李镜池
第一创业证券
 S1080511060001

　　事件：19日上午有媒体发布《致命危机：酒鬼酒塑化剂超标260%》，指出酒鬼酒在第三方检测机构—上海天祥质量技术服务有限公司进行检测，查出了3种塑化剂成分，分别为邻苯二甲酸二(2-乙基)己酯（DEHP）、邻苯二甲酸二异丁酯（DIBP）和邻苯二甲酸二丁酯（DBP）。而其中DBP含量为1.08mg/kg，超出国家规定260%。
　　酒鬼酒公司向深圳证券交易所申请临时停牌，目前相关产品已送至国家权威机构检测，具体检测结果会在网站上第一时间公告。为核实媒体相关报道事宜，经公司申请，公司股票自11月20日起继续停牌，待公司刊登相关核查公告后复牌。

什么是塑化剂？
塑化剂是一工业原料，或称增塑剂、可塑剂，是一种增加材料的柔软性或是材料液化的添加剂，其添加对象包含了塑胶、混凝土、乾壁材料、水泥与石膏等等。伴随着2011年台湾地区塑化剂事件而名声大噪，塑化剂是2011年5月台湾地区重大食品安全事件的主角，此后，塑化剂的“阴霾”效应不断扩散，在饮料、方便食品以及药物不断被曝出塑化剂超标后，其杀伤力让很多人谈“塑”色变。11年4月，台湾地区卫生部门例行抽验食品时，发现一款“净元益生菌”的检测色谱中出现了异样波纹。
　　塑化剂可能对哺乳类动物和人类的生殖系统产生毒性作用，干扰早期的睾丸发育，暴露于邻苯二甲酸酯可影响人类男性生殖，引起男性内分泌紊乱，生殖能力下降等，而且儿童比成人更易受到伤害。食品中塑化剂超标将对人体有严重的危害，台湾地区大学食品研究所教授孙璐西认为塑化剂毒性比三聚氰胺毒20倍。如果长期食用塑化剂超标的食品，会损害男性生殖能力，促使女性性早熟以及对免疫系统和消化系统造成伤害。
　　
原因分析
酒鬼酒中邻苯二甲酸二丁酯(DBP)的含量为1.08㎎/㎏，而2011年6月卫生部签发的551号文件《卫生部办公厅官员通报食品及食品添加剂中邻苯二甲酸酯类物质最大残留量的函》，这份文件规定DBP的最大残留量为0.3㎎/㎏，酒鬼酒中的塑化剂DBP明显超标，超标达260%。
　　白酒生产过程中自身发酵环节不产生塑化剂，白酒产品中的塑化剂属于特定迁移，造成白酒中出现塑化剂。可能的来源有塑料接酒桶、塑料输酒管、酒泵进出乳胶管、封酒缸塑料布、成品酒塑料内盖、成品酒塑料袋包装、成品酒塑料瓶包装、成品酒塑料桶包装等。塑料袋、瓶装的成品酒，随着时间的推移，产品中的塑化剂含量会逐渐增高。
　　在中国酒业协会（中酒协）《关于白酒产品塑化剂有关问题的说明》的报告中指出，溶进白酒产品塑化剂最高值是酒泵进出乳胶管，每10米乳胶管可在白酒中增加塑化剂含量0.1mg/kg，有的企业用一次酒泵（50米乳胶管），还有的企业多达4～5次。
　　
影响分析
　　1、白酒行业可能普遍存在“塑化剂”问题，但这不是利益攸关问题，更不是难以解决的问题。塑化剂并不是白酒发酵生产环节中产生的副产物，更不是企业特意添加产生，而是在白酒的输送、储存等环节特定迁移产生的，企业并没有从塑化剂中获得经济利益。
　　另据19日下午，中酒协在其官网发表的对其报告被媒体断章取义的声明补充：2012年4月中国酒业协会白酒分会理事会会议和2012年7月中国酒业协会全国白酒国家评委年会上，再次强调严控白酒产品塑化剂含量的要求。通过协会的大量工作和白酒企业认真重视，目前，全国白酒重点企业的白酒产品，塑化剂含量指标均低于食品标准值。
　　暂且不论中酒协作为相关方声明的公正性、可信度，考虑最不乐观的情况，即使行业现在仍存在“塑化剂”问题，以行业目前的生产水平、资金能力，通过替换相关塑料制品，是有能力大幅降低塑化剂对白酒生产的影响，是可以最多在半年之内就能有效解决问题的。
　　2、塑化剂对人类产生影响的途径广泛存在，需要政府加紧标准的制定和政策的执行。2010年香港浸会大学生物系就对300名香港市民血液样本进行了化验，2011年5月，他们再抽取其中200名市民血液样本，发现99%的血液样本中都检验出含有“塑化剂”。
　　这一结果表明，这类化学物质有可能广泛存在。另据2009年到2011年《中国家庭室内灰尘中检测出的有毒有害物质》，研究发现邻苯二甲酸酯类（DEHP）是所有灰尘样本中浓度最高的邻苯二甲酸酯，其次分别是邻苯二甲酸酯二丁酯(DBP)和邻苯二甲酸二异丁酯(DiBP)。由此可见，塑化剂在建材、地板、家具、食品包装、玩具、衣服以及医疗用的血袋中被添加使用，对人类产生影响的途径非常广，因此，对于公众理解来说，塑化剂的迁移是现代社会普遍、自然存在的问题，不单单是一个行业性的问题，关键是量，也不是“有”与“无”的问题，而是化学品管理体系的问题，需要政府加紧标准的制定和政策的执行。
　　目前，我国白酒标准正在研究白酒产品塑化剂含量标准限定，据说白酒行业有关企业也已经在研究相关塑化剂成分的提纯技术。
　　3、白酒龙头企业相对的自律性更强，危机公关能力强，预计行业负面影响的曝光会是个别的。行业内的检查、自律开始于去年7月，龙头企业相对的自律性更强，在生产质量控制上用到的塑料设施要少，龙头企业也有能力做好这次危机公关，预计行业负面影响会有控制。在央视2013年黄金时段资源广告招标中，包括贵州茅台、五粮液、剑南春、洋河股份、汾酒等12家一二三线白酒企业中标，成为中标最多的行业。
　　4、从台湾地区塑化剂事件来看，资本市场对于食品生产企业并未产生过多的担忧。5月23日，台湾地区卫生部门通报称，岛内最大食品添加剂供应商昱伸香料有限公司在食品添加剂“起云剂”中非法添加可致癌的塑化剂DEHP。随后，另一家起云剂供应商宾汉香料化学公司也被曝光非法添加另一种塑化剂DINP。很快，“塑化剂”从普通消费者一无所知的专有名词演变成一次席卷全台的“塑化剂风暴”。仅一个月之后，台湾地区地区公布的受塑化剂污染的问题企业及其相关产品名单已经达到948种。台湾地区塑化剂风波，短期普遍影响了公众的消费信心，但事件的源头在于食品生产企业上游的食品添加剂企业的违法生产，并不是食品生产商出于商业利益有意为之，当时资本市场对于食品企业并未产生过多的担忧，事件曝光当天统一的股价下跌3.5%，康师傅仅为0.2%，之后的1周或1个月内股价的波动并不剧烈，相对平稳并未造成大幅下挫。
　　相比而言，我们认为，国内白酒企业出现的同类事件，不是发酵过程自然产生，也不是有关白酒生产企业恶意添加造成，通过减少生产环节中塑料制品的使用，提高企业质量控制，是可以大幅降低塑化剂含量的，不会长期影响公众的消费信心。
　　
投资建议
进入11月，行业预期进入到平淡期，机构间的博弈，板块出现回调，受事件影响，板块昨日出现集体、加速回落，月初至今，2/3以上个股出现了15%以上的回落。我们认为，“塑化剂”事件对白酒行业的影响是短期的，不是企业有意识的行为，白酒行业完全有能力在生产过程中解决这一问题，龙头企业受影响更小，短期市场的回调为中长线投资者提供难得的买入机会，坚持推荐：贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖、洋河股份。
　　当前，大部分一二线白酒龙头企业的静态市盈率已回落到20倍，低的为12倍。中长期看，进入调整期，行业的收入、利润甚至产业链的收入、利润将向一、二线龙头企业集中，而人口周期下进入过渡期和政治体制改革的缓慢推进，白酒需求的增速会下降但会保持相对稳定。当前白酒龙头企业的估值对中长期投资者具有安全边际。
　　
风险提示
    1、投资下滑，持续正利率，引致消费需求和库存需求双双下降。投资下滑，出现通缩是白酒行业最大的宏观风险，实际利率为正，白酒行业的提价预期消失，而渠道的融资成本升高，消费需求和库存需求均将遭受严重打击；
　　2、十八大之后政府的“三公消费”限制继续从严。