“财政悬崖”是近忧 企业业绩是远虑

　　□本报记者黄继汇

　　奥巴马赢得美国总统大选，而美国参众两院仍分别由民主党和共和党掌控，面对这样一个“跛脚鸭”国会，近期市场的担忧焦点在于奥巴马或很难能与共和党人就“财政悬崖”的解决方案迅速达成一致。
　　“财政悬崖”是指2013年初即将启动的总额6070亿美元的税收增加和支出削减计划。如果国会无法采取有效行动避免“财政悬崖”，那么美国经济可能会在明年上半年陷入衰退。
　　受此影响，自11月6日奥巴马胜选至今，美股标普500指数跌幅高达4.8%，且当中所有板块全部下跌，其中能源、金融和科技板块跌幅领先。另外分析师指出，此次美股下跌原因众多，并不全是“财政悬崖”所致，其他因素还包括担忧美国企业的明年盈利预期令人失望，以及欧洲主权债务危机仍挥之不去。

　　危及美国经济复苏
　　
　　得益于各国央行的宽松政策以及美国上市公司业绩超过分析师预期，标普500指数今年至9月中旬的累计涨幅一度超过15%。不过在奥巴马当选后，市场所有的注意力都转向了对“财政悬崖”的关注。而由于市场担心国会很难迅速就“财政悬崖”的解决方案达成一致，而“财政悬崖”的发生将对美国经济造成重大伤害，市场随后大跌，距9月14日的年内高点跌幅已达7%。
　　
　　美国太平洋投资管理公司（PIMCO）的全球股票负责人卡什卡里预计，年底前股票市场波动程度将会加大，美国国会可能会拖延到明年才能就财政悬崖达成协议。PIMCO是美国最知名的债券基金管理机构，其管理的总资产达到1.92万亿美元。
　　
　　卡什卡里表示，美国国会去年艰难地就提高债务上限达成一致，在此期间标普500指数跌幅最高达到19%。他说：“没有什么迹象显示共和党和民主党正在真正走向一起，以两党合作的方式来解决问题。更大的可能性是，一年前针对债务上限那种各方‘盲人瞎马’的状况会重演。”
　　因为没有就美国债务上限达成一致，美国险些在2011年年中和2011年底出现政府关闭的情形。2011年8月2日，两党同意将该上限增加到14.7万亿美元，从而避免了政府的关闭。该金额在2011年9月和2012年1月再次上调至16.4万亿美元，但在此期间美股大幅下挫。
　　
　　卢塞尔投资的基金经理人麦德尔表示，“市场已感受到现实状况。虽然美联储宽松政策有利，且年初对财报的乐观预期，但有欧洲主权债务危机，如今又有财政悬崖的搅扰。”
　　黑石副董事长拜伦·韦恩认为市场存在严重威胁，其中“财政悬崖”的潜在影响可能导致增税幅度过大，致使美国经济陷入衰退，“美国正面临着潜在的危机，华盛顿将不得不应对该项挑战”。韦恩认为，两党最后会达成一个可行的折中办法，但即便如此，该协议仍有可能对明年的增长存在一些负面影响。他认为，美国楼市的改善会抵消财政的部分拖累，但无法抵消全部影响。

　　金融能源板块最“受伤”

　　自11月6日美国大选结果公布至今，美股所有板块全部下跌，其中能源、金融和科技板块分别以5.8%、5.6%和5.8%的跌幅领跌。而从9月中的美股年内高点算起来，这三个板块的跌幅分别为9%、9%和13%，在所有板块中也属于跌幅居前。分析人士称，这主要是因为奥巴马当选令市场担忧金融监控收紧，且油价下跌拖低能源板块，而苹果股价持续下跌则对科技股构成重压。
　　
　　分析人士认为，2010年奥巴马签署了美国新版金融监管改革法案，在奥巴马与罗姆尼的竞选阶段，奥巴马再度强调推进金融监管改革。市场预计，在奥巴马的第二个任期内，对金融行业采取更多限制性条件，这将限制金融业的盈利能力。
　　
　　星展银行财资市场部高级副总裁王良享指出，美国“财政悬崖”导致增长的负面影响是众说纷纭。最悲观者认为美国参众两院于年底前始终无法就减赤和增税问题达成共识，因此所有到期税务削减不被延续。而减税及政府支出计划规模相等于国内生产总值（GDP）的4%，故美国明年初会出现经济衰退。
　　
　　王良享还指出，奥巴马当选令市场担忧金融监控收紧，银行股受压。而此前美国东北部发生飓风灾难，令汽油无法经正常渠道售卖，汽油库存量远高于预期，油价下跌拖低能源及石油股份。
　　
　　瑞银集团全球证券部门策略师克里斯托弗·费拉荣表示，如果美国出现“财政悬崖”的话，美国再度陷入衰退的几率极高。至少就增长而言，美国实际上恐会陷入非常严重的衰退。他认为，如果谈判陷入泥潭，国会持续拖延“财政悬崖”问题，那么这将是最糟的情况；如果年底前国会谈判达成协议，则将是有利且正面的信号。他预计，美国明年经济增长速度将从今年的2.1%加快至2.3%。
　　
　　此前，美国国会预算办公室曾预计，要是国会无法阻止“财政悬崖”，明年美国经济增速最多可能遭拖累0.5%。

　　企业预盈令人失望

　　另外分析师指出，此次美股下跌原因众多，并不全是“财政悬崖”所致。其中，今年第三季美国企业盈利参差不齐，标普500成分股中，盈利好于预期的只占64.2%，市场顺势调整。
　　
　　加拿大皇家银行的首席机构策略师扎布洛克认为，投资者对美国企业的业绩感到失望，认为这将是企业利润率下降的前兆。数据显示，三季度在收入方面带来惊喜的标普500成分股公司比例不足30%，而上年同期为52%；在利润方面带来惊喜的公司比例则相对稳定，但也从上年同期的69%降至64%。
　　
　　他在报告中写道：“要求企业保持利润率的呼声明显升温，这些企业成功与否将取决于定价能力，也就是在不损失业务的情况下提高价格的能力。”他在分析了行业价格指数与净利润率后得出结论：有线电视公司、企业服务提供商、住宅建筑商最有可能保持盈利能力。汽车制造商、化学公司、造纸企业和软件开发商风险最高，定价能力和净利润率都在下降。
　　
　　韦恩也指出，市场担心2013年美企收益会令人失望。他表示，明年标普500指数成分股公司营收从2012年水平下滑的前景非常真实。
　　
　　韦恩认为，欧洲经济增长放缓对美国的出口会产生一定的影响。此外，企业定价能力受限，通胀虽然温和，但仍有部分原材料价格及其他成本走高。因此，如果营收仅小幅增长，而成本却上升，则明年美企的利润率很有可能受压，继而导致盈利令人失望的可能性增加。
　　
　　展望未来，韦恩预期有关盈利前景的担忧是许多投资者保持谨慎态度的原因之一，但这并不意味着就会出现熊市。如果标普500指数成分股公司的盈利水平稳定，那么明年14.5倍的美股市盈率仍是合理的。但是期待标普500指数能够像今年一样再次实现两位数的增值是不太可能的。