■专栏

　　■张炜

　　上证指数上周五（11月18日）盘中跌至2001．72点的关键时刻，迎来了股息红利税差别化征收的利好。不过，当日上证指数收盘报于2014．73点，下跌0．77％。就市场的初步反应而言，红利税差别化征收的利好，基本上属于遭到市场冷眼。

　　根据新规，明年1月起，持股期限在1个月以内（含1个月）的，其股息红利所得全额计入应纳税所得额，实际税负为20％；持股期限在1个月以上至1年（含1年）的，暂减按50％计入应纳税所得额，实际税负为10％；持股期限超过1年的，暂减按25％计入应纳税所得额，实际税负为5％。

　　近年来，全面取消红利税的要求较为强烈。此次新政对持股超过1年按5％的实际税负征收红利税，以及持股1个月以上至1年的实际税负未变，在利好程度上与市场期待有一定差距。当然，持股一年的实际税负从10％降至5％，符合结构性减税的精神。该消息在盘中发布，更体现出管理层呵护股市的态度。

　　对蓝筹股来说，这是一个利好。按深交所投资者教育中心近日披露的数据，2011年年度沪深300指数股息率达到2．34％，显著高于1．8％的A股市场整体市场水平。而且，沪深300指数股息率与美国标准普尔500指数成分股（2．12％）、英国富时指数 （2．29％）、日本日经指数（2．39％）等境外主要市场股息率水平接近。红利税明年起改为差别化征收，对持股一年以上的红利税实际税负下降，增添了价值投资的“含金量”。

　　从三部委有关负责人的政策答问中，不难发现此次实施红利税差别化征收，不同于前几年下调红利税及印花税的救市方式，并非简单体现为减轻投资者负担。红利税差别化征收旨在发挥税收政策的导向作用，鼓励长期投资，抑制短期炒作，促进资本市场长期稳定健康发展。红利税差别化征收体现出监管部门倡导价值投资的总体思路，进一步凸显政策引导。长期而言，价值投资成为市场主导，将优化投资者结构。

　　可从短期来看，红利税差别化征收不是刺激市场的一针 “强心剂”，更不是救市利器。价值投资的理念在A股市场尚未形成，连机构也热衷于炒短，“良币驱逐劣币”的市场环境有待继续营造，单靠红利税差别化不会使价值投资一蹴而就。红利税差别化征收的消息在上周五盘中公布后，被认为从中最受益的银行股也没能改变跌势。

　　红利税差别化征收，尤其持股1年以上仍不能享受零税负，意味着该项新政的利好程度不同于市场期待的红利税全部减免。由此，也在市场上引出不同的声音。有投资者担心，除去限售股，持股1个月以内的A股投资者数量远多于持股1年以上的，红利税的整体税负将不减反增。有专家认为，差别化红利税政策未必成功鼓励长期价值投资，反倒会降低市场流动性和价格发现功能。受到这些不同声音的影响，红利税差别化征收未被视作重大利好，股指没能闻讯获得提振并不意外。

　　红利税差别化征收难以短线刺激市场，归根结底，是A股市场多年深陷熊市泥潭。长期持股等于套牢赔钱，特别是以中国石油及银行股为代表的现金分红榜样跌势不止，导致不少投资者不认同长期投资等于价值投资，也不认为长期投资是理性投资。股息率不被投资者看重，不仅仅是股市投资文化的问题，而是投资盈亏的现实所迫。在蓝筹股缺乏赚钱效应的情况下，红利税差别化征收的利好被弱化。该政策同时提高了1个月以内短炒的红利税税负，致使市场更容易看到新政是一把“双刃剑”。