产市场活跃，房价出现上涨，那么四季度企业盈利恢复有望超预期。房地产调控政策在两会之后继续加码，我们判断明年上市公司在二季度中后期业绩将出现下滑，所以预期修复性重估行情可能出现在2013年的一季度前期和四季度中后期。
　　资产的流动性溢价重估方面，我们认为金融系统监管严格、金融产品品类不足是金融系统运行效率较低的主要原因。随着资产管理业务的开放，各类创新的结构化产品将不断出现。金融产品的增加特别是结构性金融产品增加将不断盘活各类固定资产，资产的流动性溢价出现。金融板块和重资产类行业存在溢价重估的机会。
　　我们建议投资者从改革的大思路出发，自下而上的发现各类被释放的市场需求，确定投资标的。我们认为主要可以从如下几方面研究：风险类金融产品需求，目前银行提供的存贷款和理财产品种类严格不能同市场的风险偏好匹配，特别是风险类资产的需求远超目前的供给。金融类行业，特别是证券、保险行业将从中受益；产业升级和消费升级需求，网商、电子支付、通信升级、消费电子升级、高端加工制造升级，日用产品品牌化、中式连锁餐饮等；重组和整合，传统产业中的产能重组，新兴产业中的技术重组，消费品行业中的渠道重组等；投资拉动的需求，新城镇化投资中受益的水泥、建筑公司、园区绿化、装饰装修等，产业升级、经济转型中发现新的经济增长点。
　　中国证券报：2013年你们最看好的是哪些行业？有什么投资建议？
　　杜亮：我们看好节能减排、金融、食品安全、日用轻工、旅游、传媒文化。对于机构投资者，自下而上选择绩优公司加仓位管理，关注新的金融创新产品，关注风险套利。对于个人投资者，避免盲目跟风，看清楚市场运行阶段，有选择性关注强势公司和低价公司，建议个人投资者参与牛市行情，不要参与看空行情和震荡行情，不要妄图抄底，也不要频繁操作。