上周，沪指创下三年半新低1959.33点，使得沪指自年初以来跌幅达到9.97%。长达3年的熊市让很多投资者遭遇大幅亏损。 

　　1959.33点——沪指在11月最后一天创出的44个交易月以来的历史新低点，给了机构“预言家”们一记响亮的耳光。“多头司令”李大霄鼓吹已久的“钻石底”被彻底击碎。

　　券商研究所的判断往往会影响中小股民的投资选择。连续三年多的熊市令大半分析师颜面尽失。而今，A股跌回“1时代”，短短7个月内蒸发市值4.3万亿元。A股熊冠全球的表现让机构研究员们感到头痛。

　　国内机构研究能力的下滑不仅值得证券行业反思，更值得投资者警惕。临近年末，且让我们盘点券商研报2012年的四大错判。

　　小牛市梦 挥泪告吹

　　与曾经的“万点论”横空出世的情形相比，经历过2011年熊市洗礼的分析师们，在重新展望2012年行情时不免谨慎了几分。即便如此，他们依旧没能摸准A股的脉动，频频做出与现实大相径庭的判断。

　　去年此时，国泰君安策略研究团队的7位分析师联名执笔了2012年的策略研报，7人一致认可以“小牛市”定性次年行情，甚至对沪指震荡区间给出了“2300点至3000点”预判。对比2199点的2011年收官点位，国泰君安的研究团队实则没有留出任何下行空间。

　　分析师们相信，2012年小牛市的憧憬具备低估值的基础。为此，他们还勾勒出一幅股指未来演绎图——“2012年一季度是A股市场低点，但从通胀、流动性、盈利三者之于股市的筑底关联性来看，其实2011年四季度已经处在底部区域，所以2012年一季度的低点只是一个盈利分化后的成长性再识别，小牛市格局有望在此后形成真正趋势。”

　　现实情况如何呢？2012年开市后第三个交易日起，A股便止跌回升，到2月结束时已上冲到2450点一线。

　　但此后，大盘并没有乘胜追击、顺利走出“小牛市”行情，反而在2200点到2400点之间走出了一道标准的“V字形”曲线。紧接着，A股自5月上旬起正式掉头向下，空头接连攻破2200点、2100点等关键点位，在之后的7个月内几度创出历史新低。行至上周，大盘已彻底击穿2000点“心理防线”，小牛市梦宣告破灭。

　　令人唏嘘的是，去年此时笑看2012年行情的机构远不止国泰君安一家。光大证券明确提出过，内地股市会在今年上半年反弹至2850点附近。华融证券确信“2012年沪指收红是大概率事件”。中投证券则预言大盘将从7月开启反弹窗口，股指有望上冲到2600点高位。

　　但分析师们的愿景却一一落空，沪指并未踏上反弹之旅，反而在7月份又跌去了5.47%，一路杀到2100点之下。

　　经济之底 频频爽约

　　由于2011年四季度上演了非理性暴跌，2012年从开盘一刻便承担起“寻底”的重任。不同于以往，由于2011年底召开的中央经济工作会议主动放低了对2012年GDP增速的预期，成为2012年股市筑底的重要决定力量，一大批立足于宏观经济分析的机构研究员们摩拳擦掌。

　　机构在去年此时曾普遍认为上市公司盈利会在今年一季报中见底，对一季报的业绩担忧也成为去年四季度A股暴跌的元凶。为规避业绩陷阱，华融证券甚至提醒投资者，不妨在年报披露收尾时再行建仓，将主要持股期安排在今年下半年。

　　根据可比的2000余家上市公司业绩数据进行统计，一季报的业绩表现确实乏力，沪深两市上市公司在今年一季度实现的归属母公司股东净利润和去年同期相比增幅不足1个百分点。

　　然而，券商研究所远远低估了经济探底的“杀伤力”。就在一季报火热披露之际，宏观经济层面传来悲观消息，2012年一季度GDP增速低于市场预期，仅达到8.1%左右，并连续5个季度下跌，实体经济触底尚未企稳，A股终于在二季度开启了漫漫熊途。

　　未如期等到经济底的众多机构，开始将希望寄托于二季度。钟伟带队的平安证券宏观研究团队在今年4月做出判断，认为二、三季度之交将是年内经济增长的拐点。“由于内需乏力、工业企业存在去库存的压力，二季度经济增速同比将继续下滑。但是随着资金成本的下降、信贷环境的宽松，内需会逐步改善。我们预计经济增速将在二季度见底，三季度会小幅抬升，二至四季度的GDP 增速分别　为8.2%、8.3%、8.5%，全年经济增速约8.4%。”
 
　　善于量化分析的华泰联合证券分析团队也在4月底抛出论点，预言宏观经济会在二季度末触底企稳。“工业增加值构建的同步指标将在2012年4月至5月企稳，而加入进出口金额及社会零售水平总额的同步指标则可能在2012年5月至6月之间企稳。因此2012年4月至6月期间，经济可能暂处一个筑底阶段，二季度末将可能触底企稳。”
 
　　只可惜，实体经济去库存和新开工的速度远远低于机构预期，宏观经济的寒冬格外漫长。事实表明，国内经济增速继二季度跌破8%之后，又在三季度继续下跌了0.2个百分点，三季度GDP增速仅达到7.4%，前三季度国内生产总值累计约为353480亿元，同比增长7.7%，与平安证券做出的8.4%的全年增速预期相去甚远。
 
　　与此同时，可比的2000余家上市公司中报和三季报数据也显示，沪深两市在今年二季度和三季度实现的归属母公司股东净利润和去年同期相比，分别下跌了1.32%和2.51%，上市公司的盈利能力依旧持续下滑，业绩探底尚未结束。
 
　　制度红利 隔空打牛
 
　　在分析师们的笔下，市场环境越悲观，便越有可能触发政策制定部门的敏感神经，促使政府出台大规模的刺激政策和改革计划。和经济、政策双向对赌，成为机构研究者的惯用伎俩。然而这一年，机构无疑是赌输了。
 
　　在货币政策层面，机构普遍预期央行会在2012年开启降息的通道，而这也成为他们看多年内股市的重要筹码。
 
　　果然，自6月8日起，央行全面下调金融机构一年期人民币存贷款基准利率0.25个百分点。降息启动的时点甚至早于机构预期。而且出乎意料的是，时隔不足一个月，央行自7月6日起又分别下调一年期存贷款基准利率0.25个百分点和0.31个百分点。二次降息的消息一出，A股好似久旱逢甘霖，众家机构纷纷抢在第一时间发布研报。
 
　　银河证券当即判断，面对央行二度降息，市场不会重演6月8日降息后股指不买账的行情；开源证券则认为，此举“奠定了市场逆转的趋势，A股反攻大幕开启”；至于中信建投，不仅明确提出A股会就此反弹的观点，而且预计下半年央行还将至少有1次降息、2次降准……
 
　　然而正如前文所提及的，7月的反弹预期被强大的空头势力彻底颠覆，股指头也不回地向下方2100点靠近。央行两度放水，而A股却两度视而不见。重新评估宽松货币政策对内地股市的影响力，是值得广大机构投资者审慎反思的严肃课题。
 
　　当然在央行之外，由中国证监会和沪深交易所齐力掀起的股市改革风暴也成为分析师们游说2012年牛市行情的一张王牌。自2011年底担任证监会主席以来，郭树清在短短一年内连续推出70余项改革政策，让在熊市中饱受煎熬的分析师们看到了希望的曙光。
 
　　早在年初，太平洋证券研究院副院长张伟明在接受记者采访时就明确提出：“2012年向上的动力并不来自估值水平的明显提升，而更多来自制度性变革。虽然2012年面临更为复杂的经济基本面，甚至企业盈利增速下滑，但由于内生的制度性变革和政策上的作为，我们有机会迎来一波相比去年更温暖一些的市场行情。”
 
　　在之后的一年中，伴随证监会各项新政不断演进，各路研究团队前赴后继地推出“制度红利”报告，鼓吹改革行情。特别在4月A股重拾上涨的勇气之时，证监会又高密度推出了“改革组合拳”，彼时研究所的看多热情空前高涨。
 
　　国联证券宏观策略分析师李斌在“五一”之际撰文判断，由于“各种制度红利不断释放，提振市场中长期投资信心，新高行情在5月份仍有希望兑现。反弹还在路上，市场反弹高点应在2600点左右。”
 
　　相比退市制度、分红新政、减免交易费用等手段，李斌表示其更看重沪深300ETF基金的超预期发行，彼时两只ETF基金的募资总量超过了500亿元，他认为这显示了明确的场外资金入市信号以及明确的偏好权重股的迹象。
 
　　国信证券的投资顾问团队几乎在同一时间抛出论点，认为监管层通过“直接政策+舆论引导”的手段明确传达了鼓励蓝筹股投资的政策导向，甚至提出：“目前市场的核心驱动因素已经从基本面和流动性完全转移到了泛金融领域的制度改革上。”
 
　　证监会的改革果真能见效吗？事实就在眼前——“红五月”行情最终化为泡影，股指从5月的第二个交易周开始掉头下滑，沪指月跌1%，两市资金持续净外流。
 
　　值得一提的是，郭树清也曾在沪指跌落2350点之际畅谈“内地股市显示罕见投资价值”“对A股充满信心”。如今驻足2000点之下，回望数月前的“价值论”和“信心论”，郭树清的判断难以算是准确。
 
　　此刻在证券行业中，各家的分析师们又紧锣密鼓地筹划起2013年的策略研报，改革红利再次高频率出现在各版本报告之中。让人担心的是，机构对2013年的美好愿景会否再度落空。
 
　　个股举荐 屡踏雷区
 
　　相比宏观层面的分析师，实际上专注于上市公司和行业观察的研究员们与投资者更为贴近。然而截至11月30日收盘，跌幅榜前十名的年度熊股中，至少有梦洁家纺、软控股份、超图软件三只超级熊股年内遭遇多家机构热捧，看多者甚至不乏中信证券、中银国际、国泰君安等国内顶级券商。
 
　　十大熊股中，梦洁家纺以11个月下跌63%的成绩进入榜单，每股价格从年初开盘时的26.2元一路跌破10元“警戒线”，到上周五收盘时，暂收于9.68元附近。对于该股，中投证券、华泰联合、长江证券、中银国际等多家券商在二、三季度反复给予看多评级，到年中时，机构一度将目标价位上调到24元之上。
 
　　其中，中投证券分析师孔军可谓梦洁家纺的忠实追随者。先是在今年4月点评2011年年报时预言，公司的“爱家”床上用品未来将继续保持高增长。而后当公司一季度、二季度连续遭遇业绩危机时，该分析师6月之际再度发布研报，明确提醒投资者：公司暂时的收入下降无碍全年增长，实现全年收入增长20%的目标是大概率事件。
 
　　然而就在前不久公布的三季报中，梦洁家纺的经营表现并未扭转乾坤，反而正式步入下滑通道，归属母公司股东净利润同比减少28.68%，而且根据业绩预告，梦洁家纺全年净利润恐将同比下滑50%。只可惜，如此风险在各家机构的研报中只字未提。
 
　　除此之外，11个月下跌62%的年度另一大熊股软控股份，也曾受到长江证券、光大证券、中信建投分析团队的青睐。甚至在公司一季报突然变脸，发生12.52%利润下滑的时候，长江证券分析师马先文挺身而出，明确给出“一季度为全年业绩低点，二季度必将重现增长”的结论。
 
　　但事实证明，这仅仅是软控股份业绩滑坡的起点，到三季报公布时，公司归属母公司股东净利润已同比下滑超46%，业绩预告还显示，全年利润的下滑幅度恐将达到60%。