今年前三季度，A股不但未能扭转盈利下滑的势头，而且以应收账款形式出现的未付账单迅猛增加，越来越多的“白条”出现在上市公司财务部门的案头上。

　　Wind数据显示，截至三季度末，A股可比的2268家公司（剔除金融服务类公司）应收账款总额达1.99万亿元，同比增长19.78%，远远超越主营业务收入的增速，后者前三季度同比升幅不过6.17%。

　　应收账款的快速增长无疑暗示着上世纪90年代初一度风行的“三角债”再度“复燃”。采掘、黑色金属、电子、有色金属等周期类行业更成为“三角债”的重灾区，销售大幅放缓的同时，应收账款规模和比重却在急速攀升。

　　兴业证券分析师王涵甚至警告，若企业的资金链风险进一步积累，再叠加岁末年初随之而来的资金压力，或将导致四季度“小浪花”行情戛然而止。当然，最终故事如何演绎还取决于未来的经济走势以及监管层采取的应对措施。

　　营收增速不敌“白条”

　　囊中羞涩的上市公司正在承受着越来越大的资金压力，由于终端需求持续疲软，它们正被迫接受更多的“欠条”。

　　Wind数据显示，截至三季度末，A股可比的2268家公司（剔除金融服务类公司）应收账款总额达1.99万亿元，同比增长近两成。

　　而且，上市公司应收账款的提升速度已远超销售收入的增幅。统计显示，2268家上市公司今年前三季度营业总收入同比增长不过6.17%，与应收账款近20%的升幅相去甚远。

　　这意味着，上市公司当期确认的销售收入中，“白条”的占比正迅速攀升，而一旦这些账单未能悉数兑现，将对A股未来的盈利水平乃至整个资金链产生难以预料的影响。

　　中投顾问宏观经济研究员白朋鸣在接受新金融记者采访时便指出，应收款项的增加很大程度上反映了企业的经营状况和资金流动情况。

　　“A股上市公司应收账款的大幅攀升表明企业资金回笼速度大幅放慢，各行业、企业营收能力面临重大考验，这也是国内宏观经济环境趋于恶化的结果。”白朋鸣坦言。

　　国家统计局数据显示，今年9月末，全国规模以上工业企业应收账款81595亿元，同比增长16.5%，而实现主营业务收入657220亿元，同比增长10.2%。

　　面对此状，已经有分析师提醒投资者注意上市公司资产负债表一栏中的应收账款，因为这一数字持续攀升很可能扼杀四季度的反弹行情。

　　“9月工业企业应收账款继续增长，虽然主营收入有所改善，但应收账款增长的幅度强于营业收入的增速，显示企业的资金链风险在进一步积累。岁末年初将是一个重要的时间点，届时资金压力可能会面临很大的负面冲击。”兴业证券分析师王涵发出警告。

　　正当分析师为行情捏一把汗之时，企业却为如何处理账面上大量的欠条而苦恼。北京某风电设备生产企业的法务主管告诉记者，由于应收账款激增，已经对公司日常经营造成负面影响，为此领导层今年不断加大催缴的力度，连她本人都已加入催账队伍中。

　　“应收账款攀升对企业最直接的影响是经营性现金流。”日信证券策略分析师徐海洋表示，“若应收账款升幅过大，企业的现金流量表通常不会太好看。”

　　尽管今年以来央行多次降息，近来更不遗余力通过天量逆回购维持市场流动性，但由于回款速度持续放缓，企业的现金流压力并未得到明显缓解。截至三季度末，A股可比公司的经营性现金流金额净额为5060亿元，较去年同期下降超过33.29%。

　　234家企业激增逾一倍

　　企业资产负债表上日益扩大的应收账款正成为市场新的隐忧，而A股各大板块的应收账款均出现大幅攀升。

　　根据Wind数据，剔除金融服务板块后，沪深两市主板可比的1315家公司今年前三季度应收账款同比上升18%左右，与年初相比升幅更达到27.55%。

　　面对日益疲软的市场需求，即便是在产业链上素来占据主动的大型企业也被迫接受这种境况。截至三季度末，剔除金融类公司后，沪深300指数成分股的应收账款约为1.2万亿元，同比上升20.24%，与年初相比更是锐增28.86%。

　　另据记者了解，大型央企、在AH两地上市的中国中冶，刚于9月底召开了应收账款专题视频会，总裁沈鹤庭在会上要求各单位必须高度重视应收账款的回收清欠，树立债权意识，增强主动性和自觉性，形成及时主动收款、自觉收款的企业文化。应收账款俨然成为摆在公司领导层面前的一道难题。

　　由于行业景气度大幅下滑，中国中冶的销售收入中应收账款占据的比重持续增加。公司今年前三季度应收账款约为547亿元，同比上升23.87%，与年初相比升幅为25.67%。相形见绌的是，公司前三季度主营收入同比下滑4.2%。

　　事实上，不少体量与中国中冶相当的大型企业也陷入类似困境。在剔除金融类企业后，沪深300指数其余成分企业中，中国中铁手握963亿元欠条，规模高居榜首；中国建筑、中国石化、中国石油和中国铁建、中国中冶等公司则紧随其后，应收账款金额均在500亿元以上。

　　“巨无霸”尚且如此，中小型企业自不待言。截至三季度末，可比的创业板公司的应收账款同比提升32.91%，与年初相比增加34.16%。相形见绌的是，今年前三季度这些公司的主营收入同比下滑27%。

　　中小板也陷入同样的困境。可比数据显示，今年前三季度中小板营业收入同比增长不过10%，但应收账款的增速却为29.36%。
　不少公司饱受应收账款持续增长的困扰。截至三季度末，2200多家上市公司中有234家应收账款同比升幅逾100%，以曲江文旅、开元投资、秋林集团为首的24家企业更激增10倍以上。

　　今年刚刚成功借壳ST长信的曲江文旅华丽变身为文化产业投资集团后，业绩大幅改善之余，应收账款也从去年三季度末的2.85万元激增至今年9月末的2147.71万元，同比增长754.34倍，升幅独步A股。此外，公司的应收账款也较年初激增250.75%。

　　公司方面表示，应收账款之所以较年初大幅攀升，主要是因为承接的开放式景区管理应收而未收的管理酬金增加、应收园林绿化工程款和消费款等。

　　周期行业首当其冲

　　在经济持续下行的背景下，几乎所有行业的回款速度都有所放缓，周期性行业更是首当其冲，成为“三角债”的重灾区。

　　截至三季度末，剔除金融服务业之后，申万22个行业中，除了商业贸易以外，其余21个行业的应收账款同比均有所上升。

　　其中，采掘、信息服务、黑色金属、电子等行业更是名列前茅，前三季度应收账款同比增速均超越30%，分别达40.47%、37.58%、36.66%、31.49%。

　　从应收账款周转率来看，垫底的板块主要包括黑色金属、采掘、化工、有色金属等，其中，黑色金属行业的应收账款周转率从去年三季度末的41.84次大幅下降至今年三季度末的32.7次；采掘、化工、有色金属紧随其后，分别下降4.37次、3.97次和1.95次。

　　“因为目前国内经济依旧无法逃脱投资驱动的模式，投资链条上面的重工业、制造业对这轮经济寒潮体会应该最为深刻。”徐海洋直言。

　　白朋鸣则强调，采掘、黑色金属、电子等行业的共同点是投资数量大、回报周期长、不确定因素多、受宏观经济影响较严重等，这些特性使得它们与一般非周期性行业相比，缺乏足够的灵活性，应收账款回流速度慢也实属正常现象。

　　来自行业协会的数据更进一步确认了“三角债”的风险早已蔓延至整个煤炭行业。据中国煤炭工业协会统计，截至8月末，协会统计直报的90家大型煤炭企业应收账款净值2115亿元，同比增长53.7%，净增739亿元，环比7月末增加167亿元。而且多数企业货款回收中承兑汇票所占比率超过50%，炼焦煤企业货款回收承兑汇票比率超过70%，企业现金流日趋紧张。

　　与之呼应的是，A股采掘行业58家企业中，除了攀钢钢钒、国创能源等9家前三季度应收账款同比有所改善以外，其余均出现不同程度的恶化；其中16家公司同比涨幅在一倍以上，永泰能源、安远煤业涨幅更是分别达20倍、13倍，居行业首位。

　　在亏损边缘徘徊多时的钢铁行业也拉响应收账款警报。中经产业景气指数报告显示，三季度钢铁产业应收账款净额为2453亿元，同比增长13.9%；应收账款周转天数从上季度的11.3天升至12.5天。

　　与投资关系密切的机械设备行业也饱受应收账款的困扰，截至9月末，机械设备板块的应收账款规模已经升至3510亿元，较去年同期和今年初分别增加22.56亿元和26.87亿元。

　　其中，工程机械三巨头——三一重工、中联重科和徐工机械三家公司的应收账款均出现大幅攀升，同比分别增加39.04%、69.14%和96.73%。

　　企业之间的巨额账单已引起监管层警惕。有报道称，8月下旬，工信部就邀请了煤炭、电力、机械制造、钢铁和有色金属等五个行业协会参加研讨会，摸底其债务风险。此外，银监会、商务部、发改委、住建部、国资委、人民银行等部门也相继接到国务院相关批示并开始密集调研摸底。

　　亟须多种手段应对

　　令人不解的是，身处下游的信息服务行业也深陷三角债的泥沼中，三季度应收账款增幅跃升至榜眼之位。

　　Wind数据显示，截至三季度末，信息服务业的应收账款总额升高至579亿元，同比增长37.58%。其中，21家公司应收账款同比升幅超过100%，领头羊华数传媒、电广传媒更是分别增加808%、471%，升至2.95亿元和7.17亿元。

　　信息服务行业中，计算机应用这一子行业应收账款升幅最为明显。79家该类企业中，除了易联众等8家以外，其余均出现回款减速的迹象；而且，银信科技、华平股份、任子行等12家企业前三季度应收账款同比均增长一倍有余。此外，软控股份、宝信软件等7家公司的应收账款更是在10亿以上。

　　对此，中银国际分析师周中在点评软件行业的三季报时已经指出其中的风险。他进一步表示，由于软件行业下游客户主要以政府部门和一定规模的实业企业为主，一方面，在信用紧缩的时候下游客户倾向于放缓现金结算，缺乏议价能力导致软件企业被动延长账期；另一方面，由于行业竞争趋于激烈，部分企业试图凭借较为坚强的资产负债表，通过主动放宽账期的形式来扩大市场占有率。

　　山西证券分析师王磊在接受记者采访时表示，随着应收账款的增加，相关企业的风险也开始累积。“电子行业是一个非常典型的技术推动型的产业，现在应收账款比较多，若没有足够的周转能力和现金流去推动其产品创新，那么下一代新产品推出后，部分企业可能跟不上技术进步潮流，迅速被淘汰掉。”

　　有趣的是，除了加大催账力度以外，上市公司开始采取多种手段来应对欠条增多的问题。引人注目的是，工程机械巨头中联重科、三一重工等纷纷修改会计准则，调低应收账款的坏账计提比例，以免业绩过度下滑。

　　三一重工于10月20日发布《关于会计估计变更的公告》对应收账款坏账准备计提比例作出重大调整后，公司前三季度净利润随即增加4.7亿元。而中联重科早在去年10月便调低了坏账计提比例。不过，这些举动只不过是会计上的“小把戏”而已，并未从根本上解决应收账款的问题。

　　徐海洋指出，如果企业这种“三角债”是由流动性不足导致的话，可以通过金融创新将问题轻松解决；如若是需求严重萎缩所致，一旦形势不能得到扭转，应收账款将变成坏账，最终蚕食企业的资产负债表。