洪锦屏
招商证券
S1090511030012
　　
　　伴随资本市场体系的不断完善和金融衍生品市场的迅速崛起，韩国证券市场已跻身为世界主要证券市场的行列。韩国证券市场的逐步对外逐步开放，引起了国内证券公司的市场格局的重造，经营格局也出现分化。在外资投行的进入，蚕食了主要业务的市场份额，部分券商应时进行业务转型实现了成功崛起，部分券商逐渐没落。三星证券作为韩国证券公司成功转型的典范，从一家名不见经传的小券商演变为具有国际知名度和盈利能力强的大券商。本篇报告深入研究韩国证券市场和金融衍生品的发展特点，梳理成功发展之因。剖析三星证券成功的崛起和财富管理模式，对我国证券行业创新发展提供借鉴。
韩国资本市场发展历程
　　1.韩国资本市场的市场地位
　　韩国证券市场起源于20世纪50年代，于1956年韩国证券交易成立。在韩国政府的大力支持下，韩国证券市场实现快速发展。2010年韩国证券市场市值达1.09万亿美元，规模仅次于纽约交易所、纳斯达克、东京交易苏、伦敦交易所、上海交易所和香港交易所，跻身为世界上主要证券市场之一。
　　1970-2011年韩国经济实现快速增长，GDP从1970年的2.8万亿韩元增长至2011年1237万亿韩元，增长了445倍，年复合增长率15.6%。在韩国经济持续增长的背景下，韩国证券市场实现跨越式发展，韩国证券市场市值从1974的5328亿韩元增长至2011年的1042万亿韩元，38年间证券市场总市值增长了1955倍，年复合增长率达22.1%，超越GDP的增速。韩国证券市场的证券化率也从1974年的6.79%提升至2010年的107.65%，证券化率居发达资本市场前列，仅低于伦敦市场、香港市场和新加坡市场。
　　中国大陆证券市场起步于1990年，当年总市值达23.82亿元，2011年市场总市值达25万亿元，年复合增长率达52%；证券化率从1990年的0.13%提升至2011年的54%。与韩国市场对比，中国市场的证券化率还有较大提升空间。
　　从50年代中期至今，韩国证券市场历经五个发展阶段：初始阶段、建制规范阶段、快速发展阶段和成熟阶段。各阶段证券市场呈现不同的发展特点，韩国政府通过采取不同的政策措施支持证券市场的发展，目前韩国证券市场已发展成世界主流市场之一。
　　第一阶段:初始阶段（1956—1967）：政府债券流通为主导。韩国资本市场起源于债券的发行。1948年韩国政府为给农村改革提供资金，发行土地补偿债券。1950年韩国实行土地改革，诞生了4家证券公司进行地价证券交易。1953年成立大韩证券协会（韩国证券商协会的前身）。1956年由商业银行、保险公司和证券公司共同出资组建成立大韩股票交易所（韩国证券交易所的前身）。1962年韩国第一个5年经济发展计划开始实施，相继出台一系列政策措施支持资本市场的发展。同年《证券交易法》颁布，建立了证券市场的基本制度和资产再评价制度，并相继成立高丽证券会社、东洋证券会社、大信证券会社等众多的证券机构。这一时期证券交易所出现大量的投机和欺诈活动，1963年4月韩国政府修订《证券交易法》，对证券市场实行严格管制，将大韩交易所改为政府所有的非盈利公司，并更名为韩国交易所。该时期政府债券是交易所主要交易品种。
　　第二阶段:建制规范阶段（1968—1980）：完善市场制度。1967年韩国开始第二个5年经济发展计划，为解决企业筹集发展资金，韩国政府采取实施拓展证券市场的长期金融战略，通过完善资本市场，发挥其融资和交易平台的重要功能。一、制定相关法规条例。1968年11月颁布《资本市场促进法》，将资本市场发展进行立法化。1969年8月颁布《证券投资信托业法》，推动股份的大众化，促进小额游资的产业资金化。1972年颁布《企业公开促进法》和《短期融资法》，引进并实施公司债保证制度，为公司债券建立银行担保制度。二、完善证券交易制度。根据各证券会社的资本规模重新确定自营、代理等具体业务范围。1969年废止投机性强的清算交易制度，1971年彻底取消交割延移制和差额决算制，引入信用交易制度。三、建立证券投资者保护机制，免征股息所得税。
　　在20世纪70年代末和80年代初，受第二次世界性石油危机冲击、国内农业欠收、出口与经济增长速度放慢等不利因素影响，韩国证券市场受到严重冲击。1979年韩国证券交易所加入证券交易所国际联盟，加强其与世界各地证券交易所之间的合作。1980年12月颁布《株式会社外部监察法》，正式对股份公司实行外部监察制度。
　　第三阶段：快速发展阶段（1981—1997）：开启国际化之路。韩国政府财政部于1981年1月宣布开放证券市场的长期计划，促进资本市场国际化综合对策。1985年韩国证券市场对外开放步伐加快，有限度地允许外国投资者直接买卖韩国股票。1988年允许外国投资者在互惠的基础上自由地对韩国证券进行投资；并且准许国内基金经财政部同意后可以在国外证券市场上发行股票筹资。1985年6月韩国政府制定资本市场发育方案，鼓励保险公司扩大对证券业的投资以及成立养老基金。同年11月公布《企业海外证券发行方案》，允许企业到海外发行、转换公司债券(CB)和股票预托证书(DR)，使外国人可对韩国证券市场进行直接投资。1986年以后，韩国进入低油价、低国际利率、低汇率的“三低”时期，国际环境的显著改善为韩国证券业的发展创造良好条件，韩国证券市场进入快速腾飞时期。1991年7月开始实行外汇对外开放的新政策，打破韩国三十多年来的外汇管制。1992年1月韩国股市正式向外国投资者开放直接投资。1996年7月成立韩国KOSDAQ（科斯达克）市场支持高新技术产业发展。1998年5月政府取消对外国投资者证券投资和证券经营机构的所有限制，进入充分自由竞争发展时代。
　　第四阶段：成熟阶段（1998-至今）：金融创新产品辈出。20世纪90年代后期，韩国证券交易所推进金融产品的创新，相继推出股指期货、股指期权、股票期权、共同基金、房地产投资信托、资产证券化产品、回购、权证等一系列新的金融产品，交易品种丰富。
　　韩国证券市场逐渐发展为品种丰富、技术制度先进、国际化程度高的成熟型资本市场。1997年东南亚金融风暴之后，韩国政府推行金融改革，积极鼓励机构法人(如共同基金)的参与及资产证券化；撤除对外资投资的限制；加强电子交易的安全；强化对证券业者的规范管理，建立以市场为导向的金融机制，有效地维护资本市场健康发展。2000年IT泡沫破灭之后，韩国证券市场进入温和发展阶段。2007年在全球性低利率及经济利好的带动下，韩国实体经济恢复趋势显著，大量散户疯狂涌入股市，韩国股票市场开始爆发性发展。2008年次贷危机全面爆发，韩国股市陷入低迷时期。随着全球经济的逐渐复苏，2009年起韩国股票市场开始逐渐回暖。
　　2.资本市场——完善的市场结构
　　完善的多层次资本市场体系。韩国证券市场起源于债券市场，1956年商业银行、保险公司和证券公司共同出资组建成立大韩股票交易所，1963年更名为韩国证券交易所。在为扶植高新技术产业发展，支持中小型风险企业的直接融资渠道，1996年7月成立韩国KOSDAQ（科斯达克）市场即创业板市场。推进韩国金融衍生品的发展，1999年2月韩国期货交易所（KOFEX）在釜山成立。2000年3月韩国设立场外交易市场OTCBB)，为未能在韩国证券交易所上市或未能在KOSDAQ挂牌的公司股票进行融资和交易。为提升韩国证券市场的国际竞争力和便于政府监管，2005年韩国证券交易所、创业板市场（Kosdaq）和期货交易所合并成为一个韩国证券期货交易所（KRX）。目前韩国证券市场形成了完善的多层次资本市场体系。
　　主板市场-韩国证券交易所（KSE）是1956年成立的大韩股票交易所发展而来，1963年5月改组为韩国交易所，主要为大型企业提供融资和交易平台。其交易品种非常广泛，包括上市股票、债券，还包括除REITs、共同基金、ETF、收益证券、ELW等期权交易以外的商品交易。2011年KSE上市的企业数量达791家，占KRX市场的上市企业数比43%，市值达1042万亿韩元，占韩国所有证券市场市值比约91%。2011年市场交易额1702万亿韩元，同比增长20.67%，年换手率提升至163%。
　　快速崛起的创业板市场-KOSDAQ市场。亚洲金融危机爆发后，韩国政府实施战略转型，从依靠大企业集团发展、以附加值较低的制造业为主的战略转向大力发展中小企业、高新技术产业为方向。为扶持中小高科技企业、风险投资的发展，1996年2月韩国转发出台“促进场外市场发展的方案”，随后确定科斯达克市场培育及发展方案。1996年7月科斯达克市场正式创立，旨在促进高科技领域相关创投公司及中小企业融资活动。
　　上市标准较低，且多样化设置。科斯达克市场上市条件较为宽松，只对最近年度盈利要求上市周期短，且无需经韩国政府审批。但在上市审查时，对企业的市场成长性、财务状况、收益性技术经营等方面进行严格把关，才允许企业上市。KOSDAQ市场采用多样化的上市标准，对不同类型的企业实行不同的上市标准。将企业划分为4种：风险企业、非风险企业、共同基金和国外企业。对高科技风险型公司基本不设数量和财务指标标准，风险企业的上市标准比非风险企业低，国外企业申请在科斯达克上市，除必须满足非风险企业的标准外，还要符合不少于30万单位的股票必须通过首次公开发行的方式在韩国境内出售，小股东人数最少为100名，股份转让不受限制等条件。由于创业板上市企业规模相对主板市场企业更小，为提升市场的流通性，KOSDAQ市场引入做市商机制，规定上市企业和承销机构需要签订的一份旨在提高增强市场流动性的做市协议。另外，通过执行严格的市场监控机制和退市标准，保证交易所的稳定运行和投资者利益。
　　KOSDAQ市场作为中小风险企业等成长性企业的融资市场，是韩国最具潜力和成长性的市场。自1997年开市以来，上市企业数量和规模不断增长。2011年上市企业数量达1031家，市值达106万亿韩元，15年的年复合增长率19%。目前，KOSDAQ成为除NASDAQ外全球最成功的创业板市场，总市值居全球创业板市场前4，交易金额位居创业板市场第2。2011年KOSDAQ成交额558万亿韩元，同比增长16%，年换手率达526%。
　　稳步发展的场外市场。2000年3月韩国设立场外交易市场（OTCBB），为未能在韩国证券交易所上市或未能在KOSDAQ挂牌的公司股票提供一个交易平台。这类公司经过韩国证券商协会核准挂牌后，通过KOSDAQ所构建的布告栏系统进行交易。2005年1月韩国建立FreeBoard，取代OTCBB，FreeBoard为不符合证券期货交易所上市条件的企业及KRX退市的企业提供融资和股份转让服务，其挂牌成本低、信息披露以及监管要求都比较低，2012年总市值突破1万亿韩元。由于韩国的市场容量有限，其OTC市场规模相对不是很大。
　　多层次资本市场体系为韩国大型、中型和高科技类企业的股票提供了融资和流通的平台，推动了韩国经济和资本市场的快速崛起。韩国证券交易所在台湾证券市场起主导作用，其上市公司数量、总市值、股本和成交额都市场首位，其市值占市场总值比达90%。
　　KOSDAQ市场发展最为迅猛，为韩国高新技术产业的发展提供了巨大的资金支持。市值份额从1997年的0.22%提升至2011年的9%，其市值和成交额位居市场第二位，其创业板市场已成为全球创业板市场的明星。而场外市场成立时间较晚，其市值规模还较小。
　　在多层次的开放资本市场体系下，韩国证券市场已成功跻身全球市场的主流。
　　3.资本市场——开放的市场体系
　　1981年韩国开始对外开放资本市场，1981年开始允许外国证券公司设立代表处，1998年允许外资在韩国设立证券公司。韩国证券市场的开放经历了由间接开放到有限制直接开放再到完全开放的渐进过程，在不同的发展阶段分别采取不同的开放模式。
　　韩国证券市场开放的进程。在开放前的1980年前后，韩国资本市场基本处于封闭状态，没有跨境的证券投资流动。后来由于受石油危机的冲击，经济的增长速度开始急剧下降，为改变经济大幅下滑的状况，韩国政府于1981年推出《资本市场国际化计划》，从此开启了韩国证券市场的国际化进程，其对外开放主要有4个阶段发展：
　　第一阶段（1981-1984年）-间接参与阶段：韩国在80年代初期允许外国投资者通过韩国证券公司管理的国际信托基金（KoreaFund）对韩国进行间接投资。该模式下的开放度较低，其最大特点是通过设立投资基金的方式筹集境外中小投资者的资金，虽然筹资额非常有限，但能够减少证券市场开放风险，一定程度上保证了证券市场的稳定性，为韩国证券市场的进一步开放创造了条件。
　　第二阶段（1985-1987年）-有限度的直接参与阶段：在80年中期韩国证券市场有限度地允许外国投资者直接买卖韩国股票，并允许韩国公司可在国外证券市场上发行可转换债券。该模式的开放度有所加大，境外投资者可在一定条件限制下直接购买本国证券，这不仅能吸引一定数量的国际金融资本，同时还能对对外资的流入具有一定的可控性，避免国际游资对本地证券市场的过度冲击，为韩国证券市场全面开放打下坚实基础。
　　第三阶段（1988-1989年）-进一步开放阶段：这一时期允许外国投资者自由进行证券投资，还允许国内基金在经政府许可后在国外证券市场上发行股票进行融资。
　　第四阶段（1990年以后）-完全开放阶段：进入90年代后，韩国资本市场无限制地走向国际化，允许国外公司在韩国证券市场上市及韩国公司在国外上市。韩国证券市场真正走向自由化、国际化的发展阶段。该模式下金融自由化程度最高，境外公司和投资者通常享有完全的国民待遇，能最大限度地吸引外资。但由于限制少，其市场很容易受到世界证券市场风潮的影响和国际游资的冲击。
　　开放给韩国证券市场带来的双重效应。一方面有利于吸引国际资本的进入，改善市场结构和质量，提升其国际影响力和推进韩国证券公司走向海外市场的步伐。但同时也加剧了韩国证券公司的竞争密度，外国投资者占比的提升，对韩国证券市场的影响力越来越大，市场波动也较为剧烈，尤其是国际资本的快速流动，将加剧金融风险的产生。
　　韩国证券市场开放实现的积极效应：
　　1、提高韩国证券市场的资源配置功能。开放后，大量外国机构投资者的进入，使韩国市场的投资者结构逐渐，境外机构投资者依靠成熟的投资理念和先进的信息技术，全面分析宏观经济并合理评价上市公司，这有利于加快由经济因素变化而引致的股价调整，减少股价操纵现象，从而提高信息效率，进而发挥价格的资源配置功能。同时也促进了上市公司经营理念的变革，大量外资的涌入一定程度上缓解上市公司资金不足的瓶颈,外国投资者的价值投策略使那些绩差企业无法从证券市场获得足够资金，迫使企业加强经营管理，引进国外先进经验，完善内部治理结构，最终实现经营理念的转变。提升了韩国证券市场的知名度。
　　2、加快韩国证券行业向海外市场的扩张步伐。随着外国投资者进入韩国市场，以外国人为主要客户，相继在外国设立法人公司和办事处。海外扩张主要是美国、英国、香港、日本等金融城市，目前向新兴市场进军的步伐也在加快。2008年韩国已在10多个国家和地区设立53个海外分支机构。
　　3、完善相关制度的建设和多样化的交易品种。通过改善各种海外投资制度和交易制度新商品上市制度完善，满足外国人对企业透明度提高的要求和股市环境的变化，引进了季度报告和公正披露制度。为抵御海外敌对资本收购的威胁，加强经营权，实行收购促进制度改善。为提高韩国企业会计准则的信赖度，将现行的财务会计、审计制度与国际标准相统一。为适应国际化的需求，引进多样化的交易品种，包括股指期货、StyleETF等金融产品。
　　韩国证券市场在国际化的过程面临的矛盾和挑战：
　　1、加剧了韩国证券公司的竞争激烈程度。由于韩国证券公司的国际竞争力较低，外国投资银行的大量进入蚕食了业务的市场份额。随着开放程度的持续深入，外国投资者的影响力变大，但由于韩国证券公司国际业务人才、研究部门、清算系统等国际业务能力是竞争优势不强，导致外国投资银行市场占有率直线上升，特别是衍生品市场占有率超过30%。
　　2、增大韩国证券市场的潜在金融风险。由于韩国机构投资者比重低，外国投资者逐渐成为韩国证券市场的主体，导致外国人的投资动向直接影响证券市场。尤其说国际游资的自由进出极易引起金融动荡，国外金融危机往往通过资本流动渠道波及国内金融市场。同时，证券市场的开放意味着上市公司股权的对外开放，外国资本可能通过对股权的控制而垄断关键产业，这将对重要企业带来并购威胁。
　　
　　
二、金融衍生品市场的崛起
　　金融衍生品起源于20世纪70年代的美国，1972年5月芝加哥交易所诞生全球第一只金融衍生品-外汇期货合约，此后欧美国家金融衍生品迅速发展，并在全球金融衍生品市场中占据主导地位。新兴市场的金融衍生产品凭借灵活的合约设计和交易结算机制，实现高速发展，与发达市场形成分庭抗礼的市场格局。1996年韩国推出首只金融衍生品-KOSPI200股指期货，相继于1997年7月推出KOSPI200股指期权，在政府大力支持金融衍生品市场发展和良好的外部市场环境下，韩国股指期货和股指期权市场逐渐在全球衍生品市场占据重要地位，尤其是股指期权成为全球市场最为璀璨的明星。
　　1.金融衍生品市场发展路径
　　韩国股指衍生品的发展路径。1995年12月韩国政府着手制订《期货交易法》(FTA)，并于1996年6月正式颁布。1996年5月3日推出KOSPI200指数，并在期货韩国证券交易所正式交易。1997年6月推出KOSPI200指数期权交易。1998年7月韩国政府宣布衍生品交易对外国投资者开放，众多国际资本进入韩国市场。1999年2月韩国期货交易所（KOFEX）在釜山正式成立，相继推出美元期货及期权、CD利率期货、国债期货、黄金期货等交易品种，衍生产品创新浪潮掀起。2004年KOSPI200指数期货、期权交易被移至KOFEX进行交易。
　　2005年韩国交易所进行大整合，将韩国证券交易所、创业板市场（Kosdaq）和期货交易所合并成为一个韩国证券期货交易所（KRX）。交易所产品主要包括指数产品、股票产品、利率产品、汇率产品和商品产品五大类。KRX市场上共有KOSPI200指数期货、KOSTAR指数期货和KOSPI200指数期权3个品种的股指类衍生产品，KOSPI200指数期权是交易最活跃的品种，是整个韩国期货期权市场的核心产品。自2002年来韩国股指期权成交量占韩国衍生品市场总成交量比在98%以上。
　　韩国股指期权交易量15年的年复合增长率达56%。自1997年7月韩国Kospi200期权推出后，交易规模呈爆发式增长。15年来交易量年复合增长率达56%。推出之初成交量453万份，占全球市场比0.98%。1998年爆发的亚洲金融危机，巨大的避险需求相应而生，推动了韩国股指期权成交量的快速放大。1998年成交量放大至3232万张合约，排名攀升至全球交易所第2位。21世纪以后Kospi200期权实现高速增长，2000年KOSPI200期权合约193.83百万份，增长速度142%。2011年KOSPI200指数期权合约总交易量36.72亿手，远远超越芝加哥交易集团CMEGroup所有交易手数。
　　股指期权交易量稳居全球榜首。尽管韩国Kospi200期权的推出时间晚于美欧市场的标普500指数期权、DAX30指数期权和亚洲市场的日经225指数期权、恒生指数期权等衍生金融产品，但其交易规模增速远远越超同类产品。1997年韩国交易所股指期权交易规模就位居世界各大交易所的第10名。1998年交易量排名提升至第2，仅次于芝加哥期权交易所(CBOE)。2000年Kospi200期权交易量跃居全球股指期权市场第一，促使韩国交易所首次跻身于全球前5强。之后KOSPI200指数期权一直是全球交投最活跃的股指期权产品，在全球股指期权市场上占据举足轻重的地位，连续12年交易量稳居世界榜首。
　　2.金融衍生品市场崛起之因探析
　　长期以来欧美国家一直是世界金融衍生品市场的主宰者，但韩国股指期权诞生促动韩国衍生品市场迅速崛起，并重塑了全球金融衍生品市场的新格局。21世纪后韩国金融衍生品市场已形成完整的体系，并演绎成全球市场的中坚力量。我们从韩国股指期权成功发展的产生和发展、合约设计、市场投资者结构以及市场投资氛围等多角度发掘其成功之因，认为良好的外部环境和创新的内部机制是其创造崛起的关键，对推进我国金融衍生品市场的发展具有重要参考和指导意义。
　　1、良好的外部发展环境。
　　政府大力支持为其提供发展环境。韩国政府较早地推动金融衍生品市场的发展，于1987年修改了证券法，允许证交所发展期货市场，为股指期货推出提供法律依据。1993年韩国成立期货期权委员会，为其金融衍生品推出奠定制度安排。1997年爆发的亚洲金融危机使韩国经济遭遇重大损失，使政府和投资者深刻认识到衍生品对风险管理的重要性，为加强金融衍生品的风险监管，政府又修改期货执行法规。于1997年正式推出KOSPI200指数期权。1998年7月宣布衍生品交易对外国投资者开放。2000年12月对期货交易法再次进行修改，2004年韩国期货市场将合并到KOFEX之下，KOFEX成为韩国唯一一家期货交易所。通过一系列的法规明确了股指期货等金融衍生品的交易规则，使其金融衍生品的市场布局更加合理化，增强其市场竞争力。同时，韩国政府还运用各种媒体加强对市场参与者的教育培训，提升投资者对金融衍生产品正面意义的认识，大力宣传推出的KOSPI200股指期货和期权交易。通过政策导向作用为韩国股指期货、期权
　　金融衍生品在提供了良好的市场基础。
　　发达的网络市场环境为其创造技术支持。发达的网络技术为韩国衍生品交易创造了条件。韩国作为世界上网络技术最为发达的国家，拥有齐备的网络基础设和备遍布全国的宽带网络，电脑网络已延伸到韩国的千百万普通家庭。投资者在家就可方便进行期货、期权合约的网上交易，极大地提高了投资者参与积极性，韩国家用型交易系统也高度发展。同时韩国交易所拥有具有世界先进水平的技术和通信设施，完全计算机化的交易系统能够保证快速可靠地执行指令，交易所还广泛、无偿提供市场数据，为投资者提供更多的市场分析信息和最新趋势分析。另外低廉的网上交易手续费吸引了更多的投资者，经纪商收取的网上期权交易佣金最低只有3个基点；而传统交易方式下佣金在15－50个基点（根据每个账户的成交量不同而有所变化）。外国投资者而言，期权交易的成本在15－50个基点，期货交易的成本在1－3个基点。网上交易已成为投资者的主要方式。
　　2、创新的内部发展机制。
　　合约设计-投资门槛低，交易成本少。KOSPI200期货、期权合约为小型合约，KOSPI200期货与CME网上交易的E-miniS&P500指数合约的大小相等，而KOSPI200指数的期权合约更小，只有其期货合约的1/5。KOSPI200期货、期权合约根据交易的价值而不是交易合约数量来收取交易手续费，这就更好地吸引个人投资者的广泛参与，保证金融衍生品交易的持续发展。KRX对KOSPI200指数期权的投资者设定了较低的投资门槛，假设期权权利金0.01点，乘数为10万韩元，那么期权价格则为1000韩元，相当于人民币6元不到，即使当合约乘数调至50万韩元，也仅30元人民币。由于交易费用低廉，经纪人之间为争夺新客户展开激烈竞争，使得佣金一直保持在低水平。较低的投资门槛和交易费用使得大量个人投资者能进入这一市场，并发展为市场的主力。
　　严格的管理机制和有序的交易方式。韩国交易所对证券及衍生品市场实行适时、有效的管理，通过整合市场交易规则，交易所建立了一套行之有效的风险控制制度，通过引入断路器制度即在市场价格过热时自动给市场交易加入一个短暂的冷却暂停期间有效地控制风险。同时，交易所自行开发电脑下单系统，大大降低了开发系统和维护的成本；还通过将下单系统提供给小型券商，极大地降低小型券商的人力和财力，使小券商更专注于开发市场业务。低交易成本使得降低手续费成为可能，这进一步降低了投资进入门槛，使广大的投资者可以最低成本参与交易。同时，交易所还可以配合规章制度的即时更新，立即对交易系统进行调整；并配合投资者需求，有弹性地调整交易系统程序，使下单系统更加符合市场变化，便利交易。
　　以个人投资者为主的投资结构，且参与者分工较为明确。与欧美市场以机构投资者为主导地位不同，韩国股指期权推出以来，个人投资者一直是主要参与者。1999年个人投资者占比达70%，是市场的绝对主力，此后下降趋势，但依然占据市场的重要地位。1998年随着外资的开放，外国投资者的比例逐年稳定上升，外国投资者在韩国期货期权市场上参与的份额增加的速度很快，2011年外国投资者的比例超过个人投资者，成为市场第一大主力，市场份额从1999年的3%提升至38%。证券期货公司的占比呈现出先升后降的趋势，2006年市场份额达44%。2011年外国投资者、个人投资者和证券期货公司的占比分别为38.4%、31.9%和28.7%，合计达99%。外国投资者、证券期货公司等机构投资者的占比提升，促进了期权市场更加活跃和规范。
　　韩国的衍生品市场吸引了国外投资者很大的兴趣，特别是Kospi200指数期权市场为期权做市商和套利交易者提供机会，巨大的成交量使得市场的流通性风险很低。同时散户占主导加上市场的波动性很大，给期权交易提供了很好的环境，特别是价格波动的延续性和扭曲带来了很多套利机会。KOSPI200指数期权的净买方和净卖方体现不同投资者的市场分工。个人投资者、外国投资者一般是期权净买方，而证券期货公司、保险公司、养老基金、信托等主要是期权净卖方。其中证券期货公司的净卖出量巨大，为市场提供了良好的流动性，而个人投资者、外国投资者则通过买期权来获得指数方向性的收益或是投机收益。
　　在金融衍生品崛起下，衍生品业务已成为韩国证券公司主要的创新业务之一。在金融衍生品持续发展的背景下，衍生品交易对证券公司的收入贡献稳定增长，从2002-2005年的衍生品交易业务收入对韩国证券行业收入贡献比从15%提升至23%。
　　从韩国金融衍生品的成功发展看，衍生品业务是韩国证券公司的主要盈利增长点。目前，我国仅仅推出股指期货品种，衍生品的市场需求较大。我国正处于金融期货大扩容和衍生品创新的发展时期，伴随着股指期权等金融衍生品的陆续推出，证券公司可充分发挥其定价优势，把握证券市场非理性波动形成的低风险套利机会。金融衍生品的创新将为我国证券行业创造新的契机，未来衍生产品业务将是我国证券公司新的盈利增长点。
　　
三星证券——韩国证券业的领军者
　　1.三星证券：发展较晚，后起之秀
　　三星证券成立于1982年，是韩国最大企业集团之一三星集团的下属公司，成立之初公司规模和业务量都很小。1998年亚洲金融危机后，三星证券进行调整扩张，定位于活跃在韩国金融市场最前沿，能够提供全方位的服务和产品的投资公司。主要业务包括：经纪业务、咨询服务、合并和购买、共有基金及衍生产品的销售业务。公司专注零售业务发展，实现跨越式发展。三星证券长期在韩国证券行业处于领军位置，连续多年被国际财经媒体评为韩国最佳投资银行和韩国最佳证券公司之一。2010年三星证券总资产规模达1.3万韩元，员工规模达3092人，目前拥有95个地方分支机构和5个海外办事处。其财富管理业务已形成品牌效应和客户聚集效应，是韩国证券业的领头羊。
　　业务转型实现华丽转身，18年实现18%的年复合增长率。21世纪后在韩国信息产业高速发展、客户投资方式发生变化和外资投行深入渗透的环境下，韩国证券市场迎来新的市场格局，欧美投资银行成为市场的主角，这一时期韩国市场90%以上投资银行业务由欧美投资银行囊括，本土券商的投行业务很难有所作为。三星证券根据市场的发展格局，对公司的长期发展重新定位，提出业务转型的发展战略，推进三大发展转型：（1）由传统经纪业务为主向资产管理（理财）服务转化，即由直接投资向间接投资转化。（2）由主要代理买卖股票业务转向代理股票买卖和资产管理并重，即由单一服务向多元服务转化。（3）由全员提供服务向PB（客户经理）作为服务主体转型，重点发展客户经理队伍，即由全员服务向PB业务转化。
　　三星证券经过持续转型发展，从一家名不见经传的小券商发展为韩国最大的证券公司。2011年实现净收入1.13万亿韩元、净利润1347亿韩元，18年来的净收入和净利润年复合增长率分别达18.1%、18.2%。公司管理的客户资产规模达88.2兆韩元，占全国市场份额的20%左右，远远领先于其他证券公司。经纪业务市场份额达6%，居同业前列，经纪佣金收入占行业8.1%；投资银行业务稳居市场前三，在业内居于举足轻的地位。
　　业务结构优化，衍生品交易贡献提升。业务转型使三星证券保持持续发展，转型后三星证券的业务重点集中于代理买卖业务和理财（销售）业务，业务机构也更加优化。2009年代理业务佣金、产品销售收入、利息收入、投行业务收入分别占到45.8%、11.4%、24.8%和6.4%，其中重点（代理业务和产品销售）对收益总额的贡献比提升至57.2%。随着韩国金融衍生品市场的迅猛崛起，衍生品工具业务收入实现快速增长。2010年衍生品工具交易收入达4888万亿韩元，占总收入贡献比达19.5%。
　　2.财富管理打造核心优势
　　通过业务转型，三星证券的零售业务实现快速发展。其中零售业务部门占总收入比提升至60%-左右，零售业务主要涵盖财富管理业务、客户交易、受益证券和共同基金的销售和客户存款的利息收入等，占三星45%的收入；其中财富管理业务是支柱业务。零售业务客户包括独立个人、中小企业和大型企业集团；其中纯交易业务的佣金比较低，很多以网上交易为主，而财富管理业务的佣金很高，一般都有专门的PB提供服务，人工交易。三星证券旗下营业部销售的理财产品有40%-50%是公司自身开发的基金和金融产品，平均每月推出5-6个产品。其他销售产品公司代销其他机构的产品，手续费一般为1.5%。通过PB团队提供的服务，三星的产品销售业务保持快速增长，其收入贡献约11%。
　　立足以做大客户资产规模为目标的发展愿景。作为韩国最大的证券公司，三星证券的业绩在业内领先地位，其最突出的是韩国最大客户资产的券商，公司管理着占业内20%左右的客户资产。2009年三星证券拥有100多万客户，总客户资产88.2T韩币。其中总零售客户资产为79.6T韩币，占总资产比约90.25%；独立个人账户的资产约52.4T韩币，占总资产比59.41%。公司重点突出客户资产存量的增长，保证了稳定的客户群，就可不断扩大市场份额，也就能够保证在业内的领先地位。为保证客户资产规模的持续增长，公司对营业部和PB建立了相应的考核指标。对营业部设置开发新客户的指标，客户资产增长目标、大客户数量增长目标等考核指标。对PB的考核指标除收入指标以外，还有客户资产增值能力和客户资产增加的评价指标。通过采取多项针对性强的措施，将客户资产规模增速作为考核体系中权重最大的指标，三星证券营业部的部均客户资产规模居业内首位，具有很强的产值效益，保证了三星证券客户资产规模的领先地位。
　　1、财富管理模式——分级服务体系。
　　构建客户分级理财服务体系。三星证券最初直接使用美国欧洲的财富管理业务模式，但运行效益并不好，后来三星逐渐摸索自己的发展模式。三星证券将零售客户根据资产规模分为4类：基础客户（Mass）、富裕基础客户（MassAffluent）、高净值客户（HNW）、超高净值客户（UHNW），针对不同客户提供不同的服务等级和服务体系。
　　三星证券的客户群主要分为四类：将100万韩币资产以上的客户划分为活跃账户，对该类客户提供基本的理财服务，主要采取低廉佣金的营销手段吸引客户；而对资产在1000万到1亿韩币的富裕基础客户，公司通过CRM系统对客户资料进行分类，并将这类客户群中具有潜力的客户介绍给PB，由PB对其进行专门服务，这类客户可初步享受到三星品牌、IT系统和PB专业能力在内的财富管理的魅力，PB也逐步将其吸引成为公司的HNW客户。客户资产在1亿到3亿韩币的高净值客户（HNW客户）是由专业的PB为其提供服务，这类客户是三星最主要的客户群，主要由相应的PB团队为其服务，服务以过程为中心的客户满意度进行管理，让客户体验到以资产配置为主财富管理服务。对于客户资产在3亿韩币以上的超高净值客户，则主要是通过投资咨询部门来进行专门的服务，他们为客户提供个性化定制化的服务内容。2009年三星证券个人客户中在100万韩币以上的客户58.57万户。
　　聚焦HNW客户（高净值），提供专业化PB团队服务。三星证券对客户进行专业化定位，服务主要聚焦于高净值客户。高净值客户标准的资产规模在1亿韩元以上。通过聚焦高端客户为其提供持续高增长的动力。2009年三星证券高净值客户规模达6.71万个，管理的高净值客户资产规模达42.7兆韩元，占客户总资产规模比达48.41%。由于高端客户对短期亏损的承受能力较强，具有高增长和长期化的优势，使其成为各金融机构争夺的焦点。与其他专业机构相比，三星证券凭借其专业化的PB团队为高端客户提供更广泛的投资组合和产品。同时，三星证券积极开拓海外市场，先后在5个区域设立海外分支机构，以拓展其投资范围。三星证券的高端客户资产规模占比非常高，2009年高净值客户数达6.72万户，只占公司客户总数的7%左右，但其贡献的客户资产规模占公司客户资产规模的79%、，人均客户资产大约6.36亿韩币，高净值客户较高的产值保证其财富管理业务的持续增长。聚焦高净值客户和专业化PB团队相结合铸就了三星证券财富管理业务的成功，使其成为韩国资本市场资产管理的领先者。
　　2、财富管理载体——PB团队模式。
　　财富管理业务是三星证券零售业务的核心，而PB团队对其成功发展起着关键作用。由于PB专业服务面对的客户是三星证券最大的客户群，PB团队提供的专业服务是客户群和客户资产持续增长的保证。三星证券的PB服务由事前吸引客户、事中与客户交流和事后跟踪3部分。事前需要由PB开拓客户市场，使客户了解三星公司和其财富管理业务，并用三星的品牌吸引客户，与客户建立沟通和联系。在客户认同PB咨询后，PB针对客户的资产状况、收益需求和风险承受能力进行系统分析，并提供相应的资产组合供客户参考。之后PB对客户进行持续跟踪，并定期与客户进行沟通，对其投资组合提供实时建议和提供新产品。三星的PB团队提供的服务不再是产品而是一个业务流程，而且这一业务流程是循环的，随着顾客情况的不断变化，PB要持续对顾客的进行再次接触、沟通和洽谈、重新构建投资组合等过程。经过多年探索和打造，三星证券已经形成比较系统的PB服务体系。
　　三星证券从内部培训和外部学习两方面培养和提升PB团队的竞争力，通过安排研究所研究员对PB进行培训和教育，还邀请其他专业人士对PB进行专业方面的教育。同时，组织PB团队长去大学进行为期专业培训学习。通过不断培训和学习保证PB的竞争力。三星证券很重视团队成员的团队协作，基本的PB素质是每个PB都必须掌握的，但是会根据每个PB不同的个性把他分配在不同的团队中，来发挥他们的特长。三星证券的每个PB团队都有不同的专门属性，有根据产品品种专门设置的PB团队，也有针对不同客户群体的专门PB团队和不同产品PB团队。
　　目前，三星证券有1000多人的PB，分为200多的PB团队，每个团队4-5个人，PB等级分为J-PB（初级PB），S-PB（高级PB）和MasterPB（资深PB）。每个团队的团队长都是比较资深的PB，PB里面最高等级的MasterPB一般都是团队的团队长。MasterPB必须要有60名一亿韩币资产以上的客户，总资产必须达到1000亿韩币以上，MasterPB有一些人是只作营销而不做管理的，但是大部分MasterPB会担任团队长，而分店店长也是有MasterPB或者具有和MasterPB一样能力的人组成的。三星证券建立了一个以私人银行业务为中心的PB服务体系，拥有一支精明能干、兢兢业业的PB队伍，能提供高质量的金融咨询，提供不同的服务，以独特的服务模式为客户提供个性化的金融解决方案，是三星证券财富管理业务发展的重要载体。
“人才+IT+品牌”打造三星的成功模式。三星证券的财富管理业务主要竞争优势体现在其专业化的人才队伍、先进的IT系统和良好的品牌美誉。这也是三星证券整个公司的核心竞争优势。公司聚集了专业的PB人才、后台产品设计和研究人才。PB在公司整体IT系统的支持下，进一步提升其业务能力，能为给客户提供个性化服务，从而形成竞争优势。而后台的产品支持和研究能力是PB专业财富管理业务能力的强大支持，进一步强化三星财富管理业务的整体竞争优势。先进的IT系统固化了三星各业务的流程，使公司整体专业能力可完整体现在每个PB的身上，这让客户充分感受到三星后台的强大支持。品牌优势是三星证券成功转型的关键，三星在韩国几乎代表着追求完美的概念，客户第一次来到三星证券就是因为三星的品牌。强大的品牌优势为三星积累了丰厚的客户资源和市场地位。

韩国证券市场给我们的启示
　　韩国金融衍生品市场的崛起和三星证券财富管理的转型对我国证券行业的发展和证券公司的发展具有重要借鉴。
　　1、依托我国经济的持续高速增长，证券行业发展的空间将不断拓宽，孕育大投行的经济基础和资本实力逐步夯实。随着监管层对证券市场创新支持持续深化，未来我国证券市场的发展空间广阔。
　　2、金融衍生品的快速发展推动了韩国资本市场的成功崛起，同时为证券公司新添收入来源，优化其盈利结构。目前我国正处于金融期货大扩容和衍生品创新的大发展时期，随着股指期权等金融衍生品的陆续推出，证券公司可充分发挥其定价优势，把握证券市场非理性波动形成的低风险套利机会。金融衍生品的创新将为我国证券行业发展创造新的契机，未来衍生产品业务将是我国证券公司新的盈利增长点。
　　3、专注细分市场领域的差异化发展是投资银行的新坐标。现阶段我国券商大都追求建立“全能”型投行，导致资本投入不断增加和竞争激化，韩国三星证券的成功发展表明并非只有全能投行能在市场上生存，专注细分市场或特色服务的券商也能在竞争激烈的市场环境下成功突围。在代销金融产品和资管业务放松等创新业务有序推出下，业务转型是我国证券公司持续发展的关键，未来定位于专业化方向的差异化发展是我国券商的新坐标。