“经济底”会否是真正的X因素 

　　2012年的A股表现无疑令广大投资者失望，但无论是管理层在制度建设方面的改革与创新还是经济基本面的逐步企稳，都足以令投资者对A股后市充满憧憬。那么，在A股面临步入“1”时代窘境的情况下，谁才是真正能够拯救A股的X因素？
　　□本报记者李波
　　
　　在经济转型的大背景下，经济L型企稳正在成为市场的一致预期。值得一提的是，当前市场对于L型经济的企稳偏于悲观，更多是认识到其对反弹空间的压制。实际上，经济企稳本身就具备市场支撑力，经济增速即使降至7%也依然显著高于其它国家，而增速放缓换来的经济转型和民生改善中长期无疑对股市构成利好。而随着三季度“经济底”的判断日趋一致，A股脱离基本面持续下跌并不现实，市场更可能呈现弱势震荡与结构性机会并存的格局。
　　L型经济降温反弹预期
　　1999点—2138点—2059点—2123点—1995点，9月26日以来不到两个月的时间里，投资者憧憬的“头肩底”未能确立，却构筑了一个颇伤士气的“M”头。而这个M头恰恰构筑于9、10月经济数据持续回暖之际，似乎有些不合情理。既然经济走软被认为是今年以来压制A股市场的关键因素，那么为何市场对经济数据的企稳回升无动于衷？
　　实际上，9、10月经济数据好转的成色并不突出，9月经济数据的改善在很大程度上缘于低基数效应下的“技术性反弹”，10月份数据企稳回升的背后则是旺季效应使然。非内生性复苏动能的存在，令经济数据的利好效应大打折扣。而从与上市公司股价更为密切相关的业绩来看，全部A股三季度单季净利润同比下滑幅度甚至较二季度扩大；即便经济三季度见底，从“经济底”到“业绩底”之间也存在着一定的传导时滞。因此，四季度上市公司业绩可能依然会惯性回落，这直接导致场外资金一再暂缓入市步伐，选择继续等待。
　　与此同时，市场心态与基本面之间的负反馈效应持续升温。今年以来，经济底预期不断延后，指数迭创新低，导致市场心态也从之前的乐观和憧憬变得理性和谨慎。面对旺季数据回暖，投资者更倾向于进一步等待剔除旺季因素的经济数据探明真正的经济底。观望心态难改，市场颓势也就难以就此扭转。
　　更加值得一提的是，在经济结构调整、政策预调微调的大背景下，中国经济正在逐步告别高速增长时代，即使经济见底，也很难出现昔日的V型反转，L型企稳或是大概率事件。目前L型经济正在成为市场的一致预期，作为经济晴雨表的股市，反弹空间自然不宜过分乐观。从经济与股市的关联度来看，L型经济几乎令A股熊牛转换的可能性大大降低，也就导致市场的“兴奋点”不断升高，资金交投意愿日益下降，冷眼旁观成为主流心态。
　　正视L型经济的托底力量
　　在当前市场情绪之下，投资者对L型经济的解读似乎偏于谨慎，更多地关注到了其对反弹空间的压制；实际上，不论从经济转型的意义、经济绝对增速还是L型本身的支撑效用来看，均无需过度悲观。
　　首先，转型尽管会导致经济增速放缓，却是提高增长质量和效益的重要途径，对经济中长期发展有着举足轻重的作用。从经济规律和国际经验来看，任何一个国家都无法始终保持经济高速增长，而经济下行周期更是转型的有利时机。因此，投资者没有必要对经济增速放缓过度担忧，而应正视经济转型的意义，适度降低增速预期，提高质量期望。
　　其次，即使我国2013年经济增速降至7%，也依然显著高于世界其它主要经济体。不论从企稳走势还是绝对增速来看，都具备“兜底”市场的力量。而随着时间的推移，转型带来的增长质量的提高和民生的改善也将逐步凸显，届时有望成为市场新的动力。
　　另外，根据股市与经济增速的高相关性，L型经济将孕育L型指数，尽管难以反转，但至少能对市场进行“兜底”，指数不会无底洞式地下跌。进一步来看，指数的L型走势并不妨碍波段性行情和结构性机会的诞生，对于适应波段操作和对冲套利的投资者而言，反而是更好的获利机会。
　　总体来看，经济L型企稳预期的逐步强化，一方面将对指数构成托底，并借由经济改善催生波段性和结构性的反弹机会；另一方面则使得投资机会与下行风险相伴而生，箱体震荡将延续。对于可能存在的机会，申银万国证券认为，如果在未来的一个季度左右即2013年春节期间，经济数据呈现进一步的底部特征，那么市场会迎来又一次往上但也可能是短周期波动中的最后一次机会。在此之前，市场难以改变弱势震荡和结构性行情。